Serena丶Du
郭施亮
兩組“慢變量”決定了 A 股“餘波未平，弱勢市場”的中期趨勢。
儘管 4 月樂觀，我們對整個二季度的市場判斷是“餘波未平，弱勢市場”，這一判斷主要取決於兩組“慢變量”：一是大類資產配置角度，“通脹預期緩慢升溫 + 經濟增長不好不壞”的宏觀組合下，權益的性價比可能階段性下行。
重點提示跟蹤通脹可能拐頭向上的 5-7 月窗口數據驗證的情況；二是股票定價角度，“盈利增速(非金融石油石化)逐季下行 + 無風險利率下行空間受限”的分子分母組合下，股票估值面臨下行壓力。
在春節後，通脹預期回落 + 銀行間市場階段性寬鬆 + 貿易戰避險預期壓低了無風險利率，二季度需警惕通脹預期回升和資管新規落地執行引發的倒春寒。“慢變量”決定中長期趨勢，中短期基於信號驗證的情況進行戰術應對可能更加務實，2018 年可能出現業績“四月決斷”(價值和成長的驗證期，市場選出基本面趨勢最強的細分方向)，經濟“五月決斷”(週期的驗證期，從以往年份的四月推遲到.
2018 年的五月)的組合，2018 年的特殊性在於重要會議召開使得復產延後，而 3 月 PMI 超預期指示需求可能只是延後，而非減弱，這也是我們近期提示 4 月價值反彈窗口的重要原因，是這種推遲也導致以往對經濟的四月決斷可能得推遲到五月，進而影響到指數方向性決斷的時間推遲。
2成長是 2018 年的佔優風格：不僅有改革預期，還有基本面和微觀結構共振。價值-成長風格的決定因素是相對業績趨勢(我們用創業板-滬深 300 的盈利增速差度量)，同時無風險利率下行是強化成長風格的因素。
支持中小創中期佔優：(1) 創業板 2018 年一季報總體大概率好於 2017 年報,而 A 股總體 2018 年一季報大概率低於 2017 年報，創業板一季報可驗證的相對業績趨勢大概率好於非金融石油石化總體的。
(2) 中小創的長期展望向好，儘管 2018 創業板總體業績趨勢的判斷存在較高的不確定性，但 2019和 2020 年隨著 5G 應用的破題和深入，成長業績增長的長期展望樂觀。
(3) 從相對業績趨勢角度，成
長在 2018 年的佔優的條件是相對寬泛的，只要主板處於高位的 ROE 在 2018 年不再上升，創業板處於低位的 ROE 不再下降，創業板相對於主板非金融的業績趨勢就會佔優。(4) 機構投資者對於中小創的配置仍未升至目標水平，中期來看調整進程尚未結束。
