隨著時間指針步入7月，2018年A股上半場已然走過。上證綜指1月份上漲5.25%、最高上探至3500點之上的“開門紅”似乎還在昨日，彼時，一度有券商預測大盤有望登上4000點。此後5個月，金融去槓桿收緊流動性、美國加息引發新興市場資金迴流、股權質押加劇行情波動……一波又一波壞消息當中，連連跌勢無法抵擋地洶湧而來。6月份的跳水，滬指更是直接滑落至2800點區域，創出近3年來的新低，各大指數亦普遍回調。
7月伊始，投資者們紛紛期待“五窮六絕七翻身”真實上演。
長牛起點？
從上述十大券商的下半年投資策略可見，對於A股下半年表現持相對樂觀態度者居多。招商證券認為，下半年A股資金面有望明顯改善，上半年資金持續淨流出後，伴隨著解禁壓力降低，流動性邊際寬鬆，預計下半年資金面將會明顯改觀，重新迴歸淨流入，測算A股下半年增量資金有望接近1000億，利於支撐A股整體估值水平。
其分析稱，如果投資者能夠看到政府對外抵禦壓力，對內堅定落實改革，改變過去過度依賴地產和基建的政策導向，著手提升科技和消費，並著手加強資本市場的改革和制度建設，則投資者的信心有望提升。相信2018年下半年有可能是A股真正長期牛市的起點。
中金公司認為，展望下半年，去槓桿等政策與改革帶來短期陣痛的同時也為中期的穩健奠定基礎，新經濟相關的結構性機會與老經濟領域階段性機會的交融仍是市場主基調。短線市場仍可能繼續消化利空，但考慮到政策潛在的靈活性及新經濟的韌性，基準情形下認為當前市場機會大於風險，從當前到下半年市場可能會經歷先抑後揚的過程。
中信證券認為，開年以來，經濟預期弱化、信用緊縮是壓制A股風險偏好的三大痛點。這些痛點在下半年都會有明顯的邊際改善，驅動風險偏好趨勢性修復，支撐A股震盪上行。
廣發證券則認為，2018年上半年股權風險溢價上升是導致A股下跌的核心原因，下半年股權風險溢價回落也將是觸發A股反彈的核心驅動力。類比相似的“寬貨幣+緊信用”環境2014年11月-2005年12月與2011年11月-2012年7月，A股盈利更有韌勁，與2005年3月、2011年12月的“估值底”相比，當前估值繼續收縮空間有限。
壓力與風險
樂觀的聲音之外，也有機構表示出謹慎。展望2018年下半年，平安證券從週期的角度判斷認為中國經濟將面臨三重週期下行壓力。第一，金融週期下行壓力。監管趨嚴和風險暴露的過程，使得金融機構在信用擴張領域日益謹慎，金融的槓桿擴張逐步受限，本輪金融週期下行勢頭日益明顯；第二，中週期上行是支持中國經濟在2017-2018年一季度經濟復甦超預期的核心原因，但我們認為本輪中國中週期的復甦進程開始進入尾聲，短期需求的快速回落和信用增速的明顯下行可能是拖累中週期復甦的原因，2018下半年短期需求的下行成為經濟週期的主導因素是大概率的。第三，房地產週期下行。嚴厲的房地產政策和長效機制逐漸建立的預期，使得火爆的房地產市場已經逐漸轉弱，2018年下半年房地產仍處於下行週期。
為此，平安證券認為，從週期對於資產配置的影響來看，2018年下半年週期下行壓力增加將使得債券的配置價值持續高於股票的配置價值。
平安證券提出下半年5大風險值得市場警惕和關注：第一，非標收縮使得企業融資渠道減少，企業經營和融資風險上升；第二，信用違約增加的風險；第三，資產價格存在短期下行壓力帶來的風險；第四，上市公司股權質押融資風險；第五，上市公司併購業績承諾兌現風險。
招商證券也表示，A股面臨的外部衝擊仍不可小覷。考慮到強勢美元和香港市場面臨的風險，一旦外部衝擊明顯加大，則A股仍存在較大波動的可能。
光大證券則認為最大的風險來自於中美金融週期異步下的G2雙殺。當下中美金融週期異步，意味著中國經濟增長面臨下行壓力，而美國貨幣政策正常化則有加速的可能。這樣一種增長引擎減速、全球央行收水的組合，將其稱之為G2雙殺風險。
配置機會掃描
對於下半年A股中存在的投資機會，中金公司認為，儘管宏觀層面的不確定性依然會困擾市場，但消費升級與產業升級依然是中國最確定、最具持續性的趨勢，繼續超配大消費與服務、科技硬件等相關領域，如家電、食品飲料、醫藥、餐飲旅遊、電子、金融中的保險等。
中信證券則認為，消費白馬龍頭依舊具備底倉配置價值。大消費中，擁有品牌和渠道優勢的龍頭“強者更強”是中長期趨勢。報表穩健，估值合理，且沒有系統性“爆雷”：消費白馬龍頭未來依然是高度確定，適合底倉配置的品種，並將持續獲得外資青睞。此外，中信證券還看好下半年銀行股估值修復以及週期重估。
廣發證券則建議消費底倉，先週期，後成長。以全球估值橫向比較中依然合理低估的消費龍頭為底倉(化藥/旅遊/食品飲料)；先進攻受益於中報較佳與潛在信用緩和政策的週期龍頭(煤炭/鋼鐵/地產)；雖然對創業板持有一貫的謹慎看法，但預計Q3中期貼現率下行將驅動創業板較大級別“反彈”，屆時首次建議博取成長貝塔(航天航空裝備/傳媒/計算機設備)。
興業證券認為從結構上看，“大創新”是主線，創新成長股的週期可以看2-3年，大視野下今年只是大創新的“春天”，春天需要積極播種，才能享受未來的盛夏和秋收，但是春天也有乍暖還寒，還沒到百花齊放的季節，需要高度重視基本面，把握趨勢的變化。大創新板塊：電子(消費電子、半導體)，醫藥(創新藥)，軍工(基本面反轉)，機械(半導體設備、工業自動化)、計算機(國產化、自主可控)等板塊龍頭。
其他板塊配置建議上，興業證券建議中盤藍籌股、外資增量配置股票做底倉(性價比合適的核心資產)、部分化工品——主題投資：內外共振，三條主線：1)擴大內需下的消費升級：輕奢消費、電動汽車；2)改革開放40週年開啟新篇章：海南自貿港、粵港澳灣區；3)軍品定價機制改革推進，盈利水平或迎來拐點。
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