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张文朗 周子彭
要点
5月中旬银行体系资金面主要受双税期和央行对冲操作影响，整体仍偏宽松。R007与DR007受5月15日税期短期扰动小幅上行，随后迅速回落，息差也较旬初缩窄。1个月与3个月SHIBOR利率虽稍有抬头，但仍为2018年初以来的低位。信用市场违约恐慌并未消退，实体融资成本持续回升。1年期国债收益率出现回弹，与10年期国债收益率利差回落。受美债持续上行和贸易摩擦风险缓和影响，发达国家长端利率5月中旬继续回弹。
正文
旬初税期扰动较强，央行释放流动性对冲
5月15日为月度纳税报税期截止外，5月31日为企业所得税年度清缴截止日期，5月双税期会对市场流动性造成一定波动。受5月15日税期影响，5月14日至16日R007、DR007加权均价小幅波动上行，R007与DR007于5月16日分别升至3.46%与2.90%，两者利差也随之上扬，不过随后受央行释放流动性影响而回落至税期前水平。截至5月18日收盘，R007与DR007分别为2.81%和2.70%，利差亦收窄至12BP，与上旬末接近（图1）。同时1周SHIBOR利率受15日税期扰动先升后降，而1月与3月SHIBOR利率虽稍有抬头，但仍为2018年初以来的低位（图2）。
央行以净投放为主，银行市场流动性维持宽松。5月14日至17日，央行连续4日总计投放6,460亿元，实现净投放5,660亿元（图3）。上周（5月12日至5月18日）央行总计投放6,460亿元，总计回笼4,725，总计净投放1,735亿元。截至5月18日，5月央行净投放935亿元。预计本周（5月19日至5月25日）将有至少3,200亿元资金到期。
短期国债收益率回升，国债期限利差回落
5月中旬短期国债收益率开始出现回升，期限利差相对缩小。截至5月18日，10年期国债收益率由4月18日的3.50%回升至3.71%，1年期国债收益率自5月14日以来显著回升至3.07%（图4）。10年期与1年期国债利差自5月8日达到短期高点77BP后回落，截至5月18日利差缩窄至64BP。
而作为全球指标性定价资产，美国10年期国债利率受加息和短期经济数据支撑影响，持续上行， 至5月18日走高至3.126%，中美利差至5月18日利差为65BP（图5），仍保持在较窄的区间。未来美债收益仍有小幅上行的空间，国内债市收益仍将受到扰动。
受信用债市场违约影响，实体融资链条紧绷，票据直贴利率自4月25日降准以来持续回升，截至5月18日，长三角地区票据直贴利率升至4.25%（图6），显示实体企业融资仍在收紧，成本略有上升。
国际长端利率小幅上行
美债利率上冲，同时中美贸易战也出现缓和信号，全球债市长端利率继续上升。国际风险偏好略有上升，国际长端利率在5月中旬大多小幅上行（图7）。
上周（5月14-20日）一级市场发行量10935.07亿，净融资量5785.93亿，到期偿还量为4987.39亿。利率债上周发行量3365.09亿，净融资量1891.89亿。国债发行量为1866.40亿，净融资497.6亿。政策性银行债发行量为811.00亿，净融资811.00亿。地方政府债发行量为1969.69亿，净融资1865.29亿。信用债方面同业存单发行量和净融资量分别为6576.50亿和4439.00亿。
本周（5月19日-5月25日）中国债券市场公布即将发行总计3286.67亿元的债券，其中包括20只总发行额为994.1亿元的国债， 143只总计划发行额为1361.4亿元的同业存单（表1）。
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