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张文朗 郭永斌
要点
● PPI继续上行支撑利润增速维持高位，但工业生产下滑拖累本月工业利润增长。6月单月规模以上工业企业利润同比增长20.0%（前值21.1%，去年同期19.1%），与预期相一致。分行业来看，采矿业、制造业继续反弹，公用事业增速受成本上升影响继续放缓。受石油和钢铁价格上行影响，石油开采、石油冶炼、化学原料加工、黑色冶炼、非金属矿物制造表现亮眼。生产大幅放缓，对库存消耗下降，产成品库存增长反弹，但经济下行不支撑大规模补库存。
● 往前看，总体利润增长或继续放缓，但结构性机会凸显。国常会对前期政策作出微调，要求“财政政策更加积极，满足城投合理融资需求”，央行“资管新规落地通知”也对前期过度监管政策作出微调，注重在建项目的投融资，这在未来一定程度上将利好钢铁、煤炭等周期品利润增长，石油价格上涨利好石油、化工品等上下游行业，政策支撑计算机等创新类行业。但整体来看，经济下行压力仍较大，PPI放缓对利润增长的贡献或逐步下降，预计7月单月利润增长在19%左右。
正文
PPI继续上行支撑利润增速维持高位，但工业生产下滑拖累本月工业利润增长。6月单月规模以上工业企业利润同比增长20.0%（前值21.1%，去年同期19.1%），与预期相一致，6月单月工业利润增长有所下滑，但1-6月累计工业利润同比增长17.2%（前值16.5%），累计工业利润增长继续上行。
● 工业生产放缓，拖累单月工业利润增长。“紧信用”政策导致基建失速拖累整体FAI增长，同时叠加贸易摩擦的影响，出口增速有所下滑，导致整体工业生产放缓，6月规模以上工业增加值同比增长6.0%，为今年以来最低值，工业生产放缓拖累本月工业利润增长。
● PPI继续上行，导致本月工业利润在增长仍维持高位。6月PPI同比上涨4.7%（前值4.1%）。据测算，6月份价格变动对利润增长的拉动比5月份多0.3个百分点。
分行业来看，采矿业、制造业继续反弹，公用事业增速受成本上升影响继续放缓。受石油和钢铁价格上行影响，石油开采、石油冶炼、化学原料加工、黑色冶炼、非金属矿物制造表现亮眼。
● 石油价格冲高继续推升6月采矿业利润反弹。1-6月采矿业同比增长47.9%（前值41.6%），利润增长连续两个月反弹，一方面受煤炭价格持续维持高位影响导致煤炭开采和洗选业利润反弹（1-6月同比增长18.4%，前值14.8%），另一方面受石油价格反弹影响继续推升石油和天然气开采行业利润（1-6月同比增长309.0%，前值263.9%），而其余行业5个行业均表现出放缓趋势。
● 受石油价格上涨和钢铁价格上涨影响，制造业单月工业利润增速继续反弹。1-6月制造业利润同比增长14.3%（前值13.8%），继续反弹。制造业31个行业中20个行业比5月增长加快（而1-5月为12个行业相比于上月利润增速有上涨）。其中食品加工、酒和饮料等消费行业增速有所恢复；石油炼焦（石油价格反弹影响）；化学原料及制品（石油价格反弹所致）；黑色金属压延及冶炼（钢铁价格反弹所致）；另外非金属矿物、医药制造业等行业利润也仍然表现较好。
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公用事业利润增长受低基数影响增速继续维持高位，但受煤炭价高的影响，利润增速继续放缓。1-6月公用事业利润同比增长25.3%（前值26.1%，去年同期-28.2%）。石油和钢铁价格冲高导致国有和股份制企业利润反弹，而私营企业利润增速受挤压放缓。1-6月国有控股企业利润增长31.5%（前值28.7%），股份制企业同比增长21%（前值20.6%），集体企业同比增长4.6%（前值4.4%），均出现反弹，主要受石油和钢铁价格反弹影响所致；外商及港澳台商投资企业同比增长8.7%（前值6.9%），私营企业同比增长10.0%（前值10.6%）。
生产大幅放缓，对库存消耗下降，产成品库存增长反弹，但经济下行不支撑大规模补库存。1-6月产成品库存同比增长8.3%（前值7.3%），与4、5月份相比，整体库存增长有所反弹，库存反弹的主要原因在于工业生产大幅放缓，对库存的消耗下降。尽管当前基建政策微调，但地产政策或将继续收紧，经济下行压力加大，不支持大规模补库存。
往前看，总体利润增长或继续放缓，但结构性机会凸显。 国常会对前期政策作出微调，要求“财政政策更加积极，满足城投合理融资需求”，央行“资管新规落地通知”也对前期过度监管政策作出微调，注重在建项目的投融资，这在未来一定程度上将利好钢铁、煤炭等周期品利润增长，石油价格上涨利好石油、化工品等上下游行业，政策支撑计算机等创新类行业。但整体来看，经济下行压力仍在，PPI放缓对利润增长的贡献或逐步下降，预计7月单月利润增长在19%左右。
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