李琳琳
债券发行统计周报 20180625
央行动态
上周，央行在公开市场开展 9 期规模合计 4800 亿元的逆回购，其中 7 天期逆回购 4
期，规模合计 2800 亿元，操作利率维持 2.55%；14 天期逆回购 4 期，规模合计 1200
亿元，操作利率维持 2.70%；28 天期逆回购 1 期，规模合计 100 亿元，操作利率维持
2.85%。同时公开市场有 4 期规模合计为 2300 亿元的逆回购到期。最终央行在公开市
场净投放资金 1400 亿元。另外，央行于上周二（6 月 19 日）开展了规模为 2000 亿
元的 1 年月期国库现金定存，操作利率为 3.30%。最终央行在货币市场实现资金净投
放 3400 亿元。另外，央行在上周日（6 月 24 日）下调国有大型商业银行、股份制商
业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准
备金率 0.5 个百分点。
货币市场
上周，资金面普遍回暖，除 14 天、1 月期质押式回购利率分别上行 156bp 和 47bp 外，
其他各期限质押式回购利率均下行，幅度在 2bp-27bp 之间。截至周五，隔夜、7 天、
14 天、21 天及 1 月期回购利率分别为 2.62%、2.92%、5.42%、4.83%和 5.81%，其
中 14 天期质押式回购利率高于 21 天期质押式回购利率，出现倒挂现象。
债券发行
上周，除中期票据发行规模较前一周减少，其他主要券种发行规模均有所增加。具体来
看，当周共发行超短期融资券 26 只，规模合计 320.00 亿元；发行企业短融 3 只，规模为 38.00 亿元；发行证券公司短融 2 只，规模为 60.00 亿元；发行中期票据 11 只，
规模合计 306.00 亿元；发行公开发行公司债 10 只，规模合计 114.60 亿元；发行非公
开发行公司债 9 只，规模合计 51.50 亿元；发行非公开定向债务融资工具 9 只，发行
规模为 77.20 亿元；发行金融债 4 只，规模合计 90.10 亿元；发行资产支持证券 10 单，
规模合计为 143.68 亿元。
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信用周报 20180626
信用风险及违约事件
6 月 20 日，阳光凯迪新能源集团有限公司发布公告称，其持有凯迪生态环境科技股份
有限公司的部分被质押股份到期或被要求提前回购，但阳光凯迪未能完成回购。
6 月 21 日，上海华信国际集团有限公司因未能及时筹集资金支付“17 沪华信 MTN001”
利息发生违约。6 月 25 日，上海华信因未兑付“17 沪华信 SCP003”本息再次发生违
约。
负面评级行动
金茂集团主体及债项等级由 AA-下调至 BBB,并列入负面观察名单,盈利水平下滑、短期
集中兑付压力大，存在或有损失风险。
上海华信主体及债项等级由 CC 下调至 C, 正常经营受重大不利因素影响、债券构成实
质性违约、未来本息兑付面临较大不确定性。
盐湖股份评级展望调整为负面, 盈利能力有所下降、经营成本增加、债务规模较大。
重钢矿业主体级别由 AA-下调至 A+,列入信用评级观察名单,发生债权重组损失及资产
减值损失、部分矿山停产、面临较大的资本支出压力和短期偿债压力。
正面评级行动
中电建路桥主体及债项信用等级由 AA+上调至 AAA，发展机遇良好、控股股东实力雄
厚、盈利能力提升。
即墨城投、共青城投资、钱江世纪城、昆明滇投、亦庄国投、如东东泰、兴锦生态共 76
家城投主体及债项等级上调，南陵建投债项等级上调，区域发展向好、政府支持力度大、
资本实力和偿债能力提升。
北方稀土主体及债项等级由 AA+上调至 AAA，经营优势显著、盈利能力大幅提升、债
务结构有所改善。
顺鑫农业主体及债项等级由 AA 上调为 AA+，市场竞争力增强、盈利能力明显提升、
偿债能力进一步增强。
中诚信国际将天齐锂业主体及债项等级由 AA 上调至 AA+，行业地位显著、盈利和获
现能力大幅提升、资本实力进一步增强。
国贸集团主体及债项等级由 AA+上调至 AAA，区域及贸易优势显著、完成重大资产重
组、资产和权益规模进一步提升。
西部建设主体及债项等级由 AA 上调至 AA+，获得股东有力支持、收入大幅上升、资
本实力进一步增强。
泸州汇兴债项等级上调至 AAA，债券担保方评级上调。
重钢矿业债项等级上调至 AAA，债券担保方实力强。
华建国际主体和债项等级分别上调至 AA+和 AAA，投资业务发展良好、自有资本逐年
增长、担保方实力上升。7
地方政府债与城投行业监测周报第 23 期
要闻点评
央行定向降准释放约 7000 亿元资金
动态点评：此次央行定向降准可释放资金约 7000 亿元，其中约 5000 亿元用于支
持市场化法治化“债转股”，约 2000 亿元用于支持相关银行开拓小微企业市场，
发放小微企业贷款。此次定向降准有助于稳步推进结构性去杠杆，保持市场流动
性合理充裕，尤其在近期信用事件频发、企业流动性风险加速暴露的背景下，定
向降准对于缓解债券市场紧张情绪、稳定市场预期具有重要积极意义。但此次定
向降准并非意味货币政策转向，在稳健中性的货币政策思路下，央行将更加注重
定向调控与精准调控，在“专款专用”的刚性约束下，定向降准对于债券市场的
实际利好仍有待观察。
审计署披露部分省市违规举借政府债务、虚增财政收入等问题
动态点评：在当前坚决打好防范地方债务风险攻坚战的大背景下，国家对于地方
违法违规举债、虚增财政收入等行为仍将保持监管高压态势。此次审计署公布结
果显示地方违法违规举借政府债务、虚增财政收入所涉金额共计 37.29 亿元，在
总体抽查项目金额中占比较低（占比为 1.18%），从披露内容看，地方违法违规
举债主要集中于政府部门通过企业借款，如大庆市财政局通过城投企业借款用于
偿还政府债务、工程欠款，并负责偿还企业债务本息；虚增财政收入主要为部分
市县（区）违规通过所属国有企业将财政拨款作为收入缴入国库、违规将教育收
费等缴入国库等行为。伴随宏观经济下行压力加大，部分地方政府财政收支矛盾
加剧，在“开前门”举措难以真正满足实际资金需求的情况下，地方政府对于城
投企业及部分国企的融资依赖、政企不分等现象短期内仍将存在，一方面加剧地
方政府隐性债务形成，另一方面阻碍城投企业及国有企业的市场化改革及转型。
内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司资管计划疑逾期
动态点评：此次逾期资管产品融资人内蒙古科尔沁城市建设投资集团有限公司
（以下简称“科尔沁建设投资公司”）目前存续期内债券共计 3 只，分别为 12
通辽天诚债、15 通辽天诚债 01、15 通辽天诚债 02，到期时间分别为 2019 年、
2022 年与 2022 年，债券余额共计 14.4 亿元。根据鹏元资信评估有限公司 2017
年 6 月 13 日出具的评级报告显示，该企业主体评级为 AA，评级展望稳定。其 2017
年财务报告显示，2017 年末科尔沁建设投资公司总资产 164.49 亿元，负债总额
98.31 亿元，资产负债率为 59.77%，企业流动资产中以政府往来款为主的其他应
收款 63.27 亿元，占总资产比例为 38.46%，企业资金流动性受政府回款影响较
大。根据媒体披露信息，此次科尔沁建设投资公示非标债务延期，或与地方政府
债权未及时回收有关。在当前外部融资渠道持续收窄的背景下，对于政府回款依
赖较高的城投企业，资金状况受地方政府财政状况影响较大，在债务集中到期阶
段流动性风险或加速暴露。8
地方政府债与城投债发行情况
地方政府债：上周新发行地方政府债券 33 只，规模合计 1849.62 亿元，较前值下降
8.84 亿元，环比下降 0.5%,其中，天津市发行全国首只棚户区改造专项债券——2018
年天津市红桥区棚户区改造专项债券（一期），规模共计 15 亿元，期限 5 年。截至
2018 年 6 月 24 日，存续期内地方政府债券规模合计 15.94 万亿元。
城投债：上周共计发行城投债券 14 只，规模合计 120 亿元，较前值下降 143 亿元。
存续期内城投债券规模合计 6.36 万亿元。上周发行城投债券中，从发行成本看，AAA
级 5 年期发行利率下降 150bp，下降幅度最大。从发行利差看，AAA 级 5 年期发行利
差下降 145bp，下降幅度最大，AA 级 1 年以下期下降 28bp。从债券类型看，本周新
发行城投债券中，超短融占比从前值 44%上升至 50%，为占比最高的债券品种；从债
券发行主体级别看，AAA 级主体占比由前值 44%上升至 50%，占比最高；从区域分布
看，新发行城投债涉及省及直辖市 8 个，山东和福建分别发行了 3 只城投债，发行量
领先；从主体行政级别看，市属平台占比由 52%下降至 43%，省属平台占比由 28%上
升至 43%。
地方政府债与城投债交易情况
地方政府债：上周地方政府债券交易规模共计 329.5 亿元，较前值下降 94.04 亿元。
从到期收益率走势看，短期和中短期小幅抬升，长期保持平稳。
城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为 779.62 亿元。从到期收益率走势看，基
本保持平稳。从交易利差看，各类期限交易利差整体走阔，其中 5 年期、7 年期增长幅
度较大。9
信用利差快报 2018 年第 22 期
热点事件
6 月 24 日，央行发文宣布将从 2018 年 7 月 5 日起，下调国有大型商业银行、股份制
商业银行等六类银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点。一方面本次降准意在鼓励国有
大型银行和股份制商业银行运用更多资金支持“债转股”项目的推进；同时央行延续了
此前国务院常务会议的精神，明确邮政储蓄、城市商业银行等中小银行降准资金需主要
用于小微企业贷款，有助于缓解其融资压力。据央行测算，本次降准共计释放资金约
7000 亿元，可为市场提供较大的流动性支持，但考虑到债券市场信用风险持续暴露，
投资者风险规避情绪较浓，本次降准对于较高等级发行人的利好作用或更为明显，利率
债和高等级信用债收益率有望下行。
宏观数据
5 月份我国服务业继续保持较快增长态势，服务业生产指数同比增长 8.1%，较上月加
快 0.1 个百分点，已连续 5 个月保持在 8%以上，同时服务业企业经营收入增长加快，
利润实现稳定增长。除服务业之外，我国新产业增长也较快，5 月份高技术产业和装备
制造业增加值同比分别增长 12.3%和 9.4%，增速领先于规模以上工业。同时 5 月份我
国就业形势继续向好，全国城镇调查失业率为 4.8%，环比、同比均下降 0.1 个百分点。
货币市场
公开市场方面，上周央行投放 7 天期、14 天期、28 天期逆回购共 3700 亿元，当周共
有 2300 亿元逆回购到期，此外，上周央行开展了规模为 2000 亿元的 1 年期国库现金
定存，最终央行在货币市场实现资金净投放 3400 亿元。上周央行继续为市场“补水”，10
资金面整体较为平稳，仅跨月资金因需求较大，出现明显上行。具体来看，上周 14 天
期、1 月期回购利率分别上行 156bp、47bp，其余期限利率有所下行，下行幅度最大
为 27bp。
一级市场
上周一级市场小幅降温，主要品种信用债合计发行 458.6 亿元，较上周小幅减少 27.4
亿元。具体来看，上周企业短融、中期票据、公司债发行规模分别为 38 亿元、306 亿
元、114.6 亿元，企业债降至零发行。与上周相比，中期票据发行量明显增加，其余品
种发行规模均有所减少。从发行成本来看，上周信用债发行利率在 4.72%到 7.55%之
间，中期票据发行成本较前一周多数下行且幅度较大，超短融、公司债、短融发行利率
均值则有所抬升。
二级市场
上周二级市场现券交易总额为 22261.23 亿元，日均现券成交额为 5565.31 亿元，日
均成交量进一步减少。上周市场流动性宽松预期的升温对利率债和高等级信用债形成一
定利好，利率债收益率短升长降，除 1 年期收益率有所上行外，更长期限收益率均有
所下行，下行幅度从 1bp 到 10bp 不等；信用债方面，AA-级企业债收益率上行 4-16bp，
而更高等级收益率多数下行，下行幅度最大为 8bp，显示高低等级分化行情仍在持续。11
5 月宏观经济形势分析
经济基本面：生产需求全面回落，经济下行压力显现
从供给端来看，工业和制造业增加值均出现小幅回落。从需求端来看，虽然土地购置费
快速增长支撑房地产投资高位运行，制造业投资小幅改善，但地方政府债务监管趋严下
基建投资（不含电力）回落至个位数，投资持续回落态势未改；社会消费品零售总额实
际和名义同比均创 2004 年以来新低，虽然随着服务消费的蓬勃发展，社零额的代表性
减弱，但其反映的消费的整体回落趋势仍值得关注；对新兴经济体出口增长加快带动出
口整体平稳增长，但贸易战带来的不确定性依然存在。从价格水平来看，CPI 保持平稳
增长，大宗商品价格上涨带动 PPI 短期回升，但下半年随着翘尾因素影响减弱，PPI 或
即将见顶。从金融数据来看，虽然 M2 维持低位平稳增长，但社融大幅度萎缩，信用
紧缩态势值得关注。国际金融市场波动加剧，美元走强背景下人民币贬值幅度加大，但
跨境资金流动基本平衡态势未变。但从先行指标来看，中采 PMI 与财新 PMI 依然维持
在景气线以上，经济增长依然保持了一定韧性。
热点剖析一：财政收入迅速增长，为何基建投资仍大幅回落？
今年前 5 个月，虽然财政收入增长较去年同期加快，但在上年同期基数较高、地方政
府投资冲动降温背景下，财政支出尤其是与基建投资密切相关的交通运输、节能环保、
农林水利等财政支出放缓，财政对基建投资的支持力度减弱，带动 5 月份基建投资（不
含电力）回落至 10%以下。不过，考虑到今年以来财政收入保持快速增长，财政政策
“积极有效”基调未变，下半年财政支出力度或有所加大，一般财政支出对基建投资的
支持力度有望加大，后续基建投资或将小幅回升，但监管趋严下地方政府通过隐性举债扩大投资难度加大，基建投资难以大幅上扬。
热点剖析二：房地产销售、融资改善，房地产投资下半年虽有下行压力但下行空
间有限
今年以来，在防风险、去杠杆背景下，信用收缩明显，信用风险事件频发。若信用持续
收缩，需警惕更多依赖庞氏融资的企业难以“借新还旧”，以致信用风险密集爆发引发
系统性金融风险的可能。分行业来看，周期性行业信用风险边际改善，房地产行业杠杆
高企、短期偿债能力恶化。
热点剖析三：社零额增速创 2004 年以来新低，消费真的这么差？
今年以来，在防风险、去杠杆背景下，信用收缩明显，信用风险事件频发。若信用持续
收缩，需警惕更多依赖庞氏融资的企业难以“借新还旧”，以致信用风险密集爆发引发
系统性金融风险的可能。分行业来看，周期性行业信用风险边际改善，房地产行业杠杆
高企、短期偿债能力恶化。
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