全球市值第一名的蘋果公司，最新市值摺合人民幣達到6萬億(截至6月12日)，超過了目前整個A股創業板728家公司（5.1萬億）市值的總和。
看到這裡有人不禁要問，難道A股全部創業板的前景以及創新能力加起來都沒一家蘋果大？
你別說，現在來看還真沒有！
最近美股科技股表現強勁，蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟、Facebook等公司紛紛創出歷史新高，反觀我們的A股，大多數科技公司的表現卻不盡人意。
另一方面，市場對於科技股的投資還是和十年前一樣概念炒作，從 “互聯網+”“AR”“VR”到“人工智能”“無人駕駛”、“區塊鏈”。這些概念經常和“未來”、“風口”之類的字眼聯繫在一起，讓人浮想聯翩，但絕大部分最終難逃一地雞毛的宿命。
一些投資者調侃：這些年錢沒賺到，卻學會了大開腦洞。每逢新概念必炒已成了A股科技股的心法口訣。
這兩天比較熱門的CDR基金相信大家都看到了，傳單都已經發到菜場大叔阿姨的手中了。
今天益研究就根大家來分析一下，我們的科技股究竟弱在哪裡。。。
我們簡單統計了一下申萬一級計算機行業（扣除最近三年上市的個股）自15年高點至18年6月7日的漲幅前十。
從圖表中我們可以發現，15年大牛市結束之後，這些概念炒作的個股，
平均跌幅高達62%，只有為數不多的幾家公司實現了上漲。比如說安防龍頭企業海康威視和大華股份。而其中絕大多數個股過去三年幾乎都是下跌的。這裡有一個問題值得我們思考：
為什麼在過去幾年A股那些漲幅驚人的股票中大多數是消費股、醫藥股，而代表未來的科技股卻表現的很差。
為什麼絕大多數A股科技公司還不是好的投資標的？
A股大部分IT上市公司是項目型公司，特點是渠道驅動，按項目進行收費，非常依賴渠道和資源。甚至有些公司，哪裡有項目做就去哪裡，你問他公司有沒有明確的發展方向，很多時候他自己也回答不上。
這種項目型IT公司一般毛利率不超過30%，主要生產力驅動因素是人，而並非技術。由於人力成本的控制複雜，人員的招聘，特別是高端人才的招聘並不容易，需要較長時間，而且人員薪酬會因為相關行業的影響而產生較大的波動。
人員招聘過後再進行培訓，短則幾個月長則幾年，這樣一來，在市場需求快速增加的時候難以提供相應的人員供給，所以公司的發展經常會被市場需求和人工成本所影響。
比如IT服務及行業解決方案提供商博彥科技，主要承擔一些國內外的項目，由於受市場需求影響及人工成本的上升，公司業績受到了影響。
國外科技公司靠技術驅動，技術高速迭代，產品化能力強，License收費，高毛利率，具有規模效應，競爭力較強，壁壘較高。
雖然A股的科技公司中也有少數幾家產品型公司，但是這類公司做的軟件產品大多是專業型軟件，比如說廣聯達，做建築信息化軟件的公司，僅僅只能在建築行業使用。
而反觀國外的公司大多是通用型軟件，比如說ADOBE就開發出了全球通用的PHOTO SHOP、AI等軟件，可以說各行各業都在用，市場空間非常廣泛。
不得不再提一下科大訊飛。公司在過去兩年股價表現優異，有較強的語音技術，但並未形成強大的技術壁壘。
當BAT等巨頭開始發力人工智能，憑藉自己的充裕資金投入研發之後，科大訊飛技術領先優勢極有可能被迅速縮小甚至消失。但BAT的流量、應用場景、資金實力等優勢，是科大訊飛遠遠不能比擬的。
A股有一些熱衷科技股的粉絲們時常會拿亞馬遜的市盈率來說事，亞馬遜真的是A股科技股高估值的擋箭牌嗎？
我們來看一下亞馬遜。1997-2017年，亞馬遜營收一路高歌，從1.5億上漲到1778.7億美元，複合增速達到103%。亞馬遜在過去5年，雖然盈利不高，但它的經營活動淨現金卻很高，過去兩年分別為164億美元和119億美元。遠遠高於它的同期淨利潤23.71億美元和5.96億美元的水平。淨現金分別是其淨利潤的7倍和20倍。這些指標說明公司的現金回款能力非常優秀，盈利能力的質量良好。
亞馬遜公司因其會計政策穩健，而且不斷致力於嘗試新的技術，所以，其報表盈利水平一直不高，市盈率也因此居高不下。但如果用市現率（市值/淨現金）來衡量，它當前的市值卻並不離奇，僅僅27倍。當然，如果用市銷率（股價/銷售）來衡量，則更低，僅為3倍多一點，而A股科技股難以望其項背。
我們來看一下中美2C一線企業對比：
通過對比可以發現，實際上在2C企業巨頭市值和營收對比中，中美科技股差距並不是很大，但是BAT、京東和網易均沒有在A股上市。
而這些優質科技股為什麼沒有在A股上市？A股長期以來一直對大型國有企業、金融機構、以及傳統實體企業比較青睞，很多的規則制度對互聯網創業公司來說並不友好。《證券法》雖然沒有明確規定只有境內註冊公司才能上市，但目前並沒有註冊在境外的公司在A股上市。
此外《證券法》對公司上市設定了明確的盈利門檻，如A股主板上市需要連續三年淨利潤超過3000萬等，即便是創業板上市，也要求企業有連續兩年1000萬元以上的盈利。
而一些互聯網公司初期時盈利能力並不強，甚至會大幅虧損。比如互聯網電商龍頭公司京東，根據其財報顯示，自2009年一直都處在虧損當中。包括後來的美圖、愛奇藝都沒有在A股上市。
那麼一些優質個股通過CDR的方式迴歸A股，能帶動這個版塊的估值嗎？恐怕未必，其實不難發現絕大多數個股業績增速不及BAT，市盈率卻遠遠高於BAT。
即便經過這幾年的大幅下跌，估值仍處於高位，未來這些個股的走勢仍不容樂觀。我們可以發現2009年年初納斯達克指數的市盈率為28倍，而經歷這輪長牛，截至2018年6月7日收盤，該指數的市盈率為24倍。
國外科技股的長牛是有業績支撐的，而A股經歷這輪下跌，創業板市盈率仍達47倍。
另一個思考的問題：這些優質個股在海外玩夠了，通過CDR迴歸A股之後，A股投資者是從中分享紅利，還是當老實人接盤？
畢竟曾經風光無限的互聯網公司隕落不在少數，比如2011年在美股上市的人人網，被譽為中國的“FACEBOOK”， 從市值最高峰時的94億美元到如今的6億美元，從獨角獸變為了屌絲。
還有被譽為中國“亞馬遜”的當當網，從上市首日大漲86%，以103倍的高市盈率和3.13億美元的IPO融資額，創出中國企業境外上市市盈率和亞太區2010年高科技公司融資額兩項歷史新高。
但到2016年噹噹網完成私有化退市時，市值僅為5.3億美元，不及上市之初時的四分之一。還有一些耳熟能詳的在美國上市的互聯網公司比如獵豹、搜狗股價常年在發行價以下。
通過CDR迴歸A的互聯網公司，由於具備稀缺性以及企業估值相對較低，必然會受到投資者追捧，但是我們仍希望提醒大家要注意估值。
十一年前中石油的教訓歷歷在目，“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”、“我站在中石油48元之巔，眼含熱淚向山下俯瞰”、“中石油股價還不夠買一升油”類似的段子你還記得嗎？
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