上半年的A股市場行情，以貿易戰為劃分，總體分為兩個階段。在貿易戰前，市場的總體風格是由大盤藍籌逐步向小盤股的切換過程，特別是從二月開始，創業板的反彈較為明顯。而從3月下旬開始，由於貿易戰的開打，A股出現了反覆洗牌，貿易戰三次衝擊的累積跌幅幾乎佔到指數區間跌幅的3/4。在這一過程中，資金也選擇抱團取暖防禦類標的，從而讓藍籌股表現出了一定抗跌性。
宏觀方面，在原有工業體系增長乏力和全社會槓桿率不斷臨近極限的條件下，管理層著力推動供給側改革，以行政力量主動引導調控，將可能長期積聚的宏觀風險前置到當前予以化解。與以往的經濟週期性調整不同，當前的轉型或將同時面對經濟增速平臺下移和轉型週期較長的考驗。展望下半年，在需求擴張動力低迷和轉型陣痛初步顯現的背景下，中美貿易爭端的反覆令我國外需面臨較大不確定，這無疑給槓桿去化帶來了干擾。然而，穩中求進的調控主線不會更改，令去槓桿的進程中不乏進二退一的調節，這就使得在貨幣維穩且信用偏緊的主基調下，二者均存在階段性邊際改善的可能。
策略方面，當前A股的估值水平是其重要的安全邊際。在經歷了連續調整後，A股的估值水平與前幾次低點階段的估值總體相當，並且估值結構趨於合理，這降低了負面衝擊的影響空間。而A股最終能否實現上漲，關鍵還看打壓A股投資者情緒的貿易戰因素的進展。就目前來看，貿易戰仍有較大可能通過談判的方式出現階段性緩和，從而帶來情緒的修復。此外，即便貿易戰依然延續，其最終對經濟的影響和政府的應對對沖，也令其結果存在變數，其一旦對上市公司業績的衝擊弱於預期，也將帶來情緒上的修復。因此，我們認為下半年市場的修復機會主要來自於貿易影響預期的穩定，並且市場向上的機會要大於向下的風險。在風格層面，我們下半年更看好創業板。估值層面相比大票的低位只是構築了風格切換的前提條件，而業績的推動才是創業板行情能否走的更遠的關鍵，創業板的年報減計風險由於基期的原因，已基本被消化。投資者需要關注的是板塊盈利內生性的持續驗證和個股層面的排雷，特別是個股具有良好業績，並在系統性的估值下行中被錯殺的標的，正迎來較好的佈局機會。在行業配置方面，基於PE和ROE的歷史溢價率篩選，業績與估值較匹配的行業為：建築材料、輕工製造、建築裝飾、商業貿易、電氣設備、有色金屬、電子、傳媒板塊。
風險提示：貿易戰風險超預期，槓桿去化進程過快。
作者
周喜：S1150511010017
宋亦威：S1150514080001
張揚：S1150117060012
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