挑战“石油美元”主导地位，中国版原油期货上市迎来开门红

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境内外投资者参与中国原油期货的热情高涨，中国版原油期货上市迎来开门红。

周一(3月26日)北京时间09:00，“中国版”原油期货在上海国际能源交易中心挂牌交易，主力合约盘前竞价阶段大涨近5.8%。其中原油期货远月合约2006现已涨10%涨停，报412.5元/桶。

上海期货交易所（下称“上期所”）数据显示，截至上午11：30，原油主力合约SC1809上涨3.92%，成交价格为432.3元/桶，成交3.07万手，成交133.87亿元；原油品种成交3.20万手，成交139.00亿元（以上数据均是双边）。

“整体走势是应该和国际上不应该存在太大的差异，因为太大差异会存在跨市场套利者来拉近或者回归。”永安期货副总经理石春生认为，这也是完善全球定价体系，方便中国投资者进行风险管理和风险对冲。

星展银行中国首席执行官葛甘牛表示，看好中国原油期货未来的市场活跃度，当然这是个新产品，还需要时间，不过中国的市场空间非常大。

中国是世界第二大原油消费国、第八大原油生产国，2017年进口原油约4.2亿吨，已成为世界第一大原油进口国。“在中国建立国际性的能源交易中心，更贴近真正的市场，有利于形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系，让价格体现能源市场供求关系，从而有利于形成原油市场的公平价格发现机制。”葛甘牛称。

对于境内外投资者的参与热情，广发期货有限公司董事长赵桂萍分析，本土企业开户热情高涨，客户的参与度非常高。“外资机构参与热情很高，国际上主要能源公司已经有不少在我们这里开存款保证金的账户，有些还在办理过程中，已经开户的客户今天应该有交易。”葛甘牛说。

上期所方面表示，原油期货首日交易参与集合竞价的客户共413家，成交261手，成交价格440元/桶。参与集合竞价达成首批交易的石油企业有中国联合石油有限责任公司、联合石化(亚洲)有限公司（UNIPEC ASIA COMPANY LIMITED）、中海石油化工进出口有限公司、中化石油有限公司等，嘉能可（新加坡）有限公司（GLENCORE SINGAPORE PTE.LTD.）等境内外企业。

葛甘牛分析，后续较为关注让更多不同类型参与者参与中国原油期货，因为期货市场需要良好的流动性，参与者越多、越分散，流动性就越好，更好的流动性会发现更好的价格。

摩根大通宣布，该公司即日起向中国境内及境外客户提供人民币计价原油期货合约交易及清算服务。“中国是世界最大的原油进口国，人民币计价原油期货合约的推出是中国期货市场发展的一个重要里程碑。”摩根大通全球清算亚太区主管David Martin先生表示。

对于原油期货相关衍生品未来的创新空间，有期货公司高管表示，原油期货是一个重要的宏观对冲的工具，对机构投资者进一步开发原油期货场外衍生品、交易型指数基金都有很大的创新空间。

“原油期货是第一只期货国际化产品，在国际化品种交易、结算、交割、投资者教育以及市场运行稳定，积累经验之后，很快会推出其他品种的国际化期货，比如正在酝酿中的铁矿石期货国际化，今天的原油期货上市对期货品种国际化具有划时代的意义。”赵桂萍表示。

中信期货有限公司董事长张皓表示，中国原油期货的推出，对于中国期货市场、涉油企业、乃至宏观经济都有着深远影响，首先，有助于形成反映中国乃至亚太地区市场供需关系的原油定价基准，也能够弥补WTI、BRENT原油期货在时区分工上的空白，形成24小时连续交易机制，能补充完善国际原油定价体系；其次，为国内原油产业链上的众多实体企业提供了有效的风险管理工具，更好地管控价格波动带来的经营风险；第三，原油期货是中国第一个国际化的期货品种，将引入境外投资者参与，探索期货市场国际化的市场运作和监管经验。

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千呼万唤始出来。经过17年的探索，中国版原油期货今天终于上市。

中国原油期货的最大亮点是，以人民币计价、可转换成黄金。这将对美元在国际原油贸易结算中所处的主导地位构成冲击。

分析人士称，这样的制度创新在不少交易商看来是极大的诱惑，他们可以避开使用美元、同时又有权拒绝接收人民币，等于变相把人民币挂钩黄金。

为支持原油等货物期货市场对外开放，财政部、税务总局、证监会已于3月13日下发通知提供税收减免：

对境外机构投资者（包括境外经纪机构）从事中国境内原油期货交易取得的所得（不含实物交割所得），暂不征收企业所得税；

自原油期货对外开放之日起，对境外个人投资者投资中国境内原油期货取得的所得，三年内暂免征收个人所得税。

证监会副主席姜洋撰文指出，中国作为全球第一大原油进口国和第二大原油消费国，推出原油期货主要是基于本国实体经济发展和进一步改革开放的需要。

此外，中国版原油期货上市，为石油石化及相关企业提供保值避险的工具，整个石油产业链都将迎来新的发展机遇。

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上周五能源交易中心发布了上市期货合约的基准价：

SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合约的挂盘基准价为416元/桶。

SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合约的挂盘基准价为388元/桶。

SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合约的挂盘基准价为375元/桶。

徽商期货指出，上海原油期货上市的最近一个合约是1809，半年后才交割，考虑到仓储或者持仓成本，需要找到相对应的阿曼期货合约。一般来说，阿曼原油从装运到入库交割需要大约2个月时间，这意味着SC1809合约需要参考阿曼七月份的原油合约。最后，我们还需计算阿曼原油从中东运到国内的成本，包括阿曼期货交割成本、海运费、保险费、损耗、国内交割、仓储费用等。

试算一下上海原油1809合约的理论价格。假设3月26日美元兑人民币为6.35，阿曼原油七月合约价格为65美元/桶，各种成本总和为2美元/桶。则SC1809合约理论价格为（65+2）*6.35=425.45元/桶。

能源交易中心公布的SC1809合约的挂盘基准价为416元/桶。徽商期货此前指出，如果INE公布的上市基准价明显低于理论价格，那开盘价格上涨的概率较大，建议投资者进行买入操作。反之，如果INE公布的上市基准价明显高于理论价格，则投资者可尝试卖出操作。

华泰期货也以迪拜交易所的阿曼原油为基准计算了国内原油仓单成本，理论上为433元/桶。

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中国版原油期货推出之际，国际原油期货价格正不断攀升。上周五NYMEX原油期货收涨1.44美元，涨幅为2.24%，报65.74美元/桶，创八周以来新高，周涨5.34%。欧佩克可能会将其减产协议延长到2019年。此外，伊朗重新受到制裁的风险有所加大。

此前沙特能源部长称，欧佩克和产油国盟友需要在2019年继续协调减产行动；且对未来伊朗原油出口的担忧加剧。

特朗普总统决定用博顿取代麦克马斯特担任国家安全顾问，前者被看做在伊朗问题上更加鹰派，这也支撑油价。

与此同时，市场还在关注美国国内的原油产量问题。美国油服贝克休斯石油钻井机周报显示，美国至3月23日当周石油钻井数增加4台，至804台。美国至3月23日当周天然气钻井数增加1台，至190台；总钻井数增加5台，至995台。贝克休斯的这项数据可为美国的未来原油产量提供线索，

当前，芝加哥商品交易所的WTI原油期货和伦敦洲际交易所的布伦特（Brent）原油期货，分别是美国和全球原油现货的定价基准，两者成交量占据全球95%以上；其中，全球有三分之二的原油现货参照布伦特期货定价。

虽然中东产油量最高，亚太消费量最大，中国是最大的原油进口国，但整个亚太—中东地区主打的中质含硫油却没有权威油价基准。

INE合约标的为主产自中东地区、产量约占比全球44%的中质含硫原油；可交割品非单一油种，而是广泛包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油以及中国胜利原油7个品种。

作为全球原油最大进口国，中国对外原油依赖度已经超过67%。推出人民币计价的原油期货后，中国将能够减少在原油贸易中对美元的依赖，降低与美元相关的汇率风险。

从原油市场角度来看，中国原油期货正式挂牌交易后，“美元原油”再非“一家独大”，“石油人民币”将应运而生，从而增强我国的原油话语权，原油的定价权。市场方面，为国内产业链上下游厂家提供套保工具，规避原油价格波动的风险。

从全球原油进口贸易流向来看，2016年约52%的进口原油流向亚太地区，随着美国页岩油的发展，美国原油进口大幅度减少，预计未来流向亚太的比例将会更高。亚太地区成为世界石油消费最重要的增长点。

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中国建设银行金融市场交易中心陈浩撰文指出，我国原油期货除合约规格（1000桶/手）向两桶油看齐外，其他方面或多或少存在差异。

定价核心：“金融中心+原油产地”VS“金融中心+原油消费地”

布伦特和WTI取得国际定价能力的关键原因在于，“金融中心+原油产地”模式，其中，卖方垄断定价是关键。以布伦特原油为例，上世纪80年代推出，是英国为了防范石油危机风险而采取的重要举措。彼时伦敦金融地位不必多言，布伦特地区盛产轻质低硫原油，当地管道仓储设施齐备，可通过地中海输送至欧洲各国。

交割油品：自产油为主VS外国油为主

境外原油期货可交割油品基本以本地区为主。布伦特基准原油价格体系包含四种交割油品，均是产自北海油田的轻质低硫原油，简称为“BFOE”（Brent、Fortis、 Oseberg、Ekofisk)。WTI可交割油种包括 6 个美国国内油种和 5 个其他国家油种。我国原油期货可交割的七种原油，六种产自中东，一种产自我国胜利油田。

远期曲线：连续VS间断

布伦特和WTI挂牌交易的连续月份合约分别为最近的七年和九年，总合约数量都在百个左右。最近连续的20个月合约交易都比较活跃，构建了连续的远期曲线，价格体系非常成熟。相比而言，我国原油期货可交易合约数量非常有限，仅为最近1至12个月为连续月份以及随后八个季月。

据目前披露的情况，上海国际能源交易中心对原油期货的设计思路是“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

上海大致处于伦敦和纽约之间，恰好填补WTI、Brent全球交易时区空白，形成24小时连续交易机制。外国投资者首次不用在中国设立QFII业务就可获准参与交易。INE与WTI、Brent可有效开展跨市场套利，石油美元与石油人民币之间也可以进行汇率互动和投资组合。

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期货交易者适当性管理

境外特殊参与者管理

交易细则

交易指令：限价指令、立即成交剩余指令自动撤回指令（FAK指令）、立即全部成交否则全部撤回指令（FOK指令）、能源中心规定的其他指令。

每次最小下单数量为1手，每次最大下单数量为500手。

使用程序化交易事先向能源中心备案。

交割细则

原油期货合约采用实物交割，到期合约按照标准流程交割，未到期合约可按照期转现流程交割。

原油期货在保税区内实行保税交割，采取仓库交割的方式。

需要说明的是，中国的原油进口采取贸易配额制，因此交割后的原油如果需要报关进口，应当符合相关的法律法规。

原油入库应当缴纳1.5元/桶的出入库押金。

原油交割手续费为0.05元/桶。

风险控制

原油期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准按照下表执行：

原油期货合约在上市运行不同阶段一般持仓的限仓比例和持仓限额按照下表执行：

大户持仓报告制度：

客户、会员、境外特殊参与者某期货合约的买（卖）持仓（同一方向上一般持仓与套利持仓合并计算，下同）达到能源中心规定的一般持仓限额的100%时；

境外中介机构的买（卖）持仓达到能源中心一般持仓限额的60%时（应当主动于下一交易日15:00前报告）。

涨跌停板制度

能源中心当前公布的涨跌停板幅度为5% ，第一个交易日的涨跌停板幅度为基准价的10% 。期货交易过程中出现以下四种情况，能源中心可以根据市场风险情况，以公告形式调整涨跌停板幅度，并报证监会：（ 1 ）某期货合约价格出现同方向连续涨跌停板的；（ 2 ）遇国家法定长假的；（ 3 ）能源中心认为市场风险明显变化的；（ 4 ）能源中心认为必要的其他情况。

价格大幅波动时的风险调控

若某期货合约连续三个交易日的累计涨跌幅达到12% 、连续四个交易日累计涨跌幅达到14% 、或连续五个交易日累计涨跌幅达到16% ，能源中心可根据市场情况，采取一定措施，并事先报告证监会，包括：（ 1 ）对部分或全部会员、境外特殊参与者单边或双边、同比例或不同比例提高交易保证金；（ 2 ）限制部分或全部会员出金；（ 3 ）暂停部分或全部会员、境外特殊参与者开新仓；（ 4 ）调整涨跌停板幅度，但调整后的幅度不超过 20% ；（ 5 ）限期平仓；（ 6 ）强行平仓；（ 7 ）能源中心认为必要的其他措施。

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中国建设银行金融市场交易中心陈浩指出，中国原油期货将产生以下潜在影响：

1、助推成品油定价机制市场化

我国现行成品油定价机制下，汽柴油价格按照原油成本加成法定价，每10个工作日调整一次，国际油价低于40美元或高于130美元时，汽柴油价格不提或少提。该机制饱受诟病，主因在于调价频率太低，40美元的价格保护也让居民无法享受低油价利益。

原油期货带来价格发现功能，将令成品油定价机制快速市场化，带来两大改变：

一是原油期货提供国内定价，成为成品油定价参考标的之一；

二是进一步提高调价频率。

2、改变中上游企业经营管理模式

对上游炼油、化工企业而言，成品油定价机制市场化带来的影响是双刃剑。

一方面，炼油企业能够提高成本转嫁能力。另一方面，也有可能破坏油企的盈利能力。以中石化为例，2016 年炼油毛利为人民币 471.9 元/吨，同比增长人民币 153.8 元/吨，主要归因于国际油价处于上升趋势， 但国内成品油设立价格调控下限，产品价格与原料成本价差扩大。如放开成品油定价保护，在低油价情况下，油企毛利会大幅下降。

3、降低产业链企业原油进口成本

长远来看，原油期货如能给中国带来一定的定价权，将消除“亚洲升水”，为我国企业进口原油节省成本。因为亚洲国家无原油定价权，在不考虑运费差别情况下，主要消费国对中东石油生产国支付的价格，比从同地区进口原油的欧美国家的价格要高出 1至1.5 美元/桶，“亚洲升水”使我国进口原油每年要多支出约 30 亿美元。

4、提升人民币国际地位并建立亚洲原油定价基准

我国正在仿照“石油美元”建立自己的能源货币循环模式，即通过输出人民币换取石油等真实战略资源，生产国的人民币储备最终回流至我国的股票、债券、存款等金融资产，形成双向流动正反馈循环。其中有两个关键点，一是以人民币计价和结算现货原油，二是金融产品足够丰富，能够容纳回流资金。

自2015年起，我国已与俄罗斯、伊朗、安哥拉、委内瑞拉等国商定采用人民币作为原油贸易的结算货币，几年间，进口来源结构发生显著变化，俄罗斯取代沙特，成为我国原油进口第一大来源，2017年，俄、沙、安三国占比分别是14.2%、12.4%、12%。值得注意的是，近五年原油期货交割油品的几个国家，对我国的出口量几乎无增长，可推测打开中东市场是本次期货推出的主要目标之一。

原油期货的推出是第二个关键点中的一步，既能提供现货定价基准，降低升水成本，又能为原油生产国提供投资和对冲标的。

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原油期货是中国第一个国际化的期货品种，将直接引入境外投资者参与，探索期货市场全面国际化的市场运作和监管经验。下面是一些值得关注的问题。

1.为什么对中国来说如此重要？

“中国版”原油期货交易将从以美元为基础的主要国际基准价格中获得一些控制权。以人民币计价的石油合约将推动人民币在全球贸易中使用，中国也将正式向“石油美元”发起挑战，这是中国的关键长期目标之一。

对冲基金公司GraticuleAsset Management Asia (GAMA)的执行合伙人兼首席投资官Adam Levinson在去年10月份时就已经发出警告：中国将要推出的人民币原油期货合约将震惊那些曾对此不太关注的投资者们。人民币原油期货合约绝不可低估，它将帮助中国不断扩大人民币的贸易结算使用范围，这将会加速去美元化进程和石油人民币的崛起。毫无疑问，我们会看到人民币的储备货币地位持续上升。

2.为什么是现在推出？

首先，2017年中国超越美国成为全球最大原油进口国，这也推动国际原油期货价格上涨。今年1月，亚洲国家的原油进口量创下历史新高。随着中国市场对石油需求愈发旺盛，然后石油定价权却掌握在别人手上，亚洲国家过去进口石油时必须忍受“亚洲升水”的待遇。“中国版”原油期货的诞生，有望打破这一不合理的现状。

另外较低的原油价格在一定程度上对中国在这个时间点推出原油期货起到了一定作用。2017年国际原油的平均价格在50美元/桶左右。

3.中国原油期货如何运作？

中国的原油期货采用国际平台、净价交易、保税交割和人民币计价。根据之前公布的原油期货合约及相关业务细则，原油期货合约的交易标的为中质含硫原油，交易单位为1000桶/手。最小变动价位是0.1元人民币/桶，最小涨跌停板幅度是4%(单边市情况另有规定)，最低保证金是合约价格的5%。

交易者适当性门槛方面，对个人投资者设置50万元的门槛，对机构客户设置100万元的门槛，同时要求具有相关的交易经验，具有一定的抵御承受风险能力。

境外投资者也可以通过多种路径参与原油期货投资。境外参与者可使用美元作为保证金，交易产生的盈亏、手续费、交割货款等必须以人民币支付结算，盈利可以选择以人民币或者美元的方式提取。

4.国外市场参与意愿如何？

这还有待观察。海外石油生产商和交易员不仅需要接受中国对偶尔进行市场干预的偏好，还需要接受政府的资本管制。过去两年里，由于2015年人民币突然贬值，导致资金流出中国内地的资金大幅增加，政府提高了资金出入中国的限制。类似的障碍也让外国投资者在中国庞大的股票和债券市场上扮演了小角色。截至3月21日，共有19家海外券商在上海证交所注册，负责处理石油期货合约。

5.人民币能否挑战美元在石油领域的主导地位？

分析师表示，由于用美元交易原油期货合约是一种根深蒂固的做法，因此短期内不会出现这种情况。总部位于迪拜的阿联酋NBD PJSC的宏观策略主管Shady Shaher表示，从长远来看，考虑人民币交易是有道理的，因为中国是一个关键市场，但这需要多年时间。

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關鍵字: 石油 能源 投资