長信基金安昀：收益源於對風險的正確定價
今年以來大部分權益類基金表現相對亮眼，Wind數據顯示，截至2017年12月19日，長信內需成長混合年內回報為35.97%，近3年、成立以來收益率分別為81.02%、167.71%。
該產品目前的基金經理為安昀，具有均衡的管理風格和豐富的賣方研究從業背景，宏觀策略的職業起點讓安昀在大局觀的把握上更有優勢，使他可以從宏觀的角度分析整個市場，更有機會找出行業之間的差距，從而在“幸運”的行業中尋找個股。
三維度遴選“幸運” 行業 兩步驟把握選股細節
怎麼樣才是“幸運”的行業？在安昀看來，首先，行業規模要儘可能大。大的容量意味著更多的企業創新空間，小的行業則意味著企業可能過早觸頂天花板。
其次，行業需要相對穩定。即“顛覆性”的行業的變化不可頻繁出現，在很多投資者看來這是行業活力的體現，但安昀強調，這樣的頻繁革新會過多的顛覆企業建立的優勢。比如高科技行業，如互聯網等，更新迭代的技術可能短時間顛覆掉某些公司的優勢。
最後，“幸運”並不意味著景氣度高。首先，景氣度比較高的行業在未來很可能面臨下行陣痛，對企業應對波動的要求較高；其次，行業增長快對企業來講未必是好事，在景氣度較高的行業裡，優勢或壁壘沒有充分建立的企業很可能處境反而會變差或被迅速迭代掉。
綜上，安昀傾向於選擇大而穩定的行業，儘量規避規模小、迭代快的行業，且並不一定是所謂的高景氣度行業。確定了“幸運 ”行業後篩選個股，這裡需要深入研究行業差異對比，從宏觀的角度看待差異。對於認定行業的個股，則需要遵循嚴格的選股規則。
方式上，安昀強調兩個基本步驟：自上而下觀察宏觀和金融的氣候，然後自下而上選擇行業和個股。在市場比較極端的情況或者大的拐點出現的時候，自上而下會更佳，因為這裡有大局觀的作用。而在大多數市場狀況下，自下而上的方式更佳，因為方法框架更為穩定堅實。
選股的哲學，更多可以在安昀推薦的描寫美國傳奇投資人查理芒格的書籍《窮查理寶典》中找到。書籍收錄的是查理在伯克希爾·哈撒韋公司年會上犀利和幽默的評論，也多次提及公司估值的深刻道理。
風格轉換隻是開端 A股馬太效應將不斷增強
2017年是藍籌股崛起的元年，白馬股、藍籌股獲得了一些溢價，在發達資本市場這是很正常的現象，但是在曾經以概念炒作為主題的A股市場，這無異於遊戲規則的改變。很多股民驚呼“風格轉換”，而在安昀看來，現在看到的只是一個開始。
安昀認為，股市脫離不了大環境，與整體政治經濟社會環境息息相關。而十九大一個重要的結論就是，中國社會主要矛盾從以前的追求增長到現在的追求平衡。這樣的宏觀環境會使得社會、政府、經濟、金融都更加註重平衡增長。在這樣的環境裡，馬太效應會日益顯著，逆襲的機會會變少。容易出現強者恆強，小股票、題材股、講故事的股票晉升的門會越關越小。
曾經的A股，市值小就是優勢，而這些都能從宏觀角度找到解釋，當大環境是高增長的時候，“小而美”的優勢自然凸顯。曾經的A股一度是冒險家的樂園，但大環境改變為追求平衡後，股市也一定會連帶改變。資本市場一直是整個宏觀經濟和金融市場的映射。中國資本市場的馬太效應，在安昀看來，會不斷增強，而今年只能說是起點。
國力增強助攻藍籌突破 配置分享國家發展紅利
國家的強盛，一定伴隨著龍頭企業的強盛，而中國每年6%的經濟增長若能保持，中國在十年之後就將取代美國成為全球第一。安昀強調，伴隨著這樣的大變化，第一經濟體一定會產生一批全球一流的企業，這個趨勢雖然緩慢但具有確定性。
中國的龍頭企業，從服務十幾億人到服務全世界人，必須要突破視野的天花板。以5年到10年為一個基本策略的時間區間的話，配置有機會服務世界的中國龍頭企業才是風險收益和確定性較為合理的策略，這樣可以享受與國家發展同時產生的收益。
市場改革是另外一個可以促進龍頭股突破天花板的動力，美股和港股作為更成熟的資本市場，一樣存在強者恆強的局面。一邊是世界龍頭企業成群，一面是殭屍股低價股陷入惡性循環。而更加開放的中國股市正在接受各方面國際資本的影響，目前的滬深300仍然只有3%–4%的外資交易佔比，在安昀看來，這個成交額比例是明顯偏低的，作為對比，其他成熟的開放資本市場外資的成交額比例基本可以達到30%。
綜上，隨著外資的交易比例的提高，隨著中國國力的逐漸增強，加之以中國中高速發展的性質不改變，中國龍頭企業突破現有的天花板成為世界頂級企業在安昀看來就是緩慢推進、高度確定的過程。
資管新規帶來行業陣痛 長期提升銀行估值
資管新規和流動性新規的落地，讓市場譁然，很多從業者一開始驚呼力度太大。不過在安昀看來，這樣的新規帶來陣痛是必然，但長期來看一定是經歷陣痛後未來成長的起點。他以銀行業為例進行了解讀，安昀認為目前中國銀行股估值相比國際水平仍低很多，大部分中國銀行股的市淨率還在1徘徊，這反映在外資較長時間裡對於中國銀行股的態度：擔心中國銀行長期剛性兌付產生的壞賬給銀行帶來負面影響，所以給出較低估值。
“現在國家強制要求改革，要求改變這一局面，不可避免地，相關行業將會經歷陣痛。”安昀表示，隨著新規的執行，表外的整治會持續推進，雖然銀行的相應業務盈利受了衝擊，但估值會在整治之後逐步提升。若經濟增速平穩，整治推進順利，銀行估值或在未來一兩年回到較為合理水平。何為合理？在安昀看來，大銀行市淨率從1倍迴歸至1.3倍，股份制銀行從1倍迴歸至1.5倍，都是可能實現的。
選股後不是一勞永逸 以私募風控方式做公募
私募管理人的經歷，讓安昀對於產品的風控和回撤的敏感度高於大部分公募基金管理人。近兩年的股市異常波動期讓安昀體會到公募基金與私募基金較大的風控模式差異，有著清盤壓力的私募基金對於回撤的控制顯然要強於更注重相對排名的公募基金，而他更傾向於私募的管理方式。
安昀把私募的回撤控制機制帶入了他管理的公募基金中，強調事前風控和事後風控，充分評估基金淨值可能面臨的風險。整個投研體系按照嚴格的風險收益比的標準去選個股已經可以在事前風控的步驟中過濾掉超過80%-90%的風險。而在事後風控中加入止損機制，可以對於頭寸出現特定比例回撤時控制風險。安昀較強的風險意識與絕對收益和清盤壓力共存的私募行業工作經歷密不可分。
選股策略只是投資的一部分，而整個投資體系流程的構建在安昀看來是被很多人忽視的基金管理重要組成部分。他推薦了《通往財務自由之路》一書（範·撒普），該書仔細描述了投資系統的構建問題，書中分別詳細的論述了投資系統的期望值、可靠度、風險收益比、入市策略、退出策略、頭寸規模確定和風控等重要概念。
基金有風險，投資需謹慎。
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