作者 | 长风
荣成环科全称为江苏荣成环保科技股份有限公司，于2018年7月6日在证监会网站预披露了招股说明书申报稿，拟发行不超过29,865万股，计划募集资金39.63亿元。
风云君看到这家公司名称，感觉很高大上，又是环保，又是科技，很有兴趣看看是何种高科技。但一翻开招股说明书，就有点小失望，原来是家造纸的。
一、公司业务介绍
荣成环科主要从事牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸等中高档包装用纸以及瓦楞纸板、瓦楞纸箱等绿色包装的研发、生产与销售。
公司以牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸的生产、销售为核心，同时拥有废纸原料回收，牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸以及下游瓦楞纸板、瓦楞纸箱产品的研发、生产、销售等业务板块，并辅以污水处理、热电联产等基础设施，构建了一体化全产业链的经营体系。
公司主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和瓦楞纸箱，是华东、华中地区最为重要的包装用纸生产企业之一。
公司的经营模式主要是直销，不存在经销模式。直销客户可分为生产商和贸易商，两者实物流转过程存在差异。
对于生产商客户，公司收到订单后安排生产、发货，客户收货验收合格签字确认，双方对账无误后开具发票，客户在合同约定时间内付清货款。
对于贸易商客户，公司收到贸易商订单后安排生产，并向贸易商指定生产企业发货，经对方收货验收合格签字确认，公司与贸易商对账无误后向贸易商开具发票，贸易商在合同约定时间内向公司付清货款。
介绍完主要业务，再看看这家拟上市公司的财务状况。
二、公司财务分析
1、盈利能力
荣成环科2015年至2017年受市场行情影响，公司业务规模迅速扩大，营业收入逐年提升，净利润的水平也逐年同步大幅飙升，说明公司近年来盈利状况良好。
同行业可比公司近3年来毛利率总体向上，特别是2017年提升明显，荣成环保与同行业趋势基本一致。
2、营运能力
（1）应收账款周转率
同行业可比公司的应收账款周转率近3年来都呈上升趋势，荣成环科的变化趋势与行业趋同，但相比来说其处于劣势地位。
荣成环科的业务规模逐步扩大，并建立了严格的账款催收体系，原纸类客户账款回收期集中在30至60天，纸箱类客户账款回收期集中在60至120天，应收账款周转率与公司的信用政策相吻合。
（2）存货周转率
同行业可比公司存货周转率在4.65-24.12之间，各公司差异较大。荣成环科与景兴纸业的业务最为相近，两者存货周转率趋同，总体处于中间水平。
荣成环科存货周转率逐年上升，主要原因是随着公司产品的市场需求日益旺盛，存货周转率也逐步提高。
3、偿债能力
荣成环保相比同行业可比公司资产负债率处于较高水平，偿债压力较大。
荣成环科所属的造纸行业属于高排放、高耗能的重资产行业，一方面随着公司业务规模的不断扩大，需筹措大量资金用于基础资产建设，另一方面为满足日益严苛的环保政策要求，也需要不断加大环保投入，持续升级环保设施，而公司目前融资渠道有限，近几年主要通过银行借款、股东借款等方式筹措资金。而巨额的银行贷款导致公司财务费用高企，并且面临较大的偿债压力。
4、现金流量
荣成环科2015年自由现金流为正，但2016年、2017年呈大幅流出状态，说明公司自由资金缺乏，主要依靠外部融资来维持大额的资本支出。
荣成环科所处造纸行业属于资金密集型行业，生产设施及环保设施的持续升级及生产规模的不断扩大，均需要大量资本支出。
通过上面对荣成环科的盈利能力、营运能力、偿债能力及现金流量等方面的简要分析，大概心里有了点谱，那么，看起来还不错荣成环科目前面临何种问题呢？
三、不足之处
1、资金问题
荣成环科计划募集资金39.63亿元，用于补充流动资金12.60亿元，偿还公司及子公司银行贷款8.70亿元，合计占到募集资金总额的53.73%，基本占到融资额的一半以上。拿钱来缓解公司内外部资金压力，说明公司很差钱，这一点从上面自由现金流的分析也能够得到佐证。
2、无实控人
荣成中国持有7.64亿股荣成环科股份，占比为85.24%，为荣成环科的直接控股股东。L&C持有荣成中国99.59%的股权，台湾荣成持有L&C96.93%的股权，L&C和台湾荣成为荣成环科的间接控股股东。
荣成环科的间接控股股东台湾荣成为台湾上市公司，而台湾荣成无任何董事能主导董事会决议，并且台湾荣成股东或董事间并不存在有互相约束表决权的约定，个别股东及董事对于台湾荣成并无控制力。导致台湾荣成股权分散，没有实际控制人。
因而受台湾荣成间接控制的荣成环科亦无实际控制人。
3、环保问题
荣成环科的公司名称虽然冠以“环保”、“科技”字样，但比较滑稽的是其子公司因环保违规而多次受到处罚。
2017年6月，荣成环科子公司闵行荣成因未按规定建立环境管理台账，危险废物容器和包装物以及收集、储存场所未设置危险废物识别标志等违规行为，被上海市闵行区环境保护局处以共计13万元罚款。
闵行荣成主营业务为瓦楞纸箱、瓦楞纸板生产，其主要原料为牛皮箱板纸和瓦楞原纸，不以废纸为原料。闵行荣成受到环保处罚后，积极按照环保局的要求进行整改，对其正常生产经营影响倒也不大。
无独有偶，2017年7月荣成环科的另一家子公司无锡荣成因存在未履行环评审批程序而扩大生产规模，热分散工段油墨卸压口未安装废气处理装置以及固定废物存放违规等问题被无锡市惠山区环境保护局处以24万元罚款。
然鹅，无锡荣成就没那么幸运了，其主营业务为牛皮箱板纸和瓦楞原纸生产，其主要原料为国内废纸和进口废纸，受到的上述环保处罚对其生产经营产生了重大影响。
一是环保处罚导致其一年内无法取得国外废纸进口许可证；二是被处罚后36个月无法享受资源综合利用增值税即征即退政策；三是其原纸年产量被限制在核定产能（70万吨/年）的130%范围内，即年产量不得超过91万吨，造成其原纸产品将减产4.41万吨。
无锡荣成自2017年7月起一年内无法取得废纸进口许可证，其通过调整原料配比和生产工艺，以国内废纸原料代替国外废纸原料，来减少对生产造成的影响，但这样做也将导致其生产成本的上升。
经测算，因国内废纸与进口废纸的价差影响，无锡荣成每月的生产成本上升768.82万元，每月净利润减少653.49万元，则2018年1-7月净利润将减少4,574.46万元。
自2018年8月开始，无锡荣成预计可以重新申请废纸进口许可证，届时环保处罚导致的不能进口国外废纸问题产生的影响将消除。
无锡荣成自2017年8月起的36个月无法享受资源综合利用增值税即征即退政策，假设其生产规模维持2017年的水平，则平均每月减少退税金额413.40万元。初步估计其在2018年和2019年，每年将减少净利润4,960.74万元，2020年将减少2,480.37万元。
上述无锡荣成受到的环保处罚合计使荣成环科2018年净利润减少约9,535.20万元，2019年利润减少4,960.74万元，2020年利润减少2,480.37万元。
虽然荣成环科子公司湖北荣成的新产能释放和平湖荣成的原有产能可以有效抵消上述环保处罚给公司造成的利润损失。但小小的环保罚款致使公司遭受过亿元的利润损失，该行业的投资风险值得重视。
四、结束语
荣成环科首发上市申请还需经过发审委审核和证监会核准，不管其IPO能否闯关成功，风云君都希望荣成环科能切实加大环保投入，减少对环境的污染，做一家真正的“环保”企业。
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