遲到兩個月後，新三板公司七維航測(430088.OC)的2017年年報，終於“問世”。
雖然在630前完成年報披露避免被強制摘牌，但公司業績預告大幅修正和去年的鉅額虧損，還是把公司的700多名小散們給坑得不要不要的。
這家曾被視為新三板“大白馬股”的新三板公司，如何演繹為雷股？
三胖哥今天就跟各位老闆們聊聊。
一、曾經白馬股，如今欲成仙
北京七維航測科技股份有限公司，成立於2003年12月，主要從事基於定位導航、運動載體測姿測向及高精度同步授時等技術的航測、監測、檢測三大領域的產品研發、生產、銷售,並提供技術服務。
2011年5月31日，七維航測掛牌新三板，股票代碼430088。光看股票代碼就知道，這是一家新三板上不折不扣的“元老級”公司。
在掛牌新三板前，七維航測只有九名自然人股東，且80後和90後佔據了三分之一。發起人之一的宋健馳1990年出生，掛牌時持有公司9%股份，監事會主席蘇慧英1983年出生，掛牌時持有公司6%股份，董事兼副總經理顧小明1981年出生，持有公司4.5%股份，公司的高管團隊非常年輕化。
在大多數創業公司還不知道新三板是什麼的時候，七維航測就已經在新三板完成了第一筆融資。2012年10月，七維航測定向發行715萬股，募集資金3074.5萬元。那一輪領投的機構是一家叫北京中海易達投資管理中心的機構，公司首次融資的投後估值是1.75億元。
在隨後的兩年裡，七維航測又先後完成了兩輪融資，估值在短時間內飆升到了5.2億元。
作為一名新三板元老，七維航測自然也享受到了2015年的那輪牛市。背靠當時火熱的軍工概念和4000萬+的淨利潤，又是新三板中唯一一家擁有三項以上軍工資質（國軍標、二級保密認證、許可證認證、承製名錄認證）的導航企業，七維航測很快成為了新三板第一代明星股，並受到二級市場的追捧。
2015年4月7日，公司市值達到26.74億元，那些兩年前進入的機構們，早已賺的盆滿缽滿。也正是在那兩個月，七維航測股東人數激增，從20幾人增加至超過300人。
然而，繁華過後，便是冷靜思考。上百倍的市夢率在牛市後被打回原形，從2015年下半年開始，儘管公司不斷釋放類似IPO輔導、無人機概念、實際控制人增持這樣的利好消息，但七維航測股價卻是一跌再跌。
在停牌前，公司股價已經跌至1.7元/股，市值只剩1.1億元，距離“仙股”僅一步之遙。與此同時，公司的業績也結束了“高成長奇蹟”，2016年，由於政府補貼大幅下降、管理費用和銷售費用大幅增加，實現歸母淨利潤僅3655.15萬元，同比下滑27.58%。
可以說，從2015年的高成長、白馬股，到如今的業績下滑、股價暴跌，七維航測很好地向投資者詮釋了什麼叫“戴維斯雙殺”。
二、電子裝備試驗場項目埋雷
七維航測2017年鉅虧的事故主要源於一筆失敗的投資，導致在建工程大幅減值。
現在就來看看這個驚天大雷的導火索是怎麼點燃的。
2016年，七維航測預計隨著進一步深化軍隊體制改革，軍民融合將會成為重要的國家戰略。在已經完成軍工質量體系資質建設，取得軍品科研生產許可證、武器裝備質量體系認證和保密體系認證的基礎上，為增強現有系統集成和技術服務的競爭力，公司準備建設具有行業前瞻性的電子裝備試驗場，實現測試和試驗的一體化。
這個電子裝備試驗場，由全資子公司秦皇島七維測控技術有限公司負責建設運營，並在河北盧龍縣購置了85畝土地。按照當時的預估，項目的投資總額將高達2.4億元，為籌集項目資金，七維航測在2016年11月拋出了募集資金總額不超過1.8億元的定增方案。
而二級市場股價的不斷下挫，讓原本的折價發行變成了溢價，七維航測1.8億定增最終流產。而為了滿足電子裝備試驗場項目的資金需求，公司幾乎耗盡了現金流。2015-2017年，七維航測的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”分別為4656.11萬元、5876.90萬元、和12,310.48萬元，合計高達2.28億元，而公司在這三年的合計淨利潤卻還不足3000萬元。
除了耗用自己的經營現金流，七維航測還為此大幅舉債，公司的有息負債（短期借款+長期借款）從2014年底的4400萬元增加到2017年末的1.39億元，資產負債率從22.25%上升至45.37%，每年付出的財務費用就超過400萬元。
按照預期，電子裝備試驗場項目將於2017年底竣工驗收，於是在年報中，七維航測已經形成了1.77億元在建工程（原值），全部為“秦皇島七維測控技術有限公司電子試驗場項目”。
固定資產已全部投入，可項目的前景卻距預期越來越遠。軍改等政策因素導致市場環境發生變化，試驗場所的准入規則尚未制定，由於項目的規劃按預期實現難度不斷加大，建成後很有可能無法達到預期的目標，而繼續投入則需要持續改造場地、更新實驗設備等，重資產項目對公司後續運營的持續壓力也很大。
無奈之下，七維航測最終決定終止後續投入以及市場開發，以後只專注於衛星導航、慣性導航和高精度授時等原有業務的必展。
根據評估的結果，七維航測在2017年年報中對電子裝備試驗場項目計提6758.72萬元減值損失，直接導致公司2017年虧損5774.55萬元。
中興華會計師事務所還因“無法就相關資產的賬面價值獲取充分、適當的審計證據，項目沒有完成決算”，對七維航測2017年財務報表出具了保留意見。
大額計提資產減值損失，讓七維航測成功“減負”，以後揹負這個項目帶來的資金和業績壓力可能會大大減少。但留給投資者的，可能是一連串的疑問：
第一，究竟是真實的放棄投資，還是財務上洗了個大澡？
第二，項目前景不明朗的情況下，為何2017年下半年繼續投資超過1億元？（2017H2購建固定資產支付的現金1.04億元）
第三，前期近2億元的鉅額投入，所剩資產還有多少？
第四，為項目所借入的上億元銀行貸款，償還壓力有多大？
這些疑問，都留給了七維航測716名股東。
三、逃不掉的增持套路
除了業績讓人大跌眼鏡，七維航測逃不掉的，還有新三板實控人慣用的增持套路。
2017年上半年，七維航測股價腰斬，從16元/股一路跌至8元/股，為了繼續完成上文提及的1.8億元融資，公司實際控制人楊娜拋出一份增持計劃，“擬於未來6個月內增持公司股份，增持金額不超過500萬元”。大股東都看不下去自家的股價，小散們自然踴躍跟盤。就在這份增持公告發出後，七維航測股價還曾小幅上漲。
而事實證明，楊總的這次增持，更像是一個緩兵之計。從年報披露的持股數據來看，實際控制人楊娜於2017年下半年合計增持了12.3萬股，按照七維航測去年下半年的股價推算，楊娜的增持金額最多不超過100萬元，距離所稱的“不超過500萬元”相去甚遠。
遙想2015年，七維航測股價高漲之時，楊娜減持的金額，幾乎是這個數字是10倍，她本人的持股比例也從掛牌時的51.25%降至瞭如今的25.20%。
更加細思極恐的是，楊娜目前持有的七維航測1642.26萬股中，已有近一半（800萬股）質押給了北京中關村科技融資擔保有限公司。
此外，就在公司爆雷前夕，今年3月，第二大股東北京中海易達投資也曾在二級市場減持511.3萬元。
所以，新三板慣用的套路便是，實際控制人增持前總會大幅減持，增持只會完成小部分，而主要投資機構跑的似乎也比散戶快。
年報披露完畢，七維航測預計將於近日復牌，實際控制人楊娜和700多名小散能否承住股價？
不知道。
謹祝好！
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