章正澤 | 南華期貨研究所商品研究員
章正澤，資產評估碩士，現任職於南華期貨研究所，從事能化產品分析研究工作，對聚烯烴相關產業鏈有較為深入的瞭解，曾在中國證券報等多家媒體發表研究分析文章，善於將基本面與技術面相結合，對行情進行研判。
核心觀點
1. 短期來看，市場面臨供增需減的局面，價格整體承壓，受原料端原油價格高位，以及匯率影響，進口窗口關閉，出口窗口打開，或將限制下行空間。
2. 中期來看，市場或將在七八月份淡季後期觸底反彈，具體反彈時點，取決於七八月份庫存累計水平，但需求下行已成事實，反彈高度受限。
3. 長期來看，全年面臨供需兩弱的格局，價格寬幅震盪，塑料指數震盪區間8500—9700，PP指數震盪區間8500—9500。
4. 不確定性因素：PE上方始終面臨北美大量新增進口貨源預期壓制。
詳細內容
一、回料缺口影響，全年供應壓力不大
國內新增產能方面，上半年投產的僅有中海油二期，下半年實際影響市場的僅有延安延長，而久泰能源與寧夏寶豐兩套裝置主要影響明年的供應量，今年國內新增產能對供應影響有限。國產量方面對價格影響比較明顯的是檢修淡旺季的切換，和往年一樣，二三季度依然是傳統檢修旺季，但今年二季度檢修相對集中，從三季度開始，檢修就比較鬆散。所以從國產供應角度來看，下半年國產供應壓力加大，但需關注油化工裝置利潤情況，今年隨著油價的一路攀升，油化工裝置利潤情況受到一定影響，以LL為例，按現在的LL價格測算，如果布油上漲至83美元，裝置就會出現虧損，可能會導致下半年出現檢修時間加長或計劃外檢修增多的情況。
上半年LL進口窗口長期打開，導致上半年有大量計劃外通用料進口國內。而下半年可能會長期面臨匯率壓力，通用料進口將受到一定限制。不過對行情影響更大的是北美新增進口貨源，上半年的進口數據並未體現，下半年依然會面對這部分貨源的預期壓制。PP進口依賴較小，國外新增產能對其影響有限。
將上半年新料表觀需求量與回料缺口結合起來看，以供應最為充裕的一季度為例，PE一季度新料表觀需求量合計只比去年同期多了40萬噸左右，而賬面上進口回料缺口一個月就有16萬噸左右，這個增量還不能完全彌補一個季度的回料缺口，PP情況也類似。所以疊加回料缺口的影響，18年全年供應壓力是低於17年的。
分品種來看，下半年PE供應端壓力更多仍來自進口，新增北美進口貨源可能成為下半年行情最大不確定性因素。PP供應端壓力仍舊不大。二、總需求走弱，但剛性需求仍在
1-5月我國塑料製品產量累計同比增加2.6%，這一增速處於近年來的一個相對低位，總需求增速在趨緩已成為不爭的事實。但對於1-2月出現相較於去年的負增長，這個更多的應該是由於去年一季度仍處於工業品補庫週期，與其基數較大有關，下游需求增速是在趨緩，但剛性需求仍在。
剛性需求方面，PE下游我們選取季節性需求特徵最為明顯，對價格影響較大的農膜行業進行分析說明，PP下游我們選取在消費結構中佔比最大的塑編行業進行分析說明。從開工率上來看，上半年農膜開工率較去年差別不大，剛性需求仍在。下半年由於棚膜需求旺季帶動，整體需求應好於上半年。塑編行業上半年開工率較去年下滑，但1-4月塑編袋出口數量卻逆勢累計同比增加了3.50%，也就是說，如若PP價格處於低位，將會刺激塑編出口需求，剛性需求仍在，所以對PP整體需求不應過分悲觀。下半年在夏季過後，開工率也將呈現逐步復甦態勢，下半年開工率整體好於上半年。
除剛性需求外，下半年還有投機性需求出現的可能。其中對行情支撐最為明顯的，可能就是PP的出口需求。PP平時在出口窗口關閉的時候，每個月也就幾萬噸的出口量，更多的是對心態的一種影響。但是當國內價格比外盤便宜1000元/噸左右時，出口窗口打開，這將在短期內導致國內供需格局的改變。近期由於人民幣貶值，出口窗口持續打開，刺激原料出口，對PP價格起到一定支撐作用。下半年來看，原料價格低位時，配合匯率影響，出口窗口可能會經常性打開。
綜合三大需求，我們可以發現下游需求走弱是不爭的事實，但也不宜過分悲觀，剛性需求仍在，下半年在七八月份淡季後期投機性需求可能先行復蘇，後傳統剛性需求跟進，需求逐步走強，下半年需求應好於上半年。
三、需求淡季上中游可能再次累庫，累庫水平決定下半年行情觸底反彈時點
上半年石化去庫良好，但產業鏈庫存更多的是從上游廠家轉移至中間商，顯性庫存隱性化，PE這塊庫存壓力尤為明顯，只能寄希望於下半年棚膜需求旺季以及進口窗口關閉來得到去化。PP中游庫存整體處於中游水平，這也證明對PP下游需求並不能過度悲觀。七八月份上游檢修旺季結束，下游仍處季節性需求淡季，上中游大概率會出現一定累庫，這一庫存水平可能決定下半年行情觸底反彈時點。
四、下半年行情展望
短期來看，上游檢修密集期過後，市場面臨供增需減的局面，上中游庫存有再度累庫風險，價格整體承壓，處於一個震盪築底過程，但若原料端原油價格一直處於高位，且受匯率影響，進口窗口關閉，出口窗口打開，或將限制下行空間；中期來看，下游投機性需求或將在七八月份淡季後期先行啟動，後傳統季節性剛性需求跟進，刺激行情觸底反彈，具體反彈時點，取決於七八月份庫存累計水平，但需求下行已成事實，反彈高度受限。長期來看，全年面臨供需兩弱的格局，矛盾並不突出，價格寬幅震盪，塑料指數震盪區間8500—9700，PP指數震盪區間8500—9500。但PE上方始終面臨北美大量新增進口貨源預期壓制，這一變量或成為左右下半年行情最大的不確定性因素。
7月滬銅一跌再跌創出年內新低，
下半年銅如何變動？有何機會？
7月17日15:30在“本領匯”直播間，
一德期貨資深分析師吳玉新為您解讀，
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