經過9月份的持續震盪回調後，A股市場即將於國慶長假後迎來第四季度的年度收官之戰。
9月以來，海外金融市場和消息面的“大起大落”，對國內市場帶來一定影響。
來自景林資產、世誠投資、泊通投資、從容投資、星石投資等五家金牛私募的第四季度A股策略研判顯示，目前多數頭部私募對於第四季度A股的預期，仍然以中性偏多為主。但國內無風險利率階段性上行、美國大選相關風險事件、A股融資及減持規模保持較高水平等，成為目前部分頭部私募重點關注的風險點。
景林資產：A股值得更加樂觀
景林資產表示，從資金面上看，A股市場在第四季度和未來12個月將繼續出現兩股重要“活水”的流入。一方面，居民儲蓄往權益類資產轉移是大勢所趨，現在才剛剛開始；另一方面，中國與其他主要經濟體之間的利率差異，也將帶來顯著的海外資金流入。最近公佈的外貿數據也顯示出中國作為製造業大國的經濟實力，順差帶來的人民幣升值趨勢也將是外資流入的重要因素。
從政策面來看，資本市場建設已經成為中國經濟轉型的重要抓手，註冊制帶來的深遠影響正在顯現。例如，越來越多的各行業龍頭公司可以在A股二級市場上買到，股票市場的產業結構正在向更體現經濟發展最有活動的方向轉變。與此同時，大量年輕企業家在崛起，他們正在利用新技術、新基建，幫助傳統行業提高效率，更好地服務消費者。
展望明年，全球經濟有超預期增長的可能性，通脹也有超預期的可能性，提前佈局這些可能受益的領域非常重要。在近期A股經歷了一些調整之後，景林資產反而更積極地看待未來12個月的機會。很多優質公司出現了未來三年業績有望翻倍、估值也降至合理水平的投資機會點。在此背景下，景林資產願意在承擔市場波動的同時，牢牢拿住那些持續創造價值的公司。
預計在美國大選之後，全球股市的投資情緒會逐漸穩定。從逆向投資角度出發，景林資產對於第四季度和未來12個月的A股表現正在逐漸樂觀。景林將繼續堅持做有安全邊際的長期投資，做中國優秀公司的長期股東，跟隨優秀的企業家一起見證中國經濟由大到強。
世誠投資：第四季度成長股有望再次領漲
世誠投資表示，A股市場在第四季度將企穩並有機會重回上升軌道，而成長股在大幅落後一個季度之後，更有機會跑贏大盤。
中國經濟過去半年的超強韌性有目共睹。但從領先指標看，經濟的環比改善將在明年一季度末前後出現拐點。另外，海外需求恢復或因為疫情而慢於預期。而與此同時，中國經濟增長質量的不斷提升，則會有效對沖經濟修復的環比變化。
在此背景下，資本市場將及時反應上述邊際變化。即順經濟週期低估值板塊難以在第四季度繼續擴大其在過去兩個月已經取得的明顯超額收益，而在無風險收益率下行階段，成長股板塊因其“長久期”的特性或有更好的表現。優質成長股在過去兩個月大幅落後市場，事實上也為第四季度可能的領先表現打下了良好基礎。
除無風險利率下降之外，利好成長板塊的另一推動力是風險偏好的階段性提升。一方面，十四五規劃將是資本市場的短期焦點；另一方面，投資人對海外衝擊的“免疫力”也在不斷提升；而三季報及十月份的“日曆效應”也將有利於抬升投資者的情緒。
由此，世誠投資判斷，第四季度A股市場將迎來企穩反彈的窗口期，年度收官之戰值得期待。綜合考慮無風險收益率、風險偏好的變化，成長板塊有機會再次跑贏順週期價值股。更多的機會將來自於消費板塊（傳統的食品飲料、新興的互聯網應用等）、醫藥生物行業（創新產業鏈），以及包含新一代信息技術在內的科技成長領域。
泊通投資：縮量調整表明A股運行仍較健康
泊通投資認為，節前A股市場整體表現出“震盪市”特徵，同時伴隨了明顯的縮量，這表明本輪A股調整較為健康。與此同時，在順週期的投資邏輯下，第四季度A股在地產、金融等權重藍籌以及人氣科技板塊的帶領下，實現向上突破的概率更大。這些板塊調整充分、估值合理，基本面景氣度也繼續向上。
從目前來看，影響市場第四季度A股市場表現的宏觀變量，預計主要有四個方面。一是PPI企穩回升，順週期邏輯不斷自證；二是大藍籌和中小創之間的“業績增速差”將會迴歸正常水平，即上半年疫情環境下中小板、創業板上市公司“業績更抗壓”的特徵，在下半年將難以延續；三是地產、基建、科技等板塊龍頭公司在下半年的財報表現預計仍然向好；四是金融系統內流動性過於寬鬆的預期已經逆轉，在此背景下第四季度投資者預計會更加追求確定性，偏好穩健風格，同時核心資產邏輯也將會迴歸。而其他可能出現的風險因素，預計主要有基建降速、全球經濟增長低於預期、美國大選、新冠疫苗研發不順利等。
基於以上分析，泊通投資表示，第四季度將會繼續高倉位投資，重點關注中高端品牌的一線地產公司、裝配式建築行業龍頭、能源電力行業、互聯網2B賽道、自主可控和LOT需求引領下的高端製造等。
從容投資：第四季度謹慎 長期仍保持樂觀
從容投資表示，當前A股市場運行主要呈現出五大特點。第一，從2011年至今的十年維度縱向對比來看，市場整體估值並不便宜。尤其不少優質標的都處於歷史最高估值區間，可能在一定程度上透支了未來的成長。第二，新股發行和重要股東減持的速度較快。從前9個月的新股融資數據來看，2020年全年A股IPO融資規模創歷史新高基本已無懸念。而自6月以來，產業資本在二級市場的淨減持速度也相對較快。第三，近一段時間以來無風險利率逐漸上行，金融市場資金面邊際有所趨緊。第四，企業應收賬款增長偏快，8月工業企業應收賬款累積同比增長14％，持續加速。第五，外部環境面臨海外疫情反覆、美國在大選之前政局不穩等情況。
綜合以上分析，從容投資對於第四季度A股的研判整體偏謹慎。但從長期來看，中國居民配置權益資產的比例仍然較低，同時近幾年國內股票基金的投資收益率持續表現良好，外資配置中國的比例仍存在巨大上升空間，而人民幣升值趨勢也較為明顯。從容投資對A股的長期表現依然樂觀。
從容投資同時強調，該機構自8月以來降低了股票現貨頭寸的風險暴露，在具體投資方向上，仍然延續了對大健康、科技及消費類優質成長股的佈局。從長期來看，成長型優質公司未來預計仍將會有更高的投資回報。
星石投資：第四季度轉戰順週期成長股
星石投資認為，A股市場在外部基本面環境上所處的中期趨勢，主要體現在寬貨幣向寬信用過渡，以及企業盈利加速回升。而長期趨勢則主要體現在行業集中與產業升級並行，優勢企業成長加速。
具體到第四季度A股策略展望方面，星石投資表示，在疫情影響下，上半年國內外流動性大幅寬鬆，以科技、醫藥為代表的逆週期成長股估值大幅抬升。展望後市，國內經濟復甦將接棒流動性寬鬆，成為下一階段市場的核心驅動因素。一方面，寬鬆政策邊際調整，更加強調精準導向促進寬信用；另一方面，國內經濟復甦持續超預期，企業盈利加速回升，順週期類別景氣度向上。整體而言，科技類的逆週期成長股雖然長期具備較大的成長空間，但是在上半年已經充分演繹，估值性價比低於消費、週期類別中的順週期成長股。因此，星石投資在第四季度的A股配置策略上，將會從逆週期的成長股轉向順週期的成長股。
在行業選擇上，結合產業升級、行業集中、流動性寬鬆、經濟復甦四個維度，第四季度該機構將更加關注消費、週期類別投資機會。在具體看好的行業方向上，主要集中在工業金屬、貴金屬、高端裝備、可選消費、交通運輸等。
本文源自中國證券報
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