一、杜邦分析
杜邦分析是在20世纪20年代，由杜邦公司首先采用的一种衡量企业表现的标准。
杜邦分析更注重的是投资回报率，而不是股票价格。
价值投资与技术分析不同，价值投资更注重的是企业本身，做股票的意义就在于做股东。股价的涨跌只是外人的评价，企业本身能赚多少钱，对股东来说比股价的波动更有意义。
本杰明 • 格雷厄姆曾说：“从短期来看，股市是一台投票机；从长期来看，股市是一台称重仪。”
所以股票价格总有一天会回归到它应有的价值上，要将关注点放在企业自身上，企业经营得好，能给股东赚钱，从长期来看，股价自然会上涨。
那么为什么要注重投资回报率呢？
投资回报率在财务报表分析上有专有的称谓，即净资产收益率。也就是企业一年赚的钱，能为股东带来多少利润。
例如，企业的净资产是100万元，一年后赚取了 10万元的净利润，那么企业的净资产收益率或投资回报率就是10%。
净资产收益率越高，说明企业为股东赚钱的能力越强；净资产收益率越低，说明企业为股东赚钱的能力越差。
2017年已知的国债最髙利率为4.1%，如果企业的净资产收益率低于4.1%，那么就意味着，股东还不如拿钱买国债呢。所以净资产收益率常年低于4.1%的企业，不值得我们去投资。
据“问财”数据统计，2016年，沪深市场中净资产收益率小于4.1%的企业共有916家。
二、杜邦公式
只考虑一个净资产收益率足够了吗？当然不是，一辆车跑得快，不仅是发动机的功劳，还是底盘、车身、轮胎等各种因素共同作用的结果。
所以我们还要考察其他因素，看一看经营得好的企业，到底是哪一项数据在驱动股价上升。
企业的综合素质，大致可以分为3个方面：盈利能力、营运能力、偿债能力。
三者缺一不可，
如果企业不能盈利，就相当于车不能跑；
如果企业不懂营运，就相当于车的负载太多，冗余太大；
如果企业有偿债压力，就相当于车快没油了。
而这三种能力，又被浓缩于杜邦公式中：
净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数
注释：
销售净利率=净利润/营业收入
总资产周转率=营业收入/总资产
权益乘数=总资产/净资产
公式中的3个因子，分别考察企业的盈利能力、营运能力和偿债能力。
因为最后一项权益乘数可以改为1/(1-资产负债率)，所以也可以看成企业运用杠杆的能力。
杜邦公式中的任何一项都可以向细节拆分，从而容纳所有的财务指标，所以我们说杜邦分析是将所有的东西穿在一起的线。
净资产收益率就像一棵树干，3个因子就像3根树杈，而各种细节指标就像树叶，共同组成了考查企业财务指标的各项标准。我们也能顺藤摸瓜找到驱动净资产收益率提高的因素。
三、三大模式鉴定
1、高销售净利润模式
例如，A公司2016年的数据，净利润16.66亿元，营业收入27.37亿元 畝
资产209.9亿元，净资产194.63亿元，将这些数据套进杜邦公式中。
=（净利润/营业收入）X（营业收入/总资产）X （总资产/净资产）
=(16.66/27.37 ) x ( 2737/209.9 ) x ( 209.9/194.63 )
=60.87% x 13.04% x 1.0785
=8.56%
我们姑且可以将60.87%看作盈利能力，将13.04%看作营运能力，将1.0785看作偿债压力或运用杠杆的系数进行分析。
净利润占营业收入的60.87%，相当于每收到100元，其中有60.87元是扣除成本和费用的净利润，这是非常高的，所以可以看出A公司驱动净资产收益率的最主要因素是它的盈利能力；
营业收入仅占总资产的13.04%，也就是说每年收到的钱，对于庞大的公司资产来说，占比非常小，说明其营运能力不强；
总资产为净资产的1.0785倍，说明公司的总资产非常髙，负债非常少，偿债压力非常小，或者说毫无压力，但是从这点也可以看出，A公司并不注重使用杠杆。
综上所述，A公司是一家自给自足，不依赖外部资金，并且产品附加值非常高的企业，它并不以快速营运来提高收益，而是以单品获取最大利润为目标。
对于这类公司，我们要注意的是它的单品盈利能力，如果这方面出现了问题，那么该企业就失去了发展的驱动性因素。
2、高周转率模式
例如，B公司2016年的数据，净利润2.83亿元，营业收入97.36亿元，总资产91.99亿元，净资产41.36亿元，将这些数据套进杜邦公式中。
净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数
=（净利润/营业收入）X （营业收入/总资产）X （总资产/净资产）
=(2.83/97.36) x ( 97.36/91.99) x(91.99/41.36)
=2.91% x 105.84% x 2.22
=6.84%
通过上面的计算可以看出，B公司每收入100元中，只有2.91元是净利润，可见B公司不以单品高利润获利。
但它一年的营业收入，抵得上公司的总资产，说明公司资产营运得快，钱周转得快。至此就可以看出B公司的驱动因素是它的高运营能力。
总资产是净资产的2.22倍，即净资产只占公司总资产的44.96%，说明B公司略有偿债压力，但略高的负债，使B公司可以利用杠杆提高净资产收益率。
可见，B公司是一家不以单品高利润获利的公司，并且它有意地压低单品利润，利用高速运转和资本杠杆来获利，可以推测出，B公司是一家以零售为主的企业，它的驱动因素就是其营运能力。
3、高杠杆模式
例如，C公司2016年的数据，净利润0.27亿元、营业收入14.57亿元、总资产17.1亿元、净资产0.07亿元，将这些数据套进杜邦公式中。
净资产收益率=销售净利率x总资产周转率x权益乘数
=（净利润/营业收入）x （营业收入/总资产）x （总资产/净资产）
=（0.27/14.57） x （ 14.57/17.1 ） x （ 17.1/0.07）
=1.85% x 85.2% x 244.29
=3.85%
通过上面的计算可以看出，C公司在销售净利率仅有1.85%的情况下，如果要使净资产收益率达到8%以上，那么总资产周转率就要提高几十倍以上，但C公司现在的总资产周转率还不足100%，因此全靠杠杆支持。
在17.1亿元的总资产里面，净资产仅有0.07亿元，可见其偿债压力非常大。一旦有任何的风吹草动，这类高杠杆的企业就会面临亏损。
四、总结
杜邦分析可以使混沌的财务指标给出一条清晰的逻辑路线，给出精准的定位，长板短板皆清晰可见。
我们要关注驱动因素，只要其他因素不拖后腿，不会使公司出现各种危机即可。
所以，虽然万科的负债率很高，但它还是涨得最好的股票之一。虽然贵州茅台的营运能力不高，但它还是涨得最好的股票之一。
总之，企业的股票涨得好，不是由单一指标做得好促成的，而某一个指标不好，也不能将所有失败的原因归罪于它，要综合性地看待财务分析。
杜邦分析就像一个变形金刚，合起来，是净资产收益率，是我们作为股东最关心的指标。
拆开来，可以将它打散到任何一个财务报表中的任何一项数据上，我们顺藤摸瓜，就能找到有问题的那一项数据，或驱动净资产收益率的那一项数据。
财务分析是筛选，它是价值投资的一部分，价值投资只负责解释哪知股票更安全，不负责解释哪知股票涨得更快、更好。
有人曾说：“投资的刚需是避险，投资收益，只不过是避险的副作用。”
—— END ——
欢迎关注【财富俱乐部】头条号，一起加速成长，成为一名优秀的职业交易员~如果你喜欢我的文章，不妨点赞、转发、收藏一下哦。