興發集團(600141)
與綠水青山同行
價值將進一步凸顯
買入
東方證券 趙辰
興發集團是特有的礦、電、化一體化的綜合磷化工企業，公司自有磷礦資源價值顯著，有機硅行情高位構築盈利安全壁壘，草甘膦大週期景氣復甦賦予公司巨大彈性。公司自有水電，能效壁壘牢固;環保優勢突出，有望成為長江大保護標杆。
環保強化帶來重大機遇。環保趨嚴是行業景氣上行的基礎邏輯，公司佔盡先機。源頭上，磷礦石在環保限產的背景下推動行業以礦石為中心進行橫向整合，公司自有資源價值凸顯。長江大保護背景下，公司投入10億元對環保裝置擴容改造。市場擔憂公司面臨2020年“清零”風險的長江沿岸1公里內的一期草甘膦7 萬噸老裝置也正進行環保工藝提升，預計今年6月恢復正常負荷。我們認為長江大保護不會搞一刀切，公司近兩年生產不會受大波動， 且有望成為長江大保護轉型標杆。
產業佈局轉型脈絡清晰。不侷限於“靠山吃山”，公司以最大化磷礦資源價值為戰略核心，通過下游延伸和上游整合優化全產業鏈，併成為多個子行業的龍頭。公司逆勢擴產有機硅和草甘膦，並通過環保優勢及產業配合熬過低谷脫穎而出。目前公司配備有機硅中間體產能10萬噸(權益5萬噸);具有草甘膦產能18萬噸(權益14.75萬噸)，穩居草甘膦彈性最大標的。有機硅盈利高位上行，草甘膦處於大週期景氣復甦，二者每漲價1000元，公司業績彈性分別為4300萬和1.2億。
精細磷化工構築成長性。公司是精細磷酸鹽全球龍頭，國內外份額穩步提升;公司電子級磷酸等產品具有較高市場地位。近日公司作為8家電子化工新材料企業之一參與工信部電子化工新材料補短板工作座談會，在我國集成電路產業加速推進下，公司未來將擁有廣闊成長空間。
財務預測與投資建議。我們預測公司18-20年每股盈利EPS分別為1.14、1.35、1.48元，按照可比公司18年17倍市盈率，給予目標價為19.38元和買入評級。
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