事件
公司上半年实现营收18.16亿元，同比增长5.41%；实现业绩3.98亿元，同比增长5.06%；对应Q2实现收入9.3亿元，同比增长19.04%，实现业绩2.24亿元，同比增长25.33%。
影响因素缓解收入改善，电商高速增长36%
随着线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解，公司第二季度销售重回增长通道。上半年电动剃须刀增长主要来自销量同比增长4.66%，均价小幅提升1.18%。分渠道看，在供货问题缓解的情况下，二季度线上销售收入同比增长超36%，线下销售收入亦有小幅增长，渠道调整初显成效。此外，公司持续推进双品牌战略阻击中低端市场，博锐品牌实现收入同比增长84%，占收入比例8%。
产品结构持续提升，毛利率改善
在原材料价格压力放缓、产品结构提升的作用下，毛利率较一季度有所改善，其中，电动剃须刀和电吹风毛利率分别同比+1.18pct和-3.09pct。公司实行精准多维度品牌宣传，Q2销售费用率同比小幅减少0.03pct；增加工资及员工福利的投入，Q2管理费用率同比小幅提升0.3pct。
电商占比提升降低应收账款周转率，渠道调整成效显现
截至18H1末，公司货币资金+其他流动资产共计13.2亿元，现金充足。应付账款5.4亿元，环比增加2.4亿元，预计主要为季节性因素、以及供货问题缓解后订单增加所致。预计受到线上高速增长、占比进一步提升影响，应收账款周转天数同比增加10天，渠道调整成效显现，存货周转天数分别同比减少7天。
投资建议
公司为国内剃须刀、电吹风龙头，公司产品结构向中高端升级明显，仍有较高提价空间。公司线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解，增速恢复显著。公司规模效应优势明显，在上下游具有较强议价能力，低成本优势为公司赢得较大提价空间。公司积极转型投入研发，着力产品升级、品类扩张，有望大幅受益个护领域消费升级。此外，公司加快拓展海外市场自有品牌业务增长，不断增强在海外市场的品牌影响力。由于公司增速恢复情况高于预期，我们调整盈利预测，预计18-20年收入增速分别16.92%、18.52%、17.34%，净利润增速20.87%、20.59%、19.35%，对应EPS分别2.32、2.80、3.34元/股（前次分别1.83、2.48、3.00元/股），当前股价对应18-20年分别22.52x、18.67x、15.64xPE，维持买入评级。
风险提示：原材料涨价风险；小米等其他品牌竞争风险。
一心堂(002727)，拟收购灵石大众药房，加强山西布局
拟收购灵石大众药房，巩固山西市
7月24日晚公司公告，其控股子公司山西一心堂拟以不超过2690万元收购灵石大众药房所持有的21家门店资产及其存货，其中不超过1990万元用于支付门店转让费及其附属资产、不超过700万元用于购买门店库存商品。我们认为本次收购价格合理，能够有效扩大山西一心堂盈利规模，利于公司拓展北方市场。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元，对应EPS分别为0.98/1.22/1.51元，保持目标价36.15-38.10元不变，维持“买入”评级。
收购价格合理
本次收购的21家门店集中在山西晋中市灵石县，合计经营面积2005平方米，店均95.48平方米。本次为资产收购，不会变更合并报表范围。公司预计灵石大众药房2018年8月-12月实现营收1220万元，净利润74万元，2019年实现营收3017万元，净利润181万元。假设灵石大众药房在2018年收入和净利润按月均匀分布，且收购价格为2690万元，则我们测算本次收购价格对应2018和2019年PS分别为0.92x和0.89x，PE分别为15.1x和14.9x，价位合理。
显著扩大山西地区盈利规模
考虑到内生增长和外延扩张（若灵石大众药房在2018年8月完成工商变更），我们预计2018年公司山西地区净利润增长60-70%。过往并购集中在云南、四川等西南优势地区，我们认为本次对于灵石大众药房的收购，利于公司在山西市场做大做强，公司未来有望以山西市场为跳板拓展北方市场，从区域医药零售龙头逐渐升级为全国医药零售龙头。
云南地区下沉市场，川渝地区逐步盈利改善
云南和川渝是公司业绩的关键区域：1）云南：品牌效应和密集布局优势显著，新建门店盈利周期大幅缩短，因此在云南省内扩张以自开门店为主，公司目标2018年云南地区新建500-600家门店，销售额增速15-17%；2）川渝：盈利持续改善，1Q18整体盈利持平，公司认为川渝地区毛利率仍有2-3pct提高空间。公司计划2018年在川渝地区新建100-200家门店。若不考虑并购，公司预计川渝地区销售额同比增长50%，达到15亿元。
西南医药零售龙头，维持“买入”评级
暂不考虑收购灵石大众药房对利润贡献，我们维持盈利预测，预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元，同比增长31%/25%/24%，当前股价对应18-20年PE估值分别为34x/27x/22x。考虑到公司在云南地区竞争优势，以及川渝战略顺利推进，我们认为公司18年PE估值37x-39x较为合理，保持目标价36.15-38.10元不变，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合进度不及预期；药品降价超预期。
信捷电气(603416)，半年度业绩快报收入增长符合预期，所得税率调整影响利润增速
事件：2018年上半年扣非后归母净利润同比增长3.30%
公司发布中报业绩快报，报告期内公司实现营业收入2.82亿元，同比增长27.11%；实现归母净利润6749.57万元，同比增长5.52%；实现扣非后归母净利润5855.67万元，同比增长3.30%。2018年Q2实现扣非后归母净利润3468.34万元，同比下滑3.01%，环比增长45.28%。
所得税税率问题导致税后利润增速不及营收增速
受益于下游行业复苏以及产业升级，公司产品销售收入有所增加。2017年虽因为人为失误未通过高新技术企业认证，但公司2017年1-9月仍暂按15%的所得税税率预缴企业所得税，2018年1-9月需暂按25%所得税税率预缴企业所得税，导致扣非后归母净利润增速不及营收增速。
2017年OEM市场规模受超项目型市场，2018年上半年制造业持续景气：
2018年上半年，除2月外PMI均高于51%，连续23个月站在50%以上，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%。高技术产业和装备制造业增加值同比增长11.6%/9.2%，分别快于规模以上工业4.9/2.5PCT，国内制造业维持景气。2017年我国工控市场规模达到1656亿元，预计到2020年规模将达到2000亿。2015年开始OEM市场规模开始快速增长，2017年OEM市场规模首次超过项目型市场。公司作为小型PLC龙头有望因OEM市场规模扩大而受益，从而带动伺服等相关业务快速增长。
维持“推荐”评级：
我们看好公司未来业绩持续增长，预计2018-2020年营业收入复合增速为28%，归母净利润复合增速为25%，我们预计2018-2020年EPS分别为1.12、1.38和1.73元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23、19和15倍。维持“推荐”评级。
风险提示：工控行业发展不及预期；产品拓展不及预期；高新技术企业认定未通过
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