A股一家“牛逼”公司定了一個小目標：讓員工活到100歲。
高科技無人才
公司歷史資料：
華大基因當年靠著國開行的15億美金，向伊露米娜採購了128臺高通量測序儀，當然還有試劑耗材，連續三年都是伊露米娜的第一大采購商。後來，由於伊露米娜的大幅調價，華大基因為了擺脫被動局面收購了CG公司，自稱從此擁有了基因測試設備的開發和製造能力，打破了受制於伊露米娜的局面。行內人形象地比喻這兩家公司簡直是小靈通跟iPhone的差距。若不是CG公司本身出了問題，外國人會這麼好心將技術賣給中國人？
值得注意的是華大基因的競爭對手伊露米娜（illumina）3年的研發總投入超過90億元。華大基因研發投入不足伊露米娜的5%，核心技術憑空說有就有麼？它跟中興通訊的業務模式頗有異曲同工之妙，中興通訊教訓值得反思，如果特朗普未來全方面對中國開打貿易戰，僅僅就鎖死核心技術這一項，華大基因能否扛得住衝擊呢？
{上圖是最近三年華大基因用於新產品新技術研發、產品升級、技術優化等研發費用情況（單位：萬元）}
{上圖是近三年華大基因無形資產明細如下表（單位：萬元）}
我們之前也寫過關於華大基因的文章，標題是《華大基因，小心中興之危》，大家可以點擊查看！
同時2014--2016年這三年研發人員相關費用並沒有顯著增加，其中2015年最少，詭異的是上市前一年（2016年）突然該項目指標變得好看，事出反常必有妖啊！
（附註：無形資產包括社會無形資產和自然無形資產，社會無形資產通常包括專利權，非專利技術，商標權，著作權，特許權，土地使用權等。）
（3）為什麼號稱高科技公司的華大基因，科研的成果轉化連續四年基本為0？
我們來看一看科研的投入，一個快速發展的高科技公司科研投入應該是逐年增加的。但華大基因的科研投入反而在減少。2015年研發費用為1億元左右，2016年研發費用為1.76億元左右，2017年研發費用為1.74億元左右，三年總計才投入4.4億元左右的研發費用，當然收購生產測序儀的CG公司花了1億美金，算上總研發大約為10億元人民幣。
其主管技術的人員後來也承認，基因組測序主要靠儀器自動完成，工作本身的技術含量不高。特別是方舟子發現，華大基因的一百多名技術人員竟然大多是中專、大專畢業生。招股說明書上顯示：目前公司擁有核心技術人員8名，研發人員448名，佔員工總數比例分別為0.31%和17.33。
值得注意的是，本科及以下學歷佔比竟然高達72%。這點微不足道的研發費用，怎麼能吸引高科技的人才？
這樣帶來的惡果就是連續四年科研轉化的收入少得可憐。
數據裡面是有故事的，哪怕再好聽的吹牛皮話，在數據面前都會露出狐狸尾巴。
再看華大基因這個“偽科技”公司的其它財務情況，大家又會發現許多問題。資金沒用在刀刃上
（數據來源東方財富網）
根據研報，華大基因及其子公司於2017年12月31日，應收賬款在合併財務報表的賬面價值為人民幣8.1億元左右，佔流動資產和資產總額的比例分別為21.18%和15.88%。根據數據，2017年應收賬款週轉率（次）為2.94，2016年應收賬款週轉率（次）為2.87，2015年應收賬款週轉率（次）為3.04，2014年應收賬款週轉率（次）為3.97，華大基因在同行中的表現低於平均值。一般來說公司的應收帳款在流動資產中具有舉足輕重的地位。華大基因的應收
帳款未能及時收回，反映的是資金使用效率低。
如果你真是高科技公司，市場前景很廣，那麼融來的錢應該用來投入研發，而不應該耗費巨資來買資金利用率極低的理財。
同時《招股說明書》顯示，2014年公司收到外部投資機構以及華大控股合計約 6.81億元的投資款，子公司華大科技於 2014年收到中小企業基因投資投入的 1億元投資款；2015年公司收到深圳和玉高林股權投資合夥企業 15億元的投資款。
缺乏護城河的主業
現在既然華大基因上市了，那麼投資這家公司的股東們肯定相當關心華大基因的營收情況：
華大基因的主營業務構成分別為：生育健康、基礎科研、複雜疾病、藥物研發4個大類，2014-2016年主營收入分別是11.24億、13.06億和17億，2017年主營收入是20億元左右，近幾年收入增長比較穩定，然而2016-2017年度歸屬於上市公司淨利潤同比增長26.93%，19.66%，增速不升反降。
（1）生育健康服務（指從婚前到產後的整個生育過程中，對胎兒及其父母進行檢測和分析，檢查小孩是否有遺傳病等））為主要收入。近幾年收入增長原因主要是人們對於基因檢測、遺傳病診斷這種新興事物的接受程度提高，同時也與公司持續的業務推廣密切相關。
下圖是近年來華大基因銷售費用中市場推廣費的數據：
在招股書中該公司表示，2016年市場推廣費較 2015年上升 5848.61萬元主要系隨著生育健康類服務規模擴大，公司支付給代理商的市場渠道推廣費用增加所致。從2017年研報中可以觀察，華大基因銷售人員人數超過了科研人員，2017年度市場推廣費相比2016年度增加2898萬元左右，佔整個銷售費用三層以上，明顯市場營銷支出較大。試問一句，若真有技術含量，有必要花這麼多資金用於營銷嗎？
（2）基礎科研類服務持續萎縮（具體為生物、農業和醫學等領域研究者提供從基因測序到生物信息分析的一整套基因組學解決方案，以及基於非測序技術的科研解決方案），那麼是不是意味著科研投入越來越少呢？
（3）複雜疾病類服務（指複雜疾病基因檢測、腫瘤致病機理和相關基礎研究、遺傳性腫瘤基因檢測、腫瘤常規個體化用藥基因檢測、腫瘤個體化用藥指導系列基因檢測），佔2017年主營業務收入的21.79%，但相比前三年比重下降。
這類業務又包含了三項子業務，具體情況如下：（單位：萬元）
值得注意的是在這三個項目中，科研解決方案營收比重佔比逐年降低，2015年度科研解決方案營收為三年最低，即使2016年度增加，但仍然低於2014年度。作為一家科技企業，為何這項收入越來越低呢？
（4）藥物研發類業務（疾病致病機理研究、藥物先導分子篩選和優化、臨床前測試、I-III期臨床測試、伴隨診斷）佔比比較小，近四年佔總營收一直未超過5%。
再看看毛利率方面：
補貼隱憂
華大基因還是個喜歡喝 “政策奶”的孩子，試想如果沒有供奶來源了，華大基因又是怎麼樣的公司？
2017年年報顯示，當年華大基因共獲得政府補助大約為391.57萬元，而根據華大基因招股書顯示，計入當期損益的政府補助在2016年有3441.25萬元，2015年有2045.50萬元，2014年有1399.74萬元。那麼最近4年，華大基因共獲得政府補貼7278.06萬元。
聯繫淨利潤，在該公司上市前的2016年，補貼收入佔該公司淨利潤的10.42%左右，佔比是相當大的。即使2017年顯示補貼大幅減少，而一旦國家縮緊補貼政策，真實利潤情況還拿得出手嗎？
難忍房地產暴利的誘惑
古人云“木秀於林，風必摧之”，牛皮吹大了容易被別人捅破。 華大基因最近陷入“圈地門”風波，逐漸讓大眾看清這家“體檢產業鏈公司+房地產公司”的真面目。
據消息報道：南京昌健譽嘉舉報華大基因集團子公司參投蘇州高新生命健康小鎮建設發展有限公司，而健康小鎮的二期項目名稱為“房地產項目”，土地取得方式為出讓，土地用途為商業服務。在王德明的實名舉報帖中，“套騙土地資源和政府補貼”是他對華大基因最為主要的控訴之一。 同時王石被控訴“協助華大基因騙取國有資源”。對此，華大基因在官網刊登說明，言論已經嚴重損害了國家基因庫的聲譽。
有人可能好奇地想問華大基因公司為啥要選擇在蘇州搞生命健康小鎮。現在國內實業賺錢比較難，這是現實，很多企業辛辛苦苦幹一年竟然比不上炒房團來的錢快。華大基因表示沒有參與二期項目，那麼一期項目有沒有參與呢？數據顯示：在50個城市中，2016年成交均價同比增幅排名前三的城市分別為深圳、蘇州和東莞，同比增幅分別為56%、43%和38%。華大基因不想靠投資房地產掙錢，別人就會把這筆錢賺走，能放棄這種機會麼？大家應該明白了吧？蘇州房價漲幅快，華大基因有賺錢路子唄！
綜上分析，華大基因這家公司的脈絡就很清晰了。號稱高科技公司，卻缺乏高科技人才，科研成果轉化卻寥寥無幾。
通過上市，募集了大批現金，卻不投入在高科技人才和項目上，通過理財讓資金睡大覺。唯一的可能的解釋就是所謂的高科技項目並不如所說的那樣有前景。
現在，房地產成了企業賺錢的利器，相比於經常被調控的北上廣，蘇州的調控較為薄弱，但房價2016年漲幅43%，這也就不難理解華大基因為何被傳在蘇州開疆拓土，建設所謂的生命健康小鎮。
現在，華大基因的房地產之路被質疑，這家市盈率高居不下的公司未來將何去何從呢？
結語：
目前華大基因100倍左右的市盈率是不爭的事實（以7月3日股市收盤為參考），哪怕是再加上創業板其特有的成長性和高估值，超過50倍就算是高估了。根據東方財富數據，在上市公司同行中，華大基因的淨利潤在行內排名為13位，市盈率排名為37位，營業收入排名為11位，投資者是不是對這家公司另有看法了呢？要特別關注的是華大基因鉅額解禁即將到來（7月16日），投資者一定要警惕上市公司以“改善生活”等各種理由套現。
最後再次提醒一下大家：當一家上市公司的老闆都開始吹牛逼時候，那麼這家公司很可能有危險，俗話說事出反常必有妖，投資者最好應該遠離為妙。
閱讀更多 德林社 的文章
