精编自中信证券：掌控资源，演绎矿业巨头的成长故事
1、成功转型的国际矿业巨头
公司原为国内领先的钼钨金属生产商，2013年收购澳洲Northparkes铜金矿（NPM），2016年收购刚果（金）Tenke铜钴矿（TFM）和巴西磷、铌业务，目前公司已经形成了以铜钴、钼钨、磷铌三大板块业务为主，拥有多元化资产组合的国际矿业巨头。
2、铜钴业务占比大幅提升，成为公司最重要的收入和利润来源
2017年公司实现营收241.48亿元，同比增长247.47%，实现归母净利润27.28亿元，同比增长173.32%。业绩实现大幅增长的主要原因是公司于2016年四季度完成了海外并购，刚果（金）铜钴业务和巴西磷铌业务并入公司业绩。2017年，公司铜钴业务占营业收入比重为57.3%，毛利润占比为62.0%，超过钼钨板块成为公司最主要的利润来源。
公司已经从以经营钼钨为主转变为以铜钴等业务为主的综合性有色金属矿业巨头。
3、行业分析：上游供应偏紧，金属价格进入上升周期
- 钴：新能源汽车行业爆发式增长开启钴价高位。新能源汽车长期景气拉动钴消费增长。预计2020年全球新能源汽车拉动钴消费超过3.3万吨，2018-2020年CAGR保持10%以上，2020年钴供应缺口将达到8700吨，2018年预计全年钴均价60万元/吨。
- 铜：开启上游供给短缺时代。受资源周期因素影响，上游铜矿供应将明显短缺，下游消费保持稳定增长，预计2018-2020年铜价为6700/7200/7800美元/吨。
- 钼钨、铌磷：价格回暖。 国内钼钨上游供给趋紧，下游消费转好刺激价格上涨，磷铌周期底部上行，价格易涨难跌。
4、竞争优势：多元资产组合的国际矿业航母
- 拥有世界级铜钴矿山，资源禀赋全球领先。公司收购的TFM铜钴矿是全球最优质的铜钴矿山之一，铜资源储量达2500万吨，钴资源储量超过200万吨，品位高，成本低。目前，公司作为全球第二大钴矿生产商，年产钴超过1.6万吨。公司是全球领先的铜矿生产商，年产铜超过20万吨，铜钴价格上行将带来公司业绩大幅增长。
- 国内钼钨龙头企业，成本优势显著。公司是全球排名前五的钼生产商和最大的白钨生产商，年产钼1.7万吨，钨1.2万吨。公司旗下三道庄钨钼矿是国内最大的在产单体钨矿山，钼钨资源储量均接近50万吨，且伴生钨矿特质使得生产成本显著低于国内同行水平。公司钼产量保持稳定，钨产量持续提升，生产成本保持下降趋势，国内钼钨龙头地位稳固。
- 铌磷价格回暖，稳定贡献营收和利润增厚。公司当前是全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商，年产铌金属约9000吨，磷肥120万吨；公司拥有全球第二大铌矿资源和巴西品味最高的P2O5资源，且增储空间广阔，随着产品价格回暖，铌磷板块将为公司持续带来营收和利润增长。
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