公司介紹

1、國內第三方檢測龍頭，營收持續高增長。華測檢測認證集團股份有限公司成立於 2003 年，是國內第三方檢測的開拓者和領先者，目前在全國設立了60 多個分支機構，擁有化學、生物、物理、機械、電磁等領域近 130 個實驗室，業務覆蓋生命科學檢測、貿易保障檢測、消費品測試和工業品測試四大領域，服務網絡遍佈全球，每年出具近 150 萬份具有公信力的檢測認證報告，服務客戶約 9 萬家，其中包括近百家世界五百強客戶。

2、四駕馬車齊頭並進，生命科學檢測佔比逐步提高。公司各業務線條均保持較高速增長，發展勢頭良好。其中，貿易保障檢測業務為公司傳統主業，2009-2017年複合增速為 13.22%，毛利率高達 71% ；消費品檢測業務2009-2017年複合增速為 22.55%，毛利率48%；工業品檢測業務2009-2017年複合增速為 53.71%，毛利率 25% ；生命科學檢測業務 2009-2017 年複合增速為 47%，毛利率約為 43%。

公司在保證各領域檢測業務持續發展的同時，加大了生命科學檢測和工業品測試的投入力度。生命科學檢測和工業品測試近五年的複合增長為40.7%和 49.3%，遠超貿易保障檢測和消費品測試 10.0%和 14.6%的複合增速； 2017 年生命科學測試收入佔總收入的比例達到 48.4%，工業品測試收入佔比也從 2008 年的 4.4%上升至 20.3%。

行業現狀及趨勢

1、全球檢測市場發展迅速，亞洲市場份額持續提升。 全球檢測市場保持快速增長，市場規模從 2009 年的 741 億歐元增長至 2016 年的1445 億歐元，複合增速達 10%，預計到 2020 年市場規模將達 1820 億歐元，保持年均增速為 6%。

2、國內檢測市場高速增長，民營檢測份額快速提升。根據前瞻產業研究院的統計，我國檢測市場規模從 2008 年的 449 億元增長至 2016年的2028 億元，複合增速達20.74%；第三方檢測市場規模從 2008年的157.2億元增長至 2016 年的 908.5 億元，複合增速達 24.52%。近年來，民營檢測機構市場佔有率不斷上升，而國有檢測機構和外資檢測機構市場佔有率則呈下降趨勢。

經營看點

1、固投拐點初現，中期經營效率有望逐步提升。公司上市之後加快擴張速度以搶佔份額，面向全國市場建立了一批擁有國內領先水平的實驗室，資本開支由 2013 年的 1.8 億元躍升至 2017年的 6.61 億元，增長 2.67 倍。基於前期的全面佈局，公司從 2018年開始戰略性地放緩擴建投資步伐，階段性的將經營效率提升作為戰略重點。

2017年在建工程同比減少 27.58%，上市後首次出現負增長，顯示公司實驗室佈局帶來的固定資產投資已經基本到位。公司實驗室佈局階段性完成，有望正式步入收穫期。成本增速和人均產值兩大拐點驅動，公司淨利率及ROE有望重回上升通道，實現業績大幅增長。

華測檢測、電科院、國檢集團在建工程增速對比

2、引入SGS全球副總，劍指世界一流。公司6月4日公告聘任SGS集團全球副總裁申屠獻忠先生擔任公司總裁，申屠獻忠先生曾擔任SGS中國區消費品檢測部總監、全球輕工產品業務副總裁等職位，負責SGS集團消費品及零售業務，在消費品檢測領域紮根二十餘年。公司檢測業務長於食品、環境等領域，但在消費品領域（除汽車做的比較好）相對弱化。消費品檢測的拓展核心是綁定優質大客戶，其中不少優質客戶是外企，申屠先生有望助力公司實現全球檢測網點的擴張及優質客戶的獲取，從而促進消費品檢測業務快速發展。

業績預測與操作判斷

1、預計公司2018-2020年營業收入為28.78/38.25/50.51億元、同比增長 35.9%、 32.9%、 32.0%，歸母淨利潤分別為2.70/3.65/4.84億元，複合增速約 53% 。對標海外巨頭30倍平均估值，考慮公司具備更高成長速度與空間，給予公司35倍合理估值水平，對應2019年目標市值128億，相比當前有36%上升空間。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑、業務拓展不及預期。