不确定因素压制风险偏好，是今年上半年A股运行的重要特征。近期，受中美分歧、信用紧缩、人民币加速贬值等因素影响，A股的市场情绪一直比较疲弱。厘清这些因素的趋势和背后的逻辑，是研判后市的关键。
准确的说，今年开年以来，中美分歧、经济预期弱化以及信用紧缩一直是压制A股风险偏好的三大“痛点”，近期的市场波动也主要源自于这些“痛点”对市场情绪的冲击，然而这种相对悲观的市场情绪实则放大了投资者对基本面的担忧。
首先，从估值角度，目前A股市场总体估值已经可比于历史上几个大底，估值处于底部区域；而从企业利润增速看，当前A股上市公司的盈利增速要比历史上其它几个大底时期还要高，而中美贸易纠纷等对A股整体盈利影响也相对有限，当前A股的安全边际较高。
其次，从国内经济来看，截至5月份，我国工业利润累计同比增长16.5%，高于上期15%的增速，经济运行过程仍然保持平稳。近期信用债市场违约事件也是我国经济平稳去杠杆过程中的正常现象，市场不必因此对我国的经济基本面过度悲观。其次，央行于6月24日进一步施行了定向降准，通过释放流动性进一步支持实体经济的发展，虽然这在一定程度上会加剧短期人民币贬值压力，但对经济平稳运行无疑会起到重要支撑。
除此之外，当前海外市场的需求也十分强劲。美国经济景气度依然较高，失业率屡创近年新低，PMI指数表现都非常优异，商业零售呈现持续上升的趋势，其地产需求也非常旺盛，比去年同期增速明显，趋势良好。
最后，近期人民银行、财政部等出台的相关政策，对外部的不确定性进行了有力的对冲。随着“宽财政”和“松货币”的政策不断落地，市场风险偏好也会逐步得到修复。央行6月份进行了大额的MLF资金投放，7月5日央行的定向降准措施也将开始实施，进一步释放7000亿元流动性，这对实体经济增长和金融市场平稳运行均会起到强有力的支撑。6月27日，央行二季度货币政策委员会例会也提到要“保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社融规模合理增长”。我们认为，6月银行业半年度考核之后，市场的流动性水平会逐步宽松，信用环境边际改善，进一步驱动市场情绪和风险偏好持续修复。
当前A股估值安全边际已经比较明显，且平稳的经济运行下，企业盈利增长状况良好；虽然中期去杠杆伴随着“紧信用”的压力，但是，作为对冲措施的“宽财政”和“松货币”政策不断落地，“政策底”逐步夯实。中期来看，我们认为压制A股风险偏好的3个“痛点”（中美分歧、信用紧缩、基本面预期）会逐步修复，穿越至暗时刻后，A股的黎明将至。（中信证券研究部首席策略分析师 秦培景）
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