華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中材國際(600970)
Q3 業績符合預期，高股息率+訂單保障倍數彰顯投資價值
公司 19 年前三季度收入/歸母淨利潤 169/11.5 億元，同比+19.3%/14.1%，扣非歸母淨利潤 11.3 億，同比+7.5%； 19Q3 實現收入/歸母淨利潤 56/4億，同比+36%/+11%，業績基本符合預期。 公司前三季度新籤合同額達225.3 億元，同比增長 27%，截至 9 月底，未完合同額 440 億元，是 18年收入的 2x， 19 年預期分紅收益率高達 4.9%，考慮到收入增長超預期，上調 19-21 年 EPS 預測 0.89/0.99/1.12 元（原值： 0.84/0.95/1.06 元），目標價 8.01-9.79 元/股（2019 年 9-11x 目標 PE），維持“買入”評級。
國內訂單好轉驅動收入高增長，但毛利率同比下降
19Q3 公司營收 YoY+36.3%，增速較 Q2 明顯提高（19Q2 為 12.8%），我們預計與國內收入增速較快有關。 19Q3 公司整體毛利率 16.1%，同比降低 3.7pct，因國內項目毛利率顯著低於海外，整體毛利潤同比增長 10.5%。19Q3 公司期間費用率 6.1%，同比提升 3.0pct，其中銷售/管理（含研發）費用率分別-0.5/-2.2pct，但財務費用率同比+5.7pct，主要因 18Q3 匯兌收益較高，考慮到公司進行部分外匯遠期套保，會在人民幣貶值時產生部分損失，我們預計公司 19Q3 實現對沖後匯兌收益 0.52 億（vs18 年 1.35 億），匯兌淨收益 19Q3 比 18Q3 少 0.83 億，佔 19 年預測收入的 1.5%。
19Q3 經營性現金流繼續改善，全年有望轉正
19Q3 公司經營性現金流入 1.6 億元，較去年同期（-11.25 億元）大幅改善，19Q3 收現比 94%，同比提升 4pct，付現比 98%，同比大幅下降 26pct。自二季度以來，經營性現金流持續為正。 2018 年經營性現金流流出較多，主要繫上年同期埃及 GOE Beni Suef 項目對分包商集中付款， 埃及項目金額78.45 億元（含財務費用）， 為十年期付款項目。 19 年該項目建設期現金流流出階段已經結束， 此後每年將有 7 億+回款，公司 19 年現金流有望轉正。
19Q3 新籤合同增速 29%，國內合同高增長
前三季度新籤合同額 225.3 億元，同比增長 27.1%， 19Q3 新籤合同額 73億元，同比增長 29.2%，其中新籤工程合同 58.5 億元，同比+37%， 裝備9.4 億元，同比-8%，環保 4.1 億元，同比+51%，生產運營 0.31 億元，同比+44%，境內合同 23.7 億元，同比+68%，海外合同 49.3 億元，同比+16%。
上調盈利預測， 集團協同可期， 維持“買入”評級
公司公告擬 3,000 萬元增資北新坦桑尼亞有限公司獲取 26.2%股權，可以加大在坦桑尼亞及周邊區域影響力並獲取投資收益， 預計未來公司在集團兄弟公司國際化中將參股更多項目，共同做大海外市場。 公司新簽訂單快速增長，在手訂單保障倍數高， 分紅收益率高，考慮到公司 Q3 收入增速較高，上調 19-21 年 EPS 預測 0.89/0.99/1.12 元（原值： 0.84/0.95/1.06元）， 參考可比公司 10x 2019 PE，給予 2019 年 9-11x 目標 PE，目標價8.01-9.79 元/股（前值： 8.96-10.64 元/股），維持“買入”評級。
風險提示：新簽訂單增速不及預期，毛利率提升不及預期，匯率波動風險。