步入汽車融資租賃這一重資產行業，或給該公司帶來更大的資金壓力。同時羅敏宣稱的“年銷200萬輛”目標並未改變
上市之後，更準確地說，是美東時間2017年10月18日9時30分以來，趣店集團（NYSE:QD）從來不缺新聞。
比如，35歲的公司創始人兼首席執行官羅敏宣稱，在市值達到千億美元目標之前，其本人將不再領取一分錢薪水和獎金。
這家一度引發外界各種爭議的中國互金標誌性企業，現在已不介意回覆各種問題，包括某些可能並不友善的“刁難”。與此同時，三年半前四個合夥人在北京三十平米小屋創業時那種追逐圓月的餓狼精神也再度湧現—至少，這是羅希望市場看到的一面。
有趣的是，市場對此的反應呈現兩極化。叫好者自然視同一種雄心和自信的展示，而不屑者則覺得類似舉動更像一種作秀。“羅以為自己是李嘉誠嗎？‘超人’每年還領取5000港幣，那是為了避稅。”有人老神在在地評價說。
無論如何，趣店走出輿論的沼澤總是不爭事實。不過千萬小心，質疑的探照燈隨時還會光臨。
事實上，已經來了。
近期，國盛金控公告其於2017年委託渤海信託設立、原期限一年的兩期趣店個人消費貸款單一資金信託延期，涉及金額約為10.75億元。
國盛金控在說明延期原因時稱，處於快速發展階段的北京快樂時代科技發展有限公司（趣店集團境內經營實體，下稱“快樂時代”），需要不同來源資金以幫助其解決消費貸、現金貸業務的資金缺口。
據悉，國盛金控為趣店集團股東，目前持有快樂時代境外協議控制主體Qudian Inc.4.2%股權。
有業內人士指出，隨著監管政策進一步收緊，網貸行業貸款逾期率直接受到影響，加之部分資金源頭受控，其業務的利潤空間已被大幅壓縮。
正是為了應對上述行業大背景的變化，趣店集團開始積極拓展“汽車新零售”的汽車融資租賃，並將其作為未來另一業務的引擎，千億美元市值暢想亦由此而來。
上述趣店相關人士表示，目前，汽車業務收入及撮合金融機構和消費者（助貸）的收入總計已佔趣店整體收入約50%，在互金行業裡轉型力度比較大。轉型期當然需要支付成本，但他認為不轉型會越走越窄，因為政策明顯在收口。
最近剛剛亮相的趣店一季報稱，該公司戰略仍是做一家輕資產的公司，通過合作的金融機構來向消費者發放貸款，趣店只是支持和協助這些貸款交易的平臺。“未來轉型的方向是將消費金融業務從重資產轉向輕資產，從信用中介走向信息中介”，“將自身的重心定位為流量分發、場景連接和技術服務”。
問題是，趣店新開拓的汽車融資租賃卻是重資產行業，步入這一行業或給該公司帶來更大的資金壓力。一季報顯示，該公司現金和現金等價物餘額較上年末下降約16.03%。該季歸屬於股東淨利潤為約3.16億元，同比下降約32%。
美東時間2018年5月25日，趣店集團收於8.76美元/股，較去年10月24日美元的發行價下跌63.5%，較上市首日創造的35.45美元最高價更下挫了75.3%。
彼時，該公司錄得的113億美元總市值曾令公司第二大股東崑崙萬維（300418.SZ）董事長周亞輝興奮不已，畢竟後者的A股估值也不過300億元人民幣左右。而現在，趣店的市值一欄顯示的是28.9億美元。5月23日，崑崙萬維公告稱，為提高資產流動性及使用效率，有效規避證券市場投資風險，擬擇機處置持有的趣店股份。
為信託產品兜底
關於5月21日趣店發佈的一季報，市場的解讀並不一致。一方面其收入實現強勁增長，另一方面線上消費金融服務交易總額、活躍消費金融用戶及放款筆數都在下降。這與上述信託公司的部分行動相對應。
此前，有多家信託公司發行信託產品投資趣店（趣店集團及子公司和控制公司的統稱），進而成為其平臺借款人借款資金的重要來源。
國盛金控2017年年報顯示，該公司當年在渤海信託以自有資金設立了單一資金信託計劃，累計委託資金金額達10.75億元，主要用於向趣店境內業務運營主體指定的合格借款人提供消費貸款。
據悉，國盛金控共設立了兩期趣店個人消費貸款單一資金信託。規模分別為5.75億元和5億元，原期限為一年。但該公司近期公告稱兩款產品皆延期一年。而按照此前約定，上述信託產品的收益率若未能實現，快樂時代將補足差額。
國盛金控公告顯示，上述信託資金用於向快樂時代全資子公司贛州快樂分期網絡服務有限公司（下稱“贛州快樂分期”）推薦並審核的合格借款人發放信託貸款。贛州快樂分期經營趣店集團下的“來分期”業務。
除了發行趣店單一信託，綜合渤海信託網站和第三方理財信息平臺信息可以獲悉，渤海信託還從2017年4月開始發行了趣店個人消費貸款集合資金信託計劃，規模近10億元，而用途和期限與上述單一信託一致。這意味著，僅通過渤海信託即向趣店提供近20億元可用於放貸的資金。
有公開信息表明，趣店不僅為國盛金控單一信託資金進行了託底，亦為集合信託資金作出保障安排，包括：逾期率＞ 4% 時回購逾期債權；買斷訴訟逾期債權；補足優先級受益人收益差額等。不過，託底保障信息並未在渤海信託官網上顯示。
對於部分產品提前結束的原因，該人士稱，合同裡含有委託人的選擇權條款，後者有權選擇提前結束產品。同時，趣店上市後“一些預期收益率較高的（融資）就不願接受了，所以協商結束”。
對於逾期率，該人士表示“不到1%”。不過他強調，雙方簽訂的條款中規定趣店每季度回購逾期貸款，“基本上存續結束一個季度就會把逾期全部清掉”。
中航信託也是趣店的重要“金主”之一。據第三方財理信息和此前報道，該公司發行的趣店信託規模不下2.5億元。
羅敏在趣店發佈一季報時稱，“我們主動控制了交易量，但是我們成功地降低了賬面風險，並且只迎來了一個短期的、可控的逾期率的增加”，“一季度，我們逾期率改善趨勢明顯。春節之後,我們開始重新擁抱強勁的消費信貸需求。目前所有跡象都表明，消費金融服務業務將恢復穩定增長”。
一季度現金流下降
強監管下，網貸行業資金渠道勢必收窄，盈利空間也大概率縮小。因此，之前一直依仗消費貸和現金貸高速發展並因此受到詬病的趣店，開始試水其他業務以維持其高成長性。
據悉，該公司於2017年10月上市後不久即推出汽車新零售業務“大白汽車”，從而展開消費分期傳統業務和汽車新零售業務的雙引擎戰略。
該公司有關人士稱，大白汽車採用重資產模式，而非外界傳言的重資金模式，平均開店成本控制在50萬元（分佈在三、四、五線城市）以內，這一數值遠低於傳統4S店。
當然，在市場人士看來，“重資產”仍意味著“重資金”，兩者區隔並不明顯。隨著線下物理門店擴張會增加成本投入—截至今年一季度末，大白汽車已在全國各地開設175家線下自營門店，招募員工不下660名；與此同時，大白汽車採用融資租賃模式，而車輛採購需要沉澱巨量資金。再加上獲客成本，無疑會給趣店現金流帶來更大考驗，至少在汽車新零售業務帶來的現金流尚不能實現自我覆蓋的階段是這樣。
表面來看，趣店目前並未將現金流當成問題，甚至將其“IPO後的高現金儲備”作為大白汽車核心優勢之一。在趣店2017年業績電話會議上，趣店集團CFO楊家康高調錶示，“我們資產負債表上有逾90億現金。”
不過，據趣店近日公佈的一季報，該公司一季末現金和現金等價物及受限制現金餘額為62.75億元（其中現金和現金等價物餘額為57.37億元，受限制現金餘額為5.38億元，較上年末分別下降16.03%和76.12%），當期現金和現金等價物及受限制現金淨增額為-28.1億元。其中，當期經營現金流淨額為流入4.88億元，較上年同期5.31億元有所減少；投資現金流淨額為-12.71億元，流出額較上年同期3.34億元大增280.54%；籌資活動現金流淨額為-18.84億元，而上年同期為流入2.51億元。
該公司此前的2017年報顯示，2017年末現金和現金等價物餘額為68.32億元，受限制現金為22.53億元，合計約90.85億元。這也意味著，今年一季末其現金和現金等價物及受限制現金餘額較上年末下降30.93%。
好數據亦有之。今年一季度，趣店總收入為17.17億元，同比大增105.6%。但經營現金流淨額同比卻減少，這主要是因為一季度趣店經營總成本和費用為13.96億元，同比增速高達366.89%。其中銷售成本6.86億元，同比增462.3%，貸款本金、融資服務應收款及其他應收款項的撥備為4.44億元，同比增788%。
此前，趣店方面稱，該公司今年汽車銷售目標為10萬臺，銷售額達100億元，以5%的行業佣金標準計，可帶來5億元營收，完全可以支撐上述175家零售點的運營團隊。“按照目前的佣金收入和成本控制情況來看，大白汽車有能力在2018年實現盈利。”
趣店一季報顯示，大白汽車當季銷售型融資租賃收入為5.46億元，看起來遠好於預期。
另外，截至2018年第一季度末，大白汽車累計成交（客戶下單）車輛近萬輛，交付車輛6608輛。值得注意的是，趣店經營成本亦在大幅增加，現金流減少，淨利潤下降。
據瞭解，大白汽車是通過與整車廠達成戰略合作，集中低價採購指定車輛，併為用戶提供一成首付的低門檻購車服務。按照與購車者的協議，在此後3至4年的融資租賃期間，車輛所有權歸屬大白汽車一方，待租賃期滿車輛所有權再免費轉讓至用戶名下。
如此一來，融資租賃的資金來源是趣店需要解決的問題。
楊家康曾表示，大白汽車主打12萬元以下車型標的。若2018年全年大白汽車銷量達至預期的10萬輛，只車輛採購資金或將至上百億元。不過，趣店相關人士表示，大白汽車採購是訂單式，也不一定全款。而且10萬臺是全年目標，目前資金面還是充足的，自有資金可以覆蓋。
不過該人士並未否認如果想要完成全年目標需要再次籌資的可能。
大白汽車一直寄望通過昔日合作過的銀行、消費金融公司、信託、基金公司等獲取低成本資金，並有設想可選擇包括將資產打包賣給銀行的諸多彈性合作方式。
上述趣店相關人士稱，資金來源很多，有不少銀行願意與趣店合作，因為趣店有消費場景、用戶基礎比較大，且仍在增長。目前已有金融機構確定授信給趣店。
對於汽車零售業務的發展規劃，羅敏在今年2月表示，“再過幾年，大白汽車的年銷量將達到200萬輛，成為全球最大的汽車零售商。”
趣店合夥人何洪佳在公司上市之初曾說過：“奮鬥不只眼前的終點，還有詩和遠方那片海。”理想相當的豐滿，而大白汽車正是承載這份理想的現實平臺，其對標的也正是羅敏所宣稱的1000億美元的市值目標—這相當於目前28.9億美元市值的35倍。
問題是，宏大的目標離不開強大資金的持續支撐。也就是說，新開闢的汽車零售業務必須成為趣店現金流的重要源頭，而不是成為吞噬現金流的黑洞。
“我們趕上了寒門出貴子的好時代”，羅敏這樣感慨也這樣證明了一次。現在，他需要一個Double。
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