9年，能讓一隻小鳥羽翼漸豐;9年，也能讓一家龍頭企業積羽沉舟。
9年前，東方園林在中小板成功上市，成為中國園林第一股，並依靠併購和PPP項目一時風頭無兩。9年後，東方園林在資管新規去槓桿的背景下遭遇發債“滑鐵盧”，停牌兩個月後仍前途未卜。昔日的中式園林龍頭企業風光不再，長期偏愛東方園林的博時基金日子也不好過。
去槓桿背景下東方園林英雄遲暮
7月20日，東方園林再次發佈《關於重大資產重組停牌進展暨延期復牌的公告》，將最晚恢復交易日推遲至8月24日。這已經是東方園林自5月25日停牌後的第二次延期復牌，繼5月20日遭遇“史上最涼發債”後，昔日的中國園林第一股負面消息不斷。
事情要從9年前開始說起。2009年11月，靠園林工程業務起家的“東方園林”在中小板正式上市，但好景不長，2012年起，東方園林的傳統園林業務開始走下坡路，據年報顯示，公司的市政園林項目營收從2013年的45.31億元下降一路下滑到了2016年29.33億元。
為扭轉頹勢，2015年起，東方園林以併購的方式向河流治理、生態修復、鄉村振興、景區開發、危廢處置等多個業務領域擴展，相繼獲得杭州富陽金源銅業、蘇州市吳中區固體廢棄物處理有限公司等7家公司的實際控制權，形成了工程建設、水環境綜合治理、市政園林三大業務板塊。
萬事具備，只欠東風。東方園林在通過併購迅速建立業務矩陣後，很快找到了利益落地的捷徑——PPP(Public-Private Partnership)。
2014年底，國家開始大力推行PPP模式，藉助政策東風，嗅覺敏銳的東方園林很快抓住了這個風口，在2015年成為最早參與 PPP 項目的民營企業之一。據年報顯示，截至2017年 末，東方園林共中標PPP項目88個，累計投資額1434.51 億元，涉及水環境綜合治理、全域旅遊、市政園林和土壤礦山修復等多個領域，環保類 PPP“拿單王”的風頭一時無二。
同時，隨著併購及中標PPP項目的逐步落地，東方園林近年來的業績也隨之大幅增加。據2017年年報顯示，公司2017年中標的PPP訂單金額為715.71億元，同比增長88.30%;營收約152.26億元，同比增加77.79%;淨利潤約21.78億元，同比增加68.13%。
如果只看到這裡，東方園林的發展歷史可以說是一個公司成功轉型的勵志典型。但是，英雄遲暮來得既猝不及防，卻又在意料之中。
一方面，由於PPP的業務模式常需要企業先墊資後收款，東方園林在鉅額營收的同時卻一直面臨較大的資金壓力，只能頻繁通過股權及發債對外融資。2011年以來，東方園林通過債券融資金額合計約128億元，通過定向增發募集資金淨額超過30億元。目前，公司資產負債率由2014年底的56.22%上升至2018年一季度末的70.10%。
而另一方面，資管新規出臺後，去槓桿化解債務風險成為重中之重，東方園林也在這一大背景下遭遇發債“滑鐵盧”。2018年5月以來，債券違約事件頻發，投資機構更是對以PPP為主要業務的環保企業的發債慎之又慎。5月20日，東方園林公告顯示，原本計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模僅5000萬元，票面利率7%。
在發債遇冷的消息影響下，自5月21日開始，東方園林股價持續下挫，當週4個交易日累計跌幅近20%，市值縮水約100億元，單日盤中最大跌幅逾8%。5月25日早間，東方園林停牌避險，宣佈由於公司正在籌劃發行股份購買同屬於實控人旗下的雅安東方碧峰峽旅遊公司，該事項可能構成重大資產重組，公司股票將自5月25日開市時起開始停牌。
屋漏偏逢連夜雨，5月30日，明晟公司(MSCI)發佈臨時公告，宣佈東方園林等5只股票將暫時不被納入MSCI 中國指數，並將從MSCI A股全球通指數和MSCI中國A股大盤指數中剔除。
昔日的中式園林龍頭企業風光不再，截至7月23日，距離公告約定的最晚復牌日已經一個月有餘，東方園林的股價仍然定格在5月25日早間的14.97元。對此，廣發基金、萬家基金、諾安基金等5家基金公司紛紛發佈公告，宣佈旗下基金採用指數收益法對停牌股票“東方園林”進行估值。
博時基金偏愛東方園林遭遇折戟
東方園林英雄遲暮，但據2018年二季報數據，市場上仍然有36只基金重倉，其中博時基金為重倉東方園林基金數量最多的公司，旗下共有11只產品重倉持有，持股總量0.93億，總市值12.19億，共佔基金淨值比6.33%，為公司第三大重倉股。
其實，博時基金偏愛東方園林由來已久。早在2018年三季度末，博時旗下就有14只基金重倉東方園林，而這一數量在2018年一季度末時增長到22只，東方園林也自此成為公司第一大重倉股，持股總數量1.1億，總市值22.86億，共佔基金淨值比8.61%。
值得注意的是，在2018年3月31日，博時鑫潤混合A、博時滬港深優質企業A、博時主題行業混合等4只基金持有東方園林的淨值比，均超過基金持個股佔基金總資產10%的最高比例限制。對於旗下基金超限配置東方園林，博時基金向藍鯨財經表示：“超限是因為3月30日該股淨值漲幅3.55%，導致一季報披露的時候有的基金會有被動持倉略微超過10%的情況，按照規定超限個股若具有流動性，在10個交易日內完成減倉即可，目前股票持倉均在合同規定範圍內。”
到2018年二季度時，在東方園林發債遇冷、長期停牌的影響下，博時主題行業混合、博時價值增長混合、博時價值增長貳號混合等3只基金紛紛減倉東方園林，但同時也有博時滬港深優質企業A、博時新起點混合A逆市加倉100萬股。
其中，博時滬港深優質企業A在2018年二季度增持東方園林61萬股，季度末共持有860萬股，持股總市值1.12億元，佔基金淨值比7.96%。據天天基金網數據顯示，該基金成立於2015年5月，截至二季度末規模8.64億元，今年以來階段漲幅-11.99%，同期偏股混合型基金平均下跌4.26%，博時滬港深優質企業A今年以來的業績已經大幅跑輸了同類平均水平。
值得注意的是，該基金重倉東方園林與其基金經理王俊不無關係。王俊麾下共管理了7只基金，其中博時新興消費主題混合、博時滬港深優質企業基金、博時主題行業等3只基金均重倉東方園林。以博時主題行業為例，自2016年3季度以來至今，該基金一直把東方園林列入前三大重倉股，甚至在2018年一季度對東方園林加倉了1600萬股。雖然在2018年二季度該基金減持了東方園林60萬股，但仍位居第三大重倉股，持股市值佔基金淨值比7.49%，該基金雖然自2005年成立以來獲得了1088.97%的收益，但在2018年慘遭折戟，年初至今跌幅13.88%。
對於公司旗下多隻基金重倉東方園林情況，博時基金向藍鯨財經表示，從行業的角度來看，經歷過地方債務清理、PPP清庫，5月項目貸款已經呈現加速落地跡象，上市公司在交易所發債自4月以來已經較為困難，一是因為資管新規影響信用債需求;二是部分民營企業違約帶來風險偏好下降。但另一方面，2018年-2020年是環保市場釋放的大年，無論是工業環保還是市政環保，都需要在搶市場與保現金流中做一個平衡，當前環保的政治高度會為產業帶來財稅的結構性支持，搶市場或是更優選擇，因此此依然保持樂觀態度。
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