特别提示
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所宏观研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息
张文朗 周子彭
要点
美国谈判代表处不顾国际社会反对，一意孤行，7月10日公布新一轮潜在的总额为2000亿美元的对华关税征税清单，可能的额外税率为10%。涉及潜在的商品数为6031项，潜在的征税的对象逐步由资本品扩散至消费品。但最终美国是否能够征税有一定的不确定性，毕竟美国国内一些家庭与企业也因此受到伤害。
极端假设下，如果2000亿美元被额外征10%关税，我国对美出口或下降200-300亿美元，总体影响并不显著。受影响相对多一点的行业可能有动植物产品、木材与地板、金属制品、纤维纺织品等。针对美国的贸易挑战，中国自身的禀赋优势有助于中国的新兴产业价值链升级，灵活的关税政策有助于时间换空间。特朗普政府的挑战进一步提高了市场避险情绪，全球股市普跌，利率债表现相对较好。
正文
在2018年6月15日特朗普发布的对华500亿美元的出口商品增加关税决定的声明中，表明如果中方对美国关税政策做出反制，美方将扩大对华增税关税范围，进一步挑战中国。
美方潜在征税范围扩大。7月10日，美国贸易谈判代表处（USTR）公布新一轮可能对华进口商品征税清单，涉及的潜在贸易总额为2000亿美元，所涉商品为6031项，关税税率可能为10%。这一清单还需征求公众意见，预计最终结果将在8月底公布。
2017年中国对美出口总额约为4300亿美元（中方口径），现在尚不清楚最终如何演变，若此次征税最终落地，将有一半的对美出口商品受到关税影响（图1）。从产品类别看，中国对美出口资本品和消费品均占46%左右，中间品和原材料较少，占比分别为7%和1%（图2）。
初步计算表明，第一批对340亿美元产品征税或减少被征税行业对美出口85-100亿美元[1]。极端假设下，如果2000亿美元被额外征10%关税，被征税行业对美出口或下降11-15%（220-300亿美元），两次合共占我国2017年总出口的1.3-1.7%左右，影响并不显著。
哪些行业受的潜在影响可能相对较大？具体来看，本轮关税清单涉及产品多达6000多种（HS8位编码），我们将这些产品归总为710种大类（HS4位编码），然后计算每一类产品对美出口占该产品总出口的比例。结果显示，对美国市场依赖度较高的行业包括：动植物产品、木材与地板、金属制品、纤维纺织品等（图3）。相比之下，7月6日已开始执行的关税清单对资本品制造业的影响相对较大，其中不乏医疗设备、航空航天器、无线电控制设备等高端制造业（图4）。潜在的征税的对象由资本品扩散至消费品，而最终提升的关税成本在卖方与买方之间如何消化，还需观察。
面对贸易压力，中国保持定力。2017年对美出口只占中国出口总额的19%。中国具备一定关税政策灵活性，时间换空间，促进新兴产业的发展。2017年，WTO统计的中美的最优惠国税率中，中国平均关税高美国7.4个百分点。此轮贸易摩擦，中国合理灵活地调整关税政策，同时注意对新兴产业链的支持。
2018年6月13号的国务院常务委员会决定将进一步扩大进口措施，降低和人们生活息息相关的日用消费品、医药、养老等领域的部分商品关税，并将完善免税店政策，扩大免税品进口。其中日用消费品平均关税由15.7%降至6.9%[1]，汽车整车关税从25%、20%降至15%[2]。而7月9日国务院转发了商务部等二十个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，更是额外提出要增加农产品、资源性产品进口。关税结构性的调整，可以提振消费，也为新兴行业发展营造更好的环境。
中国自身的禀赋优势有助于中国的新兴产业价值链升级，而这依赖于相对良好的外贸和人才交流环境。当前中国的经济体量处于世界第二位，远高于除美国以外的其他国家。随着居民收入增长，中国已经成为众多产品门类全球最大的消费市场。中国在人口和人力资本增长方面的对美国的优势也越发明显，扩张的市场和人力资本禀赋的增厚所产生的规模效应降低了新技术应用成本，有助于中国新兴产业链的培养和升级。
全球市场对贸易战恐慌又开始升温，避险情绪上升。截至7月11日收盘，上证下滑了1.76%，深证成指下滑了1.97%，东亚和欧洲股市皆有下滑。同日中国国债期货大幅收高，10年期国债主力T1809上涨0.34%，而10年期国债活跃券180011收益率下行3.25BP至3.51%。美国提升关税，对美元有一定支撑作用，但受欧央行提前加息传闻影响，美元指数7月11日先升后降。
[1]根据Tokarick（2010）的研究，中国的出口弹性系数在1.25-1.58左右。我们假设美国征税后的成本全部由我国企业承担，即我国企业必须通过降价来维持原有的竞争力。由此可得25%的额外关税相当于18%的价格负向冲击，进而导致对美出口减少25-30%。
[2]美国类似商品平均关税在2.5%左右。
[3]美国平均为3.1%左右。
相关报告
本订阅号由光大证券研究所宏观研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。
本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固定收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
扫描下方二维码关注我们
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
