6月上旬，國內外銅價一改4—5月的區間窄幅振盪走勢，出現突破性上漲。而到6月中旬，在中美貿易摩擦升級的情況下，短短一兩個交易日就將6月上旬的漲幅回吐，需求前景擔憂拖累銅價難以維持高位。
從6月驅動銅價上漲的因素來看，主要有以下幾個方面：一是全球銅顯性庫存回落。從全球銅顯性庫存來看，5月有一個明顯的回落特徵，年內最高紀錄是4月4日創下的89.5萬噸，5月25日降至78.3萬噸，6月1日當週升至80萬噸，在6月15日當週再度下降至75.5萬噸。統計發現，滬銅活躍合約收盤價和全球銅顯性庫存呈現-0.48的相關性。不過，當前全球銅顯性庫存依舊較去年同期高22.9%，因此全球銅顯性庫存回落只是6月上旬銅價上漲的部分原因。
二是銅礦工人薪資談判擔憂。Escondida銅礦勞資談判可能是銅價上漲的直接導火線。Escondida銅礦是全球最大露天銅礦，年產量在100萬噸左右，2017年年初因為勞工談判沒有達成共識銅礦罷工44天，導致產量下降18萬噸。2017年上半年，除了Escondida銅礦罷工導致主要礦業巨頭產量下滑之外，還包括其他銅礦減產，使得包括必和必拓、力拓、自由港、Codelco和英美資源等13家銅礦企業銅礦產量同比下降了10.8%。
三是印度Vedanta旗下冶煉廠關閉事件。5月，當地政府下令將Vedanta旗下Sterlite冶煉廠永久關閉，Vedanta已經提出訴訟。數據顯示，Sterlite冶煉廠2017年粗煉產能40.2萬噸，精煉產量21.6萬噸。2017年中國從印度進口精煉銅34.48萬噸，佔全部精銅進口量（324.38萬噸）的10.6%，因此一旦Sterlite冶煉廠永久關閉，那麼中國從印度進口精煉銅會受到影響，假設Sterlite精銅產量40%出口，那麼國際精銅出口將損失8.6萬噸。
四是從中國市場來看，第一批中央環境保護督察“回頭看”行動使得廢銅產粗銅產能受到影響，包括粗銅和陽極銅產量受到影響，粗銅加工費回落，6月中旬粗銅加工費從5月初1800—2000元/噸回落至1600—1800元/噸；進口粗銅CIF加工費從5月初的220—240美元/噸降至190—220美元/噸。
不過Sterlite冶煉廠關閉，會使得銅礦一部分消耗空置下來，從而使得國際銅礦供應寬鬆。據亞洲金屬網調研數據，5月中下旬至今，中國市場25%進口銅精礦TC出現明顯回升的勢頭，截至6月6日升至76—83美元/噸，回到1月底的水平，去年同期為77—82美元/噸，暗示海外銅礦產出穩定，市場預計的減產沒有兌現，5月Sterlite冶煉廠關閉也是一個重要原因。但缺乏大型銅礦投產、罷工、品位下降等因素使得大多數機構並沒有改變未來幾年銅礦供應偏緊的預期。
另外，銅價中長期趨勢的決定因素取決於需求。全球銅礦產出增速的回落並不必然導致全球銅價大幅上漲，1996—2002年，全球銅礦產量增速從10.1%下降至-0.42%，在此期間，滬銅活躍合約年度收盤價從20640元/噸跌至15960元/噸。同樣，2007年、2013—2014年全球銅礦產出增速是明顯回落的，但是銅價同步下跌。5月中國固定資產投資增速繼續回落，除了地產投資維持10%增長之外，基建投資增速繼續回落。從外需來看，6月15日美國宣佈對中國約500億美元進口商品加徵25%關稅，中國也予以回擊，貿易摩擦升級會使得全球步伐不一致的經濟復甦中斷風險增強。
因此，對於銅市場而言，供應端的干擾可能屬於中短期因素，而下半年需求端彈性較大，且面臨較大的下行風險，包括中美貿易摩擦升級、強勢美元引發新興市場經濟動盪和美股通脹回升下資產破滅風險。
在策略上，筆者建議短期做多銅市場波動率，買入芝商所COMEX銅期貨期權跨式組合，或者買入COMEX銅看跌期權。在銅價大幅下跌的情況下，COMEX銅期貨看跌期權較貴，可以賣出COMEX銅期貨看漲備兌期權（持有銅期貨多頭的情況）。COMEX銅期貨合約未平倉合約在6月6日上漲6.28％，創2011年6月以來最大單日漲幅。
圖為芝商所COMEX銅期貨期權成交量和持倉量
（作者單位：寶城期貨）
本文源自期貨日報網
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