本周市场遭遇滑铁卢式下跌，特别是在节后的周二市场，市场投资者反应过激，引发A股市场的大跳水，沪深两市盘中暴跌，三大指数盘中跌幅均超4%，成为2015年后最为严重的市场调整，一方面折射出国内投资者在面对国际利空因素的恐慌，另一方面也反应出国内投资者的不成熟，跟涨杀跌，散户思维严重，市场的羊群效应助涨了看空情绪的蔓延，充分说明国内市场要向成为国际成熟的金融市场，可能还需要很长一段路要走。
海通证券首席策略分析师荀玉根发文表示，2月以来A股走弱源于资金面和情绪面而非基本面，去杠杆和资管新规使得股市资金供求失衡，贸易摩擦影响市场情绪。
核心结论：①2月以来A股走弱源于资金面和情绪面而非基本面，去杠杆和资管新规使得股市资金供求失衡，贸易摩擦影响市场情绪。②05年来市场下跌1个季度后有两种情景：一是08、11年继续下跌，二是10、12、13、15年出现反弹，差异在于通胀高低决定政策空间。③市场整体估值水平已经低于上证综指2638点，结构分布类似2013年6月的1849点，政策具备微调条件，市场望迎来破后而立的机会期，消费股做配置，成长股谋弹性。
大跌后的机会期
受贸易摩擦再次反复的影响，A股破位下跌，最新一周上证综指下跌4.4%，跌破3000点，最低跌至2837点。相比2015年跌破3000点到2638点，这次再次跌破3000点，估值更合理，短期破位下跌是一种悲观情绪的宣泄，经历近5个月的下跌，当前应更多注意大跌后的机会。
再次跌破3000点的估值更合理
3年后市场再次跌破3000点，这轮市场下跌源于资金面和情绪面。
目前市场估值水平已经低于上证综指2638点，且结构更合理。从主要指数看，上证综指目前PE为13.0倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数为25%，上证50为10.2倍、31%，沪深300为12.2倍、30%，中证500为21.9倍、2%，中小板指为27.3倍、21%。从估值中位数看，目前全部A股PE、PB中位数分别为32.7倍、2.48倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数分别为29%、24%。根据2000-17年的历史数据，目前A股PE处在10-20倍区间，对应未来一年全A上涨的概率为73%。从破净数看，今年二季度A股破净数(季度最低价/每股净资产<1)达到278家，创2005年以来新高，历史上在市场底部区域A股破净股数量往往剧增。
3、应对策略：重视大跌后的机会期
市场累计跌幅已经很可观，重视大跌后的机会期。从估值看，目前全部A股PE(TTM)16.1倍、PB(LF)1.72倍，均已略低于上证综指2638点水平，分别处于2005年以来由低到高的27%分位、9%分位。从盈利看，A股18Q1净利同比为14.4%，预计18年净利同比为13.5%，ROE为11%，7、8月中报即将披露，业绩等待进一步确认。
总体上，目前A股估值和盈利匹配度较好，参考历史经验，政策微调可能性较大，市场大跌后短期有望迎来反弹机会。展望未来半年的中期前景，仍需跟踪后续去杠杆的政策推进情况。
稳中求进，消费股做配置，成长股谋弹性。稳中求进第一步就要在不确定性中找确定性，当前消费仍可作为核心资产配置。在《消费白马股何时有绝对收益或相对收益？-20180518》中我们分析过，消费白马股绝对收益源于业绩增长、相对收益多数出现在震荡市和熊市。2018年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错，市场仍处在震荡市，基金持股比例较高但外资仍在买入，消费白马股仍是较好的配置选择。
目前陆港通北上资金买入最多的行业是食品饮料、医药，占比分别为20%、15%，食品饮料业绩保持高增长，16年/17年/18Q1净利润同比11.0%/30.4%/31.6%，医药基本面显著改善，16年/17年/18Q1净利润同比为17.8/21.3/27.9%。此外，配置角度看估值安全边际高的行业，PB-ROE角度分析，银行性价比较好，银行目前PB(LF，整体法，下同)为0.86倍，18Q1ROE(TTM，下同)为12.6%，PB处于2005年来由低到高2%分位。稳中求进的第二步就要寻找进的方向，看好成长股，如通信设备(5G)、电子制造(半导体)、创新药等。
第一，成长股基本面有望迎来拐点，类似2013-15年成长盈利好转，源于产业政策支持技术不断渗透、股市政策支持企业融资。第二，扩内需政策有望聚焦新经济，未来落地扩内需政策的可能性大，新经济是扩内需和调结构的交集。供给侧结构性改革从 “三去”转向“一补”， 产业政策开始向新经济倾斜，如5G投资、半导体产业基金等。第三，持续下跌后成长股估值已经明显回落，中小板指、创业板指当前PE分别为27.3倍、36.9倍，7月1-15日中小创公司将预告中报业绩，可以借此选择估值盈利匹配度高的真成长，预计中小板指2018年净利润同比23%、创业板指为15%-20%。
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