“这是绝望之冬，也是希望之春”
2018年初，海银财富发布了《拥抱美好生活——2018年资产配置白皮书》。不知不觉，跌宕起伏的2018年已经过去了一半，站在年中的节点，我们想通过复盘我们年初的观点帮助大家理解大势，理清方向。
——海银财富2018年宏观策略年中复盘
一. 中美贸易争端与中国经济转型
我们在报告中认为，党的十九大报告提出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。主要矛盾的变化是一个重大的判断，意味着过去中国经济存在的不平衡问题将难以为继，经济发展模式将发生重大的变化，从追求高速度转向追求高质量。
我们在报告中认为中国经济存在三大不平衡，是未来经济发展需要着力解决的问题：
1. 对外贸易不平衡。出口占全球比重已经接近15%，再往上存在很大外部压力。
2. 经济结构不平衡。生产的太多，而消费太少。
3. 产业结构不平衡。低技术含量产能过剩，高技术产品严重依赖进口。
而上半年中美贸易争端的发酵，美方的借口正是中美贸易中方顺差太大。美国对中兴通讯禁运的威胁也暴露出我国在高技术基础行业发展的薄弱环节。不过，面对外部压力，中国没有走老路，大放水来刺激经济，而是坚定的推进供给侧结构性改革，去除过剩产能，加强创新能力，来改变经济结构的不平衡。最新出台的个人所得税改革草案将会减轻中低收入人群的税负，也反映了政府希望推动消费驱动转型的愿望。可以说，市场担心的很多问题来自于“不平衡”，而中国也正在通过解决“不平衡”来找到新的模式。问题已经暴露，出路正在跋涉。这是绝望之冬，也是希望之春。
二. 宏观经济：从高速度到高质量
在《2018年资产配置白皮书》中，我们认为在金融监管不断加强，政府着力去杠杆的背景下，中国经济增速在2018年可能略微放缓。事实上，2018年1季度，GDP（现价）增速从2017年的11.1%回落到2018年1季度的10.2%。投资、消费的增速也有所下滑。但同时我们也认为，增速虽然略降，但关键看经济增长的质量提升。2018年上半年工业企业的利润增速依然保持两位数的增长，反映出经济增长质量的提高。
展望下半年，中美贸易战不论结果如何，贸易顺差收窄的趋势在所难免，货币政策和财政政策可能微调，但不会大幅度转向。去杠杆力度可能放缓，更加偏重于结构性，去除落后产能，同时积极培育新动能。房地产库存减少，投资增速有望稳健，但随着棚改货币审批权限上提，地产调控不放松等影响，扣除土地购置后的房地产投资可能缓慢下行。制造业投资增速小幅回升，供给侧改革持续发力，价格得到一定的支撑，产成品库存回落，加上上半年针对制造业的减税减费措施支持，未来制造业投资增速能够保持。下半年财政支出有所释放，但是融资规模、渠道难有大幅增长。2018年保障就业和稳增长将与经济转型同步，政策引导更有针对性，
三. 海外市场：欧美从趋同到再分化
年初我们对于海外市场的主要观点也相继得到了印证。
1）美联储持续收紧，主要基于经济基本面较为稳健。劳动力市场不断改善，年内通胀下滑有临时性因素的影响。2018年依然有3-4次的加息概率。
2）欧美在基本面和货币政策上由分化转向趋同到再分化。2018年欧洲由于宽松政策减量和低基数效应不在，经济超预期增长可能性偏小。欧美两国的超预期差2018年会大幅缩小，甚至反超，经济超预期指数差为负。
3）特朗普行情虽然一波三折，但是会强势回归。然而，为了赢得中期选举以及共和党目前在议会的既得优势，特朗普有动力也有能力在2018年兑现大部份竞选承诺，特朗普行情将强势回归。税改是特朗普经济改革的重要议题，在2018年年初生效。对经济的提振在会在2018年一季度后开始显现。美元指数上行空间相对大。
4）预计未来美债中枢抬升趋势不变。2018年10年美债中枢将继续抬升至3.0%以上。 长期来看，税改将从两方面推升利率，一是经济增长预期改善，二是财政赤字增加将增大美债供给，未来赤字规模将占到8%的GDP。
5）美股虽有盈利支撑，但是估值已达高位，美股风险较大。无论是纵向看，还是横向看，美股整体估值已然偏高。同时股票市场的隐含波动率全面下降接近历史最低，这也意味着市场风险聚集，一旦利空因素出现，回调幅度可能较大。
四. 海银公募基金组合：不畏风雨，稳健从容
我们在今年白皮书的公募基金部分，所推荐的两个基金组合“稳优”和“进取”总体表现还是比较不错的。“稳优”组合上半年收益1.16%，“进取”组合由于在权益类基金上配置比例较高，上半年小幅下跌0.54%，但相较股指来讲还是具有一定的抗跌能力。而市场上去年成立的6只FOF产品中，今年以来表现最好的产品净值下跌了0.97%，从这一方面来看，我们所推荐的两个基金组合的表现要优于市场上许多可比FOF产品。
展望下半年，权益类基金方面，我们认为经历上半年的调整后，目前A 股的估值处于历史较低水平，下半年流动性有望回暖，
建议投资者保持谨慎乐观的态度，维持均衡配置，兼顾价值与成长。债券型基金方面，我们认为债市中期在基本面下行和货币政策边际宽松支撑下仍将有较好表现，信用分化趋势仍将延续。建议关注短久期利率债，高信用等级、短久期信用债。货币基金收益率仍维持在高位，可继续持有。海外市场方面，长期牛市使得美股目前估值偏高，叠加中美贸易战等影响，使得美股投资风险加大，建议谨慎持有美股QDII。港股今年以来受外围事件影响较多，短期震荡调整，但低估值和高盈利增长的核心优势没有改变，建议持有。閱讀更多 海銀財富 的文章
