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张文朗 黄文静
要点
今年春节较晚，3月节后快速降价的影响大于往年，CPI同比由上月高点大幅滑落。剔除春节扰动，首季非食品与食品CPI背离。前者与PPI同步，后者受去年春季暖冬鲜菜低基数影响。往前看，随着暖冬低基数影响消退，非食品和食品通胀或同落。
采暖季近尾声压抑燃料价格，3月中限产季结束前需求不振，限产结束后供求同增，3月PPI环比跌，同比落。往前看，限产季结束下游赶工对PPI环比的提振或短暂，严监管下融资条件收紧，贸易摩擦添变数，投资下滑趋势难改，加之基数较高，PPI同比仍将趋势回落，带动工业利润增速放缓。
首季食品与非食品背离，随后或同落
今年春节较晚，2月节前涨价影响大于往年（环比1.2%，5年同期均值0. 9%），3月节后快速降价的影响亦大于往年（环比-1.1%，5年均值-0.6%），食品、非食品消费品和服务环比回落幅度均超同期水平，带动CPI同比由上月的2.9%大幅下滑至2.1%。
剔除春节扰动，首季非食品与食品CPI背离。一季度总体看，非食品与核心通胀延续去年11月以来的下跌态势，与PPI保持同步。而食品方面，受去年春季暖冬鲜菜鲜果等价格低基数的影响，食品CPI同比由负转正。
往前看，非食品和食品CPI通胀或同落。揭开鲜菜的面纱，PPI对非食品CPI的传导一直都在，PPI基数渐起，同比趋势回落，将进一步传导至非食品通胀，加上房价放缓对房租的传导正显现，非食品同比或趋势回落。食品方面，猪周期下行继续，暖冬低基数的影响5月将消退，食品通胀也将回归下行通道。
限产结束赶工影响短暂
采暖季近尾声压抑燃料价格，限产结束前需求不振，结束后供求同增，生产资料环比跌多涨少，生活资料节后回落，加上基数较高，PPI同比由3.7%进一步放缓至3.1%。
采暖季近尾声压抑燃料价格，供暖需求回落，且电厂前期大幅补库，天津液化气码头投运，动力煤和天然气价格下滑。
3月中“2+26”冬季限产结束前需求不振，下游基建、房建等土石方开工受限，加之美国232钢铝调查，钢铁、水泥、有色库存累积，价格承压。
3月中限产结束后供求同增，钢铁初始供大于求，下游土石方开工加快，但钢铁供给亦大增，钢价仍跌，但3月末求大于供，钢铁库存超预期下滑，钢价有所反弹。水泥生产分散，限产结束增供不如钢铁集中，且东北限产延长，供小于求，提振价格。钢企赶工，亦提振焦煤价格。
往前看，限产季结束下游赶工对PPI环比的提振短期仍在，但更多是短暂扰动，严监管下融资条件收紧，且贸易摩擦添变数，投资下滑趋势难改，加之基数较高，PPI同比仍将趋势回落，带动工业利润增速放缓。
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