5月18日，一篇關於《舉報華大基因偽高科技忽悠欺詐涉嫌賄賂官員,大規模套騙國有資產》的文章引起了市場的廣泛關注。該文章的核心觀點是指責華大基因（300676）已項目為名騙取土地資源和政府補貼，且存在賄賂官員的行為。
所舉證的項目有：蘇州市新區白馬澗生態園生命科技小鎮、揚州市新中心江廣融合地帶揚州生態科技城、鎮江市國家基因庫長江流域種質資源庫，水產養殖農業基地、南京國家級江北新區“基因之城”項目。
這些項目都是以國家基因庫的名義進行的，所以在華大基因（300676）還未做出回應之時，作為國家基因庫的運營方深圳華大生命科學研究院就立馬做出了回應，大致的內容是明確與這件事的“始作俑者”南京昌健譽嘉及王德明的合作關係早已解除，並嚴厲譴責其汙衊事實的行為。
那麼，華大基因（300676）呢？直到近日，華大基因（300676）才開始對於王德明的舉報做出回應，稱其行為屬惡意詆譭，華大基因（300676）股份有限公司CEO尹燁表示已經開始“走司法程序”。
不管事情的真相如何，對於股民來說，其在二級市場的表現是最為直接的。自事件發生到6月27日，華大基因（300676）股價已經大跌32.90%，雖然這期間市場整體情況也並不太好，但大盤指數也就下跌了13.82%，創業板指下跌了15.50%。
再將時間線拉長來看，自2017年11月華大基因（300676）創出歷史最高價後，股價已經腰斬，市值千億的神話也沒有維持幾天就遭破滅。
華大基因（300676）到底是一傢什麼樣的公司？
它的財務狀況又如何？
它的股價還會跌嗎？
下面我們就從其行業分析、商業模式、財務狀況以及行情展望為進行分析解答。
一、行業分析
1、國內基因測序產業未來市場潛力巨大
華大基因（300676）是基因檢測領域的龍頭企業。公司的主營業務為通過基因檢測等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務，其主要競爭對手有貝瑞基金 和達安基因等公司。
賽迪顧問今年5月22日發佈的《2018中國基因測序產業演進及投資價值研究》白皮書指出，基於巨大的人口紅利，中國在基因監測產業中具備空前的潛力。根據中商產業研究院推測，中國測序市場規模2017年約為67億元，預計2022年將突破150億元。
同時白皮書還指出，基因測序技術的不斷革新使得測序成本大幅降低，推動基因測序實現產業化，現已廣泛應用於無創產前篩查、腫瘤預防與診斷等領域。2017年，全球範圍內的基因測序市場規模達到85億美元，預計到2022年將有望攀升到200億美元。
2、國內基因測序龍頭，全球產業鏈中的“打工仔”
基因檢測產業鏈分上、中、下游三個環節。
上游為設備、試劑耗材、軟件研發等，尤其是基因測序儀等設備、配套試劑生產商，掌握著基因檢測整個行業命脈。目前這些生產商主要被Illumina、ThermoFisher、羅氏等跨國巨頭壟斷，國內基因檢測行業頭部公司如華大基因（300676）、貝瑞基因（000710）也有設備和試劑生產。
中游為面向終端用戶的基因檢測服務商，其購買上游公司生產的測序儀器、配套試劑等，為用戶提供基因檢測服務，從中收取服務費。
下游則為基因檢測服務使用者，包括醫療機構、科研機構、製藥公司和個人用戶等。其決定了中游基因檢測服務細分賽道的市場容量、發展前景及業務模式特點。
雖然華大基因（300676）在國內基因測序產業中處於龍頭地位，但在全球產業鏈中只能算一個“打工仔”。從華大基因（300676）2017年的年報可以看出，公司主要的收入依然是生育健康、複雜疾病，收入超過15億元，但其基礎科研以及藥物研發等則不足5億元。
在基因測序產業鏈中，在2014年以前，Illumina佔據了全球測序儀器市場71%的份額；賽默飛世爾以16%的市場佔有率居第二；羅氏排名第三，市場佔有率為10%。前兩家測序儀公司的全球市場佔有率接近90%，基因測序儀行業已經形成寡頭壟斷的格局。在之後的幾年中，藉助於HiSeq系列測序儀的不斷升級和推廣，Illumina 繼續蠶食剩餘的市場份額，逐漸形成了一家獨大的局面。在2016年，Illumina的市場份額已增長至84%，並且還在增長。
可以這樣說，華大基因（300676）在全球基因測序產業中，處於競爭最為激烈的中游，雖然其也有設備和試劑生產，但不管是技術和市場，都極為狹小，正身處於一片紅海之中。
目前我國擁有200多家高通量基因測序服務公司，主要集中在疾病預防與早篩、輔助疾病診斷、伴隨診斷和大數據服務等領域。其中，測序服務行業集中度較高，華大基因（300676）、貝瑞基因（000710）等龍頭企業佔據市場的大部分份額，市場格局較為穩定。
從中國目前產業格局來講，基因測序的上游的儀器試劑耗材早已形成國外四巨頭壟斷格局，華大基因（300676）、貝瑞基因（000710）、達安基因（002030）等生產的測序儀已經獲得CFDA的批准，但無論是技術還是市場都將與國外四巨頭有著較大的差距，華大基因（300676）未來依然還將處於激烈的產業中游，也還將是全球產業鏈中的“打工仔”，未來還有很長的路要走。
二、商業模式
1、主營涵蓋四大業務，為全球具備全產業鏈資源的技術服務提供商和醫療服務運營商
華大成立於1999年，是全球領先的基因組學研發機構。華大以“產學研”一體化的發展模式引領基因組學的創新發展，通過遍佈全球100多個國家和地區的分支機構與產業鏈各方建立廣泛的合作，將前沿的多組學科研成果應用於醫學健康、農業育種、資源保存、司法服務等領域。
目前，華大的整體發展佈局包括深圳華大生命科學研究院（原“深圳華大基因（300676）研究院”）、深圳國家基因庫運營專項、華大基因（300676）學院和GigaScience四個全新體制機制的非營利性機構，以及深圳華大基因（300676）股份有限公司、華大農業集團、華大智造、華大司法、華大運動、華大營養、華大健康、華大醫療及華大保險等多個專注不同方向的產業化機構。
其中產業化機構之一的深圳華大基因（300676）股份有限公司正是上市公司華大基因（300676）的主體，主營業務為通過基因檢測等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務。
華大基因（300676）的主營業務分為4個大類：
第一類是生育健康基礎研究和臨床應用服務。簡單說就是，從婚前到產後的整個生育過程中，華大基因（300676）通過多組學和生物信息學技術對胎兒及其父母進行檢測和分析，看看是否有先天性疾病等。這是華大基因（300676）的第一大業務。
第二類是基礎科學研究服務。具體為生物、農業和醫學等領域研究者提供從基因測序到生物信息分析的一整套基因組學解決方案，以及基於非測序技術的科研解決方案。主要產品包括：基因組測序、生物信息分析、其他多組學解決方案（基因分型、蛋白質組學和代謝組學、寡核苷酸合成）。
第三類是複雜疾病基礎研究和臨床應用服務。對各類複雜疾病的致病機理和發展情況進行深入研究，協助疾病研究者充分認識各類複雜疾病的遺傳機制，並依據這些研究結果，指導醫生更好地開展針對不同人群的疾病預防、診斷、預後以及用藥指導，幫助醫療機構實現臨床複雜疾病的防控。主要產品：複雜疾病基因檢測、腫瘤致病機理和相關基礎研究、遺傳性腫瘤基因檢測、腫瘤常規個體化用藥基因檢測、腫瘤個體化用藥指導系列基因檢測。
第四類是藥物基礎研究和臨床應用服務。針對傳統上漫長而又艱難的新藥研發流程，擴展開發了致病機理髮現、生物標記開發、藥物靶位確認和藥物風險管控等全套的藥物基因組學研究業務，可以有效幫助製藥公司客戶縮短藥物的研究與開發週期，提高藥物的臨床批准率，減少藥物研究與開發的風險。主要產品是：疾病致病機理研究、藥物先導分子篩選和優化、臨床前測試、I-III期臨床測試、伴隨診斷。
總之，經過多年的科研積累和產業發展，華大基因（300676）已建立含有新一代組學技術，特別是基因測序和質譜檢測領域的人才中心、標準中心、研發中心、樣本中心及數據中心。公司已成為全球少數具備全產業鏈資源的多組學科學技術服務提供商和醫療服務運營商。
2、成本低，業績高的直銷模式為公司主流盈利模式
在盈利模式上，華大基因（300676）有直銷、代理、政府合作三種方式。針對不同的產品類型，銷售模式側重度也有所不同。對於基礎研究類服務，公司主要採用直銷模式，對於臨床應用開發類服務，公司主要實行直銷、代理、政府合作模式。在上述四個主營業務板塊的盈利模式如下圖：
來源：華大基因（300676）招股說明書
總體來看，直銷模式是華大基因（300676）三大銷售模式中的主流銷售模式。招股書顯示，2014—2016年，直銷模式在華大銷售收入佔比分別為83.25%、69.8%、64.44%。通過直銷方式售賣產品可以減少中間環節、更好的降低銷售成本，提高銷售業績。
但從近三年來的數據發現，直銷模式在華大基因（300676）的佔比正逐年下降。華大基因（300676）解釋稱，針對現有銷售渠道難以有效覆蓋的部分區域和客戶，公司於2015年初調整了銷售模式，將部分地區和客戶由直銷模式轉為代理模式。
這也就解釋了為什麼代理模式在華大的銷售收入佔比從2014年的9.08%躍升至2016年的26.78%。在代理模式下，代理商與華大簽訂合同後，代理商需要繳納一筆保證金。
只是代理模式的盈利來源於產品價格差，且營收會隨著代理商的銷售業績而變化，華大基因（300676）在代理業務上對代理商的篩選管控成為關鍵一環。
政府合作的銷售模式主要針對複雜疾病類、生育健康類業務等產品。其在華大基因（300676）銷售收入中整體佔比較小，2016年該模式為華大基因（300676）貢獻的收入僅為1.5億元，佔總銷售額的8.79%。這一模式的好處是，通過該渠道，華大可以在區域內迅速以低營銷費用拓展銷售規模。
隨著精準醫療的火熱，基因檢測行業的市場環境早已今時不同往日，為了適應新的競爭格局，華大基因（300676）的銷售策略必然要及時調整。但無論是哪種模式，華大基因（300676）的盈利主要還是靠出售檢測報告、項目結題報告、測序分析數據來賺錢。
三、財務狀況
1、業績面臨拐點：應收賬款帶來的財務困擾
2015年至2017年，華大基因（300676）實現營業收入13.19億元、17.11億元、20.96億元，同期扣非淨利潤1.85億元、2.37億元、3.20億元，同期經營活動現金流量淨額3.29億元、2.34億元、2.27億元。
單看其業績，是一家典型的高速成長創新型企業，近3年營業收入年均複合增速26%，扣非淨利潤年均複合增速31%，在去年“成長為王”的炒作背景下，也難怪受到了資本市場的追捧。
2018年一季度，華大基因（300676）營業收入5.16億元，同比增長33.13；扣非淨利潤8023萬，同比增長4.87%；經營活動現金流量淨額-1.52億元，產生鉅額虧空。
一季度業績相比之前，讓人大跌眼鏡，不僅淨利潤增速下滑，而且經營現金流大幅虧空，各項財務指標顯示，華大基因（300676）今年業績或將面臨拐點。
其實從2016年開始，華大基因（300676）經營現金流就開始下降，而導致這一問題的“元兇”就是這一項財務指標——應收賬款。
2015年至2017年，華大基因（300676）應收賬款分別為4.85億元、6.12億元、8.11億元，佔收入比重為36.7%、36%、38.72%，應收賬款金額逐年上升。2018年一季度，應收賬款8.83億元，佔收入比重的171.1%，一季度的應收款項已經比去年全年還多。
作為國內排名第一的基因檢測龍頭企業，30%以上的應收賬款佔比，並不是一個好現象。一方面加劇了現金流壓力，一方面在銷售端競爭中話語權減弱。
2、研發投入停滯不前，營銷投入大幅增加
作為一家高科技企業，華大基因（300676）研發投入力度如何？2015年至2017年，華大基因（300676）研發費用分別為1.01億元、1.76億元、1.74億元，佔營業收入比重為，佔營業收入比重為7.6%、10.28%、8.32%。
同行業貝瑞基因（000710）,2015年至2017年，研發費用分別為1308萬元、1410萬元、4026萬元，佔營業收入比重為5.69%、5.70%、3.44%。
同行業中源協和（600645）,2015年至2017年，研發費用分別為4359萬元、4689萬元、6711萬元，佔營業收入比重為6.15%、5.60%、7.71%。
華大基因（300676）研發投入依然“笑傲同行”，從這裡也能看出其行業地位，不過2017年其餘兩家企業都加大研發投入力度，華大基因（300676）卻出現下降趨勢。
研發投入止步不前的同時，公司卻加大了營銷投入。據年報顯示，2017年銷售費用4.01億元，同比增長22.66%，是公司最高的一項支出。
從員工結構來看，2017年研發人員645人，佔員工總人數的18%；生產人員971人，銷售人員739人。同時薪資上，研發人員的平均工資遠低於銷售人員和管理人員。由此可見，華大基因（300676）雖然是一家技術型企業，但是對研發重視力度好像還不夠，反而個更倚重銷售。
3、毛利率與同行相比優勢不大。
2015年至2017年，華大基因（300676）銷售毛利率為55.55 %、58.44%、56.95%，最近一年毛利率出現下滑趨勢。
其中生育健康毛利率為69.97%、76.41%、67.77%；複雜疾病業務毛利率42.07%、33.59%、44.38%；基礎科研業務毛利率49.45%、41.03%、43.11%；藥物研發業務毛利率53.70%、33.50%、44.56%
華大基因（300676）的收入主要依賴生育健康類服務，而這項業務毛利率大幅下降，同時其收入增幅也開始下滑，這對公司經營來說是一項考驗。
同行中源協和（600645），2015年至2017年，毛利率為65.40%、64.80%、69.84%。
同行貝瑞基因（000710），2014年至2016年，毛利率為70.12%、60.25% 、62.77%（未借殼上市前是貝瑞和康），借殼上市後，2017年其毛利率為61.13%。
雖然華大基因（300676）此前被譽為基因界的“騰訊”，不過與同行兩家上市企業相比，其毛利率並沒有優勢，只是毛利率水平略高於同行平均值，更不用說國外的巨頭。
四、行情展望
1、股價不斷下跌之下，187家機構前來調研，中國寶安早已佈局
雖然華大基因（300676）股價仍在持續下跌，但頂著“中國基因測序第一股”的名頭，依舊引得市場廣泛的關注。今年5月份，公司就接待了來自國壽股權投資、中國寶安（000009）集團、基金公司、證券公司等187家機構，總共235人。
值得注意的是，中國寶安（000009）早在華大基因（300676）上市之時就已經買入了其股票，且仍在不斷增持。截止到2018年一季度，在華大基因（300676）的前十大流通股股東里，有三家都是寶安系公司。
此外，第二大流通股股東馬應龍藥業集團似乎背後也有中國寶安（000009）的影子。
雖然無法獲悉中國寶安（000009）持續增持華大基因（300676）的目的何在，但可以肯定的是，在股價連續暴跌之下，這部分資金很難獲利，目前甚至有可能仍處在虧損狀態。
華大基因（300676）目前的股價是在100元附近，而中國寶安（000009）的持倉主要集中在2017年9月30日之前，能夠買到的最低價格也就是其一字板破板後所觸及的低點95.46元。而那幾日的成交量每天也就在10萬股左右，要買到50萬股，平均價格肯定也要在100元以上。
所以大概率可以肯定，中國寶安（000009）的持倉是浮虧的，除非自4月以來中國寶安（000009）就進行了減持。
2、超2億限售股即將解禁，涉及40家機構，多為創投基金
除了外界不斷滋生的負面新聞，對於華大基因（300676）的股價來說，目前最大的威脅是即將來臨的解禁潮。這次解禁的份額是2億股，佔目前已流通股份的比例高達83.74%，超總股本的一半。
最主要的是，涉及這部分解禁的機構多達40家，多為創投基金，且持有份額多數都在300萬股以下，不足總股本的1%。所以，這些機構解禁拋售的話是不需要發佈減持公告的。且這類創投基金，絕大多數都不是長線機構，只專注於創投領域，對於二級市場的股票基本都是有獲利就走，毫不留情。
總的來說，華大基因（300676）在產業鏈上並非處在核心科技領域，充其量只是一個最大的打工仔；在商業模式上，代理模式的增多也在不斷削弱自身的議價能力；在財務方面，核心產品毛利率大幅下降，經營性現金流持續惡化。
或許，對於華大基因（300676）來說，目前內有“憂患”，外有“蜚語”的現狀的實在難以撐起其股價百倍的PE。
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