來源：道科創
2020年4月27日晚間，上交所受理合肥會通新材料股份有限公司科創板上市申請。同日，會通新材的招股書披露。我們今天看看這家公司的基本面。
只是個賣塑料的？
會通新材的招股書提到：公司擁有聚烯烴類、聚苯乙烯類、工程塑料及其他類多種產品平臺，產品種類豐富，高分子高性能化和功能化產品品種 300 多項。公司產品廣泛應用於家電、汽車、5G通訊、電子電氣、醫療、軌道交通、家居建材、安防等諸多國家支柱性產業和新興行業。
說了那麼多，其實一句話就能總結，賣塑料的。
而且，公司的利潤率也低得讓人不忍直視。2017年至2019年，公司毛利率為13.71%、12.86%和14.47%，淨利率為1.81%、2.15%和3.08%。
讀者也許會問，既然會通新材這個鳥樣，為什麼還要花時間看他？五一長假，去外面擼串踢球逛街釣魚，他不香嗎？
來源：《呆佬拜壽》
別急，這公司有亮點。
高增長
會通新材的收入增長速度非常快。2017年至2019年，公司收入分別為17.08 億元、19.02億元和40.51億元。兩年時間增長超過130%。
公司的淨利潤增長速度也不差，2017年至2019年，公司淨利潤分別為0.31億元、0.41億元和1.25億元。兩年時間增長超過300%。
會通新材的高增長不是孤例。
公司招股書披露了他的幾個同行，金髮科技、普利特、沃特新材和南京聚隆，都是上市公司，而且已經上市多年，經營數據具有較好的參考性。
除了南京聚隆，會通新材這些同行的收入均處在長期上漲趨勢中。因為金髮科技收入規模太大，我們分成兩張圖來看他們的收入趨勢。
來源：Choice（道科創整理）
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行業空間大
同行業公司大多收入持續增長，而且同行中還有金髮科技這種收入接近300億元的巨無霸，主要原因在於所在行業空間大，且持續增長。
公司的產品本質上是石油製品。石油製品種類繁多，用作材料的一般分為纖維、橡膠和塑料。
塑料作為三大高分子化合物之一，是由石油化工產業形成的各類樹脂通過加聚或縮聚反應聚合而成，憑藉質量輕、強度高、絕緣、透光、耐磨等特性，目前廣泛應用於人類社會的各項生產活動。
但是，普通塑料具有各種問題，限制了使用範圍，比如耐熱性差、熱膨脹率大、易燃燒、耐低溫性差、容易老化等問題。
公司通過物理、化學或兩者兼而有之的方法添加不同添加劑改變原材料性能的方法，對塑料進行改性。
改性方法主要包括：填充、共混、增強、阻燃、共聚、交聯等。公司通過填充、共混、增強等工藝手段，在高分子化合物中加入各種改性劑、色母、功能母粒等助劑，使塑料具有阻燃、抗衝、高韌性、易加工性等特色化優越性能。
由此獲得的產品，即公司的主打產品改性塑料。
改性塑料廣泛用於家電、汽車、通訊、電子電氣、醫療、軌道交通、精密儀器、家居建材、安防、航天航空、軍工等領域。
伴隨著“以塑代鋼” 、“以塑代木” 的不斷推進和國內經濟的快速發展，改性設備及技術不斷成熟，國內塑料產量和改性塑料佔比持續上漲。
根據國家統計局的統計數據，2011-2019年，我國初級形態塑料製品總產量從4798萬噸上升到了9574萬噸，年複合增長率達到9.02%。
同期，我國塑料的改性化率也逐年升高，2011年我國塑料改性化率為16.09%，到 2019年我國塑料改性化率上升到了20.42%。
不過，全球塑料改性化率約為50%，中國塑料改性化率仍有上升空間。
來源：公司招股書
主要覆蓋家電兼顧汽車
公司客戶較為集中，2017年至2019年，前五大客戶佔收入比重之和分別為52.31%、45.66%和41.99%，在趨於分散趨勢中。
而且，公司五大客戶較為穩定，主要為家電廠商，其中美的始終佔據公司第一大客戶位置。五大客戶中，僅有毅昌和神通兩家汽車零件廠商，且佔收入比重較小。
這是因為公司主要家電客戶均直接向公司採購材料用於生產加工， 而汽車行業的大部分主機廠不直接採購材料。
公司汽車類產品的直接客戶為各汽車零部件一級供應商，因此汽車產品銷售收入相比於家電產品較為分散。
來源：Choice（道科創整理）
公司以行業發展趨勢及下游客戶的應用需求為導向，通過有針對性的技術研究、應用配方研製和終端產品開發，滿足客戶定製化的產品需求，與下游諸多重要客戶建立起了良好的長期合作關係。
家電領域，公司客戶主要包括美的、 TCL、海信、創維、奧克斯、長虹、飛利浦、惠而浦、 LG、松下、冠捷等國內外知名家電企業。
汽車領域， 公司是一汽大眾、一汽豐田、上汽大眾、上汽通用、廣汽豐田、廣汽本田、東風本田、長安福特、吉利汽車、比亞迪、長城汽車、長安汽車等國內外知名汽車企業零部件配套廠商的重要供應商。
在5G通訊、電子電氣、安防、家居建材等領域，公司也與華為、富士康、海康威視、科勒等行業知名大型企業建立了良好的合作關係。
實控人是美的老闆女兒
為什麼美的與會通新材的關係如此緊密？這是因為兩家企業本來就是一家人。
會通新材由美的集團實際控制人何享健的女兒何倩嫦實際控制。何倩嫦直接持有公司發行前34.01%股權，為第一大股東。
會通新材不是何倩嫦一個人的企業，公司高管也持有公司股權。
董事長李健益直接持有3.61%股權，董事、總經理方安平直接持有2.40%股權，董事、副總經理李榮群直接持有1.66%股權，副總經理鍾理明直接持有0.87%股權，總監慕永濤直接持有1.36%股權，總監王燦耀直接持有1.10%股權，總監桑傑直接持有0.74%股權。
另外，合肥聚道、圓融投資為公司員工持股平臺，合計持有公司6.32%股權。持股平臺共覆蓋公司68名核心人員，崗位涉及管理、研發技術、採購、生產、營銷、財務和人力。其中研發人員達到29人，佔比近一半。
公司還有朗潤資產、同安基金、安華投資、國耀投資、魯信皖禾、中金佳泰和長風匯信等數名機構股東。
公司還有幾名不在公司任職的自然人股東。
來源：公司招股書
收入增長部分來自併購
除了關聯交易，會通新材還存在一個讓人擔心的地方。
在2018年和2019年，公司收入高增長，部分源自併購廣東圓融73%股權。
據招股書披露的收購信息，2017年，會通新材收入為 17.08億元，廣東圓融收入為10.02億元。2019年，廣東圓融淨利潤為0.61億元，會通新材（合併廣東圓融）淨利潤為1.25億元。廣東圓融對會通新材近兩年的高增長幫助很大。
不過，剔除廣東圓融，會通新材還是增長的。
可惜，公司招股書沒有對併購廣東圓融做更詳細、清晰的披露。廣東圓融過去幾年的收入利潤，招股書沒有披露沒有連續數據。我們僅能獲得個別離散數據。這導致公司增長數據的價值不高，存在誤導成分。
還有，收購廣東圓融，讓會通新材多了1.45億元的商譽，其規模比公司淨利潤還大，未來存在一定風險。
結論
會通新材所在改性塑料行業空間大，仍有增長空間。同行業公司普遍處在成長趨勢中。憑藉內生增長和併購，會通新材過去幾年增長較快，有點成長股的苗頭。不過，公司與第一大客戶有關聯關係，重要併購的信息披露不清晰。我們仍需更多時間，才能對這家公司作進一步判斷。
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作者：烏鴉炸醬麵
來源：道科創
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