招商证券 研报作者：杨勇胜，欧阳予
白酒动销反馈：高端动销恢复至50%以上，次高端和中档仍需等待。随着国内疫情控制，社交活动逐步恢复，高端茅五泸经销商出货口径已恢复至50%以上，主要为商务送礼需求恢复。次高端恢复比例仍低于40%，商务宴请、大型宴席等消费场景仍受限。中档酒虽比疫情期间有所回暖，仍受制于大众聚会饮用场景恢复需要时间，处于弱复苏状态。
大众品主要子行业动销反馈：动销逐步复苏，持续消化库存。1）乳业：伊利三月动销恢复，4-5月继续消化库存，但促销压力减轻。调研反馈，预计3月恢复至80%-90%，金典双位数增长，普通白奶恢复至高个位数，婴配奶粉刚需属性且受益国产替代，成人奶粉送礼场景受限，经销商库存良性。2）调味品：B端有所恢复但仍有压力，C端需求持续放量。餐饮产业链恢复至50%-60%，B端仍有压力，海天加大费用投放。以C端为主的榨菜需求稳定渠道库存较低，积极性较强。3）啤酒：青啤动销恢复70%左右，预计6月份恢复正常。KA出货完全恢复，餐饮渠道受益餐饮复苏和暖春天气，娱乐渠道仍然低迷，听装增长明显快于瓶装。预计二季度动销可恢复至80%以上，6月份恢复正常。4）其他子行业：肉制品、休闲食品需求仍然景气。桃李3月恢复情况良好，份额有所强化。洽洽瓜子线下动销良好，休闲零食类线上成长性仍较快。卤味连锁开店率较高，客流量逐步恢复。
下游餐饮营业：呈现缓慢复苏趋势。根据美味不用等数据，截止4月10日，餐饮营业门店逐步恢复至同比67%，营业额恢复至同比55%水平，三月中下旬后，随着餐饮逐步放开，餐饮消费呈现缓慢复苏趋势，与餐饮供应链相关的调味品、啤酒、饮料等食品饮料子行业将逐步受益恢复。
投资策略：白酒板块，二季度动销逐步复苏，首选高端确定，逢低布局调整成效显现标的。紧盯白酒需求回升速度，建议两条投资思路，一是首推全年业绩确定性强，且各季度增长平稳的茅台、五粮液，及顺鑫；二是推荐估值已price-in上半年报表影响，逢低布局调整成效有望率先体现的标的，推荐老窖、汾酒、古井、今世缘等。食品板块，资金持续抱团确定性，估值溢价将延续，首推“牛奶+面包”组合。短期资金仍将抱团食品板块，推荐Q2需求改善、竞争优势放大的品种，首推“牛奶+面包”组合，推荐标的伊利、桃李、榨菜、飞鹤（H股）、双汇、洽洽。
风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期