宏观经济

最近债务危机层出不穷。

根据公告，中信信托发起设立的“中信·天房2号贷款集合资金信托计划”(下称“天房2号”)于2017年5月18日成立，天房2号已发行的每类信托受益权预定期限为12个月。截至公告日，天房2号已募集信托受益权本金合计5.5亿元。按照信托文件约定，天房集团应于2018年5月18日偿还2亿元贷款本金及相应利息。值得一提的是，截止2017年中报，天房集团总负债1830.13亿，而2亿的待兑付资金不过九牛一毛。截止目前，鹏元给出的天房集团发行主体长期信用等级为AA，所持债券信用等级大多为AA+，还有三个AAA评级，评级展望维持为稳定。说明信用评级机构不完全能提前预警，揭示风险。

此外，近期多家上市公司也爆出债务违约风险，有大型公募基金不小心踩雷，相关固收产品的收益在短短几天内，净值下跌将近40%。这些现象，不知道是冰山一角还是个别现象，我们判断这只是开始。

由此可见，2008年4万亿所遗留下来的历史问题，在十年后逐渐的显露出来。中央此前三令五申要求各级部门严防系统性、全面性金融风险爆发，说明系统性金融性风险还是巨大的。所以，债券市场的潜在风险是不容忽视，需要密切关注。

从另一个方面来说，目前的债券市场出现的这些极端信用问题情况，完全颠覆了投资者的传统投资观念，投债券不如投股市安全，一到踩雷，不仅仅是损害投资收益还涉及到本金不能兑付的问题。可以说投资者投资债券的热情降到冰点。投资债券的这部分资金会不会回流到A股市场？存在这种可能性，一定程度上利好A股市场。近期A股234只股票调入MSCI指数，再加上央行不再提去杠杆，货币紧缩的状况或许有所改善。这些对A股市场都是算正面的消息，这些消息积少成多，从量变到质变，积累到一定程度，会给A股市场带来本质性的良好影响，从而大盘从反弹变成真正的反转。

历史经验显示，在美国，企业主流的融资手段以股票融资为主，占全市场融资80%，而中国的主流融资是80%为银行间接融资、债券融资等等。股票融资是企业获得长期，稳定性、低成本资金的最有效手段，有利于企业创新、研究、沉下心来发展企业。美国企业的强大，跟能够通过融资获得大量长期投资是息息相关的，减少了融资成本和刚性兑付的压力。

总的来说，我们认为中国近期频频出现的债券违约会导致部分的债券投资资金会逐步流入到A股市场，对A股影响是正面的。

重点关注个股

威创股份（002308）

2.6亿元投资芝麻街英语35%股权，联手知名幼教IP丰富产品服务。公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所，巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势，同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理，提升幼教运营管理服务的客单价。根据公司年报显示，截至17年底，威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家，加盟园4000余家，牢固构筑规模优势护城河。公司未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模，充分挖掘教育入口价值。

暂不考虑本次投资收益，公司盈利预测，预计18-20年EPS分别为0.45元/0.62元/0.80元；PE分别为 20x/15x/11x。

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