民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
汤臣倍健(300146)
一、事件概述
公司1 月1 日发布2019 年度业绩预告，预计2019 年亏损约3.65~3.70 亿元，未计提商誉和无形资产减值准备情况下归母净利润10~11 亿元。
二、分析与判断
业绩短期受一次性大额计提商誉及无形资产减值影响较大
受《电商法》实施影响，2019 年Life-Space Group Pty Ltd 在澳洲市场业务未达预期，给公司业绩带来较大不利影响，因此对收购形成的商誉和无形资产计提大额减值准备。本次计提减值准备依据是基于对LSG 资产组可辨认净资产公允价值与收购时股权对价公允价值的比较，包括固定资产、无形资产及商誉。此次计提商誉减值准备约10~10.5 亿元，计提无形资产减值准备约5.4~5.9 亿元（包括LSG 商标、品牌经营权、客户关系等），两者合计约15.4~16.4 亿元。此外，公司计提部分参股企业长期股权投资减值准备约0.7~0.9 亿元。若按照10亿+5.5 亿计提金额，则计提后公司仍有商誉约11.5 亿元，无形资产约8.9 亿元。公告显示，LSG 收购时无业绩对赌协议，资产组的减值测试将基于客观经营情况，预计短期内再次大幅计提减值准备的可能性较低。
公司主业经营正常，未计提减值下业绩表现与三季报预期基本一致
公司本次大额计提减值准备的主要原因是《电商法》等监管政策从严，短期冲击代购渠道，进而导致LSG 在澳洲市场的业绩表现不及预期。公司国内市场的经营则较为正常，如不考虑计提因素，全年归母净利润约10~11 亿元，与我们三季度11.6 亿元的预期基本一致。短期影响过后，公司业绩有望重新进入上行轨道。大单品方面，主推大单品健视佳铺货进度良好，目前已覆盖6 个以上省级市场；LSG 国内导入方面，目前在药店、母婴、商超渠道仍处于产品导入期，未来推广成效可期；此外，19 年9 月，公司与杜邦营养生物科技公司签署《创新战略合作协议》，双方将围绕欧洲Phenflex 等项目展开合作；19 年10 月，公司与恒天然集团签署《战略合作协议》，双方围绕乳蛋白及特定益生菌领域展开合作。
三、盈利预测与投资建议
根据业绩预告指引，我们对公司盈利预测进行下调。预计19-21 年公司实现营业收入55.25/71.28/91.95 亿元，同比+27%/+29%/+29%；实现归属上市公司净利润-3.66/14.33/17.93 亿元，同比-136.5%/+491.8%/+25%，对应EPS 为-0.25/0.98/1.22 元，目前股价对应PE 为-64/16/13 倍。公司短期受一次性计提影响较大，中长期影响较为有限，公司作为行业头部公司，长期成长性仍然可期。维持“推荐”评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。