前言

“不發生系統性黑天鵝事件的情況下，

“到底應該繼續投中國市場，還是投美國市場，還是投最近比較熱的印度、越南市場？反覆看了以後，我覺得，中國儘管增長速度放緩，但還是有很多方面是有巨大潛力的。”

“出口影響可能比較大的行業或者公司，或者是對海外技術依賴比較高的行業或者公司，在投資的時候，相對來說，安全邊際要放非常高才行，相對來說會比較謹慎。”

連續十多年賺了大錢、管理規模超過600億的私募機構景林資產，掌門人蔣錦志在今天的一個投資者分享中說了上述話。他說，這應該是自己第一次跟投資者做分享。

這次分享裡，他談了景林的投資理念、對目前A股、港股、越南股市的簡單看法，以及中美貿易戰等市場關注的熱點話題。

非常感謝各位，我們景林的投資人，這應該是我第一次跟我們的投資者進行分享。

那麼本來這個分享的目的，主要是前一兩個星期，市場跌了不少，我們內部團隊希望我跟大家這個講一下這個市場回調的一些看法，包括我們的這個投資理念。

但是我看最近幾個星期啊市場也回來了不少，所以呢可能大家心態上可能會平衡了很多，那麼我們今天的主題，還是按照以前的規劃，就首先講一下我們的投資理念，我們是怎麼樣做投資的？

那麼有助於大家對於我們的投資理念和投資風格有一個比較好的瞭解，瞭解你投資什麼樣的產品，這樣以後你碰到有什麼市場波動的時候，你對投資對象有了解以後，你的瞭解的多了，你自己的確定性和心態也會更好一點。

14年費後收益率26%

首先我講一下，從2004年到現在，景林中國已經有14年的歷史了，14年的收益率費後在26%左右。

我們國內的最長的基金，景林穩健，2006年到現在，12年不到，差不多也在26%左右，所以我們境內境外應該說都取得了比較不錯的長期業績。

但是我們要想特別強調一點，就是我們取得的這個長期業績，並不是說每個月份或者每個年份我們都掙錢的。

有一些基金號稱每個月都掙錢，每年的波動率非常小，當然他回報也比較低。

我們的風格是長期，追求較高回報，所以如果有一些投資人更追求短期、風險比較小、風險回報也要求不高的機會，那可能就不是我們的目標客戶。

我為什麼一開始講這個事，就是說，我覺得你瞭解自己投一個什麼樣的產品非常重要。

而且在市場波動的時候，我們過去幾年也有跌10%、20%的，當然大多數都在10%內，大多數情況下我們總體回撤控制得還不錯，但是我們反覆跟投資人強調，我們也有跌的時候。

核心策略：長期投資優秀公司

從我們自己這個角度來說，我們是比較長期地投資一些優秀的公司，通過優秀公司的業績增長，來給我們帶來基金的高回報。

這是我們的核心投資理念，也是我們核心的投資策略。

當然我們也會投一些週期性的產業，一些在波動當中成長的公司，或者一些估值特別低的公司。

但是我們核心的邏輯還是投一些優秀的公司，然後跟隨它的業績和成長而成長，這樣從長期來說能夠穿越經濟週期，然後短期內可能也會享受（回報）。就像我們過去幾年一樣，所以這是我們一個核心的投資理念。

那麼這個投資理念相對應的估值方法來看，市面上很多機構強調的PE、PB這些方法，我們也在看也在用。但我們核心的投資方法和理念，其實跟很多做實業的人的投資是一樣的。

我覺得最核心的就是，你投資下去，長期能夠掙回來多少錢，這是比較清楚的。

比較理論化的說法，就是長期現金流，你掏一筆錢下去，怎麼樣回來一個長期現金流，長期現金流又按一個利率貼現回來，就這樣的自由現金流貼現模型。

這個DCF模型就是我們對公司估值的核心依據。這個邏輯也很簡單，就是你把一家公司未來每年掙錢減去每年保持企業發展的投入，剩下的都可以拿回來的，這叫自由現金流。然後把未來現金流用一個利率貼現回來，就帶來了一個企業的價格。

為什麼要發鎖定兩年、三年的產品

所以我們之前，發一系列的鎖定期產品，有鎖定兩年的、有鎖定三年的。因為我們最後發現，如果不完全鎖定，經常有一些投資人會高的時候買進，低的時候走了。

不光是他沒掙到錢，最重要的是他沒賺到錢，他心裡肯定就不開心，對我們的評價也沒那麼高，那我們在公司，我們也希望我們客戶的滿意度持續能有比較好的結果。

所以這就是為什麼我們之前寧可發一些兩年甚至三年產品的原因，就是我們希望每一個進來的客戶，都能夠掙到錢，你掙到錢你就開心，我們也開心。

其實客戶對我們有比較大的壓力，我們寧可規模小一點，也是希望有一些能夠長期投資的人。

因為這裡面還跟我們歷史的分析結合起來，長期持有景林的產品，可以大幅度地降低風險，提高收益。

我們講景林穩健，包括景林中國好幾個成立期限最長的產品，我們看了一下，就是你任何時候你進來，你只要你持有三年的，基本上就不會虧錢。

按照這個盈利水平，你持有三年的平均收益率是76%，然後持有兩年的虧損概率只有5%左右，持有一年的虧損概率稍微高一點，25%。

所以，我們也是在統計的基礎上，做了封閉兩年和三年的產品。

我們自己做股票不擇時，做長期投資。當然這個不擇時是指不頻繁擇時，強調說沒有任何東西是絕對的。

我們在整個市場估值很高或者很低的時候，會有很大的變化，估值很低的時候，我們會大幅度加倉，估值很高的時候我們會減倉。但是在估值合理的大多數階段，我們是不做擇時的。

歷史的統計證明，包括很多國際和國內的經濟學家，都統計證明，大部分做擇時的產品，其實是沒有效果的。

所以，在正常情況下、我們不做擇時的情況下，也希望我們的基金持有人在投資上也不要太過於擇時，因為擇時是不容易做對的。

就像我們一樣，我們都不能保證擇時做得好，那你投基金也可能會是這個效果，大概率是這樣的，所以這也就是，給你一個相對長的鎖定期，在估值比較合理的情況下，大多數情況下，你不要去做擇時。

這是我們從自己的投資和股票投資出發，對我們的基金持有人的一些建議。

再接下來就是大家很關心的，在這個時間，未來怎麼看。我剛才也強調了，就是在正常的估值情況下，我們基本上不主動做擇時。

那麼在股價明顯的高估和低估的情況下，我們強調我們的立場，就是高的時候要出來，低的時候，人家恐懼的時候，我們會進去，會加大倉位。

所以，這種逆向投資的策略我再補充一下，就是說其實也會帶來短期的虧損。

就像2008年金融危機，你覺得這個東西已經很便宜了，便宜得不能再便宜了，從長期來說，你買進去，不能說100%、有99.9%的信心能掙錢。

但是短期市場有慣性，它有可能繼續跌，所以可能你在底部加倉的時候，市場如果跌得超過你的想象，短期還會讓你損失不少。

在牛市的時候，你覺得估值很高了，你要減倉了，可能市場會不停地漲，然後你可能丟掉一部分利潤。從我們的投資邏輯來看，我希望我們的投資人能夠理解我們可能會存在的這種情況。

閱讀更多 聰明投資者 的文章

關鍵字: 經濟 蔣錦志 景林