1、行业概况
复合材料是指由有机高分子、无机非金属或金属等几类不同材料通过复合工艺组合而成的新型材料，它既能保留原有组分材料的主要特色，又通过材料设计使各组分的性能互相补充并彼此关联与协同，从而获得原组分材料无法比拟的优越性能。
复材在军工应用主要是为了减重，防热和隐身。
分类
目前应用最广的军工复材是：碳纤维，碳化硅纤维，石英纤维。
主要应用场景：目前已经能够作为主承力结构件，在飞机，导弹，运载火箭，卫星，战舰，武器装备等多个军工领域获得了重要应用。
比如飞机上的应用如下图所示：
碳纤维是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量纤维材料，广泛应用于国防领域，为武器装备的轻量化、高性能化、长寿命等发挥了关键作用，其用量也已成为武器装备先进性的标志之一。
碳化硅纤维是高性能复材理想的增强纤维材料。SiC纤维具有耐高温、抗氧化、较高的抗拉强度、良好的抗蠕变等优异性能，并且与陶瓷基体相容性良好，同时SiC纤维集结构、防热、吸波等功能于一身，是一种理想的高性能复合材料增强纤维。
主要用于航空航天领域，包括发动机的热端部件（主要用于燃烧室和涡轮）及飞行器的热防护系统等。石英纤维是指二氧化硅含量达99.95%以上，丝径在1~15微米的特种玻璃纤维，具有较高的耐热性。主要用作雷达罩透波及航天器隔热材料。
2、发展阶段
目前行业经历了三段发展时期；
初始研发期--20世纪60年代
行业发展初期由于技术、体制、经费等原因进展缓慢。
快速发展期--21世纪初期
20世纪末期，在“863计划”碳纤维技术研究专项及国防科工局“一条龙”项目牵引下，国产碳纤维开始快速发展。
飞速发展期--2016年8月
2016年，工信部发布《高端装备创新工程实施指南（2016-2020年）》，指南中重点推出的大飞机专项、航空发动机及燃气轮机专项、节能与新能源汽车专项、高档数控机床专项等均将复合材料列入发展重点之一。
一个行业的生命周期分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。我国军工复材产业目前正处于成长期。
3、发展空间
需求
需求来自两个方面：武器装备对复材使用比例提升和武器装备需求数量增加。
武器所用复材比例翻倍，已用于主承力结构件。如我国三代战斗机、复材用量占结构重量比例在10%左右，我国四代机复材应用量占结构重量比例已达20%，使用比例提高1倍。
而美国F-35战斗机复合材料应用比例达到35%；大型民用客机B787及A350XWB分别达到结构重量的50%和52%；美国新型军用运输机ACCA则以整体模成型的方式建造飞机，整个飞机机体复合材料比例高达65%，整机减重甚至可达25%以上。我国大型舰船尚未采用复合材料上层建筑，美国已在DDG1000型驱逐舰的前2艘采用了复材上层建筑。
2018年军工上游企业业绩增速高，那么未来必然来自下游需求快速增长。下游军工行业需求的快速增长，对上游复材的需求驱动很大。
空间分析
碳纤维目前产能利用率不高，有很大的提升空间。2017年国内碳纤维企业销量大约7400吨，已建成的碳纤维产能达2.6万吨/年，销量/产能仅28%，显著低于全球平均的57.2%。
近几年行业实现了较大增速。
4、竞争格局
行业产业链
军工复材处于整个军工行业产业链的上游，其毛利普遍高于下游总装企业。
在军工复材行业应用最多的材料是碳纤维，碳化硅纤维和石英纤维，他们的产业链条构成如下图所示：
碳纤维产业链：
碳化硅材料产业链：
石英纤维产业链：
竞争格局
整个行业处于成长期，是充分竞争市场，价格由市场的供需关系决定。但行业壁垒较高，行业内企业普遍毛利率较高、盈利能力较强。
关键取胜因素
技术的创新是行业的最关键的取胜因素，具有先进技术的企业具有优越的先发优势，尤其是打入军工系统供应链之后之后优势更加明显。技术创新和应用往往决定了整个企业的地位。
5、投资策略
催化剂及历史表现
行业催化剂主要有两个：国家军民融合政策和关键技术突破。
从历史表现来看，军工复材企业毛利率均较高，军品占比高的企业毛利率水平基本在40%以上。
板块估值及业绩预测
军工复材板块估值相对于整个军工板块有低估值优势。
2018年以前由于流动性和贸易摩擦等影响，军工板块下滑较大，中信军工指数已重回14年牛市起点，整个板块估值水平下移明显。军工复材企业由于盈利能力较强，目前相对其他企业具备较强的低估值优势。随着新一代武器装备的批产上量，下游军工行业对复材的需求会持续增长。
行业未来发展趋势
行业竞争有可能会加强，行业毛利率水平有可能会逐步下降，但有核心竞争力的企业仍会保持优势。主要是受到军品定价机制改革以及军民融合政策。
投资风险分析
军费增长不达预期风险：军工行业与军费景气度密切相关，也与国家军事战略及国际形势相关，国际环境和军费增长低于预期均可能直接或间接对装备需求造成不利影响。
改革进度不达预期风险：军工复材产业的发展受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的进度不达预期对军工复材产业上下游公司的生产、销售和回款可能会产生影响。
武器装备研制进度不达预期风险：军工复材行业属于军工行业的上游，如果武器装备研制进度不达预期，将对军工复材产业链相关公司业绩产生不利影响。
6、行业相关的上市企业
光威复材：公司是国内碳纤维行业龙头，高成长的民参军优质企业。
公司专注于碳纤维行业，拥有从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料制品的完整产业链，并具备核心设备研制能力。
军品市场：近三年军品收入贡献占比维持在70%左右，年均增速达25%，是一家优质的成长性民参军企业。公司目前主力产品是供军用航空航天的T300级碳纤维，年产能176吨，作为核心供应商已稳定供货10年，“一代飞机一代材料”，先发优势显著。未来5-10年将是我国军机补短板加速列装的高峰期，新型号的碳纤维复材应用比例提升空间较大，公司作为核心供应商将持续受益。预计未来10年我国军用航空碳纤维的市场需求量将超过7100吨，对应年均市场规模约25亿元。
民品市场：目前公司碳纤维产品已经在风电领域取得规模应用，2017年供货规模已达2.8亿。
火炬电子：深耕陶瓷电容器多年，是军用MLCC 核心供应商。
从2014年开始布局CASAS-300材料产业化，目前已具备产业化能力。据公司2017年年报，目前公司CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目进展顺利，已完成5吨/年的产能建设。陶瓷材料生产稳步推进，前三季度合同及项目收入合计3669 万元，其中陶瓷新材料主营业务收入达1728 万元，项目收入达1941 万元，该材料售价昂贵，约5 万至6 万元/kg，未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放，将会显著增强公司竞争力和盈利能力。
菲利华：国内唯一的石英纤维规模化生产企业。
公司主营业务：半导体、光学、光通讯、航空航天及其他领域用高性能石英、石英纤维业务。
半导体领域：国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业，主要客户为杭州大和热磁电子、杭州泰古诺石英、广东昭信半导体。
航空航天领域：公司是唯一的石英纤维供应商，具有垄断地位！
公司18年营收增长主要是来自半导体、军工。其中半导体收入增速40%以上，军工收入增速超过20%。随着下游航空航天产业发展，公司将大幅受益。
总结
2019年军工板块共有五大看点
（1）建国70周年，根据惯例国庆将有宏大阅兵仪式举行；
（2）2019年，首艘国产航母、055型驱逐舰、第五代FC-31“鹘鹰”隐形战机、北斗三期系统等将服役或重大进展；
（3）今年两会将公布新一轮的国防预算，有望出现新一轮恢复性增长；2018年8.1%的国防预算增速是连续下滑四年来的首次回升。
（4）2019年是民融合发展的重要一年；
（5）军工股业绩和基本面已经改善，全年重点军工上市公司预收账款明显增加。
总之，从历史上看，当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入、超预期的地缘政治事件、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时，军工板块呈现大的行情。