公司推出限制性股票激励方案，进一步绑定管理团队利益。公司 11 月 26 日发布 18 年限制性股票激励计划（草案），拟授予高管、中层和核心骨干不超过 9,711,095 股限制性股票，授予价格 8.63 元/股；限售期解除条件为 19-21 年净利润相对 17 年增长不低于 20%/30%/40%，中高端收入占比不低于 34%/36%/38%。与 17 年薪酬和绩效激励方案相比，本次方案扩大覆盖范围（7 名高管扩至 266 人）、注重长效激励（从现金到股权）、目标更明确（从开店与营收到净利润与中高端收入占比），有望进一步绑定管理层利益、提升经营效率。考虑行业与龙头 RevPAR 增速放缓，维持 18年并下调 19-20 年盈利，18-20 年 EPS 为 0.90/0.99/1.07 元，维持“增持”。
业绩增长和中高端占比目标实现可能性较高，激励费用对业绩影响较小。本次激励授予条件为 18 年公司扣非净利润增速不低于 10%，中高端收入占比不低于 31%。我们预测 2018 年公司扣非业绩 6.98 亿元/+17.3%，假设实现，则 19-21 年业绩增长目标分别为 2.3%/8.3%/7.7%。截止 18 年 9 月底，公司中高端门店和客房占比分别为 15.8%/19.7%，中高端 RevPAR 为经济型 1.6 倍，我们估算前三季度中高端收入占比为 28%-30%。考虑到储备门店中 58%为中高端，未来收入占比有望持续提升，考核目标实现可能性较高。公司估算激励费用 6871.48 万元，19-23 年分别确认 1933/2577/1546/687/129 万元，预计对 19-20 年业绩影响幅度约为 2%/2.5%。
酒店行业长期空间广阔，中期看 RevPAR 增速将持续放缓。根据盈蝶咨询和 STR，对标美国酒店业，我国人均连锁酒店客房拥有量还有 1 倍提升空间；国内酒店在连锁化率、中端占比和市场集中度方面与美国仍有较大差距，未来提升空间广阔。2018 年下半年，受宏观经济影响、需求放缓，酒店行业 OCC 下滑，RevPAR 增速开始放缓。根据 STR Global数据，国内酒店 18Q3 OCC/ADR/RevPAR 增速为-0.6pct/3.1%/2.5%，环比 Q2 下降；如家酒店 18Q1-Q3 RevPAR 增速为 3.8%/5.6%/4.2%，预计 19-20 年行业与龙头 RevPAR 增速将持续放缓。
公司管理效率优化，有望继续发力品牌输出、产品升级，维持“增持”。公司18年限制性激励方案是基于 16 年收购如家、17 年推出市场化薪酬激励的改革和突破，有望进一步绑定高管与核心员工利益，提升经营效率。公司有望凭借加盟扩张、发力中端，实现业绩持续增长。我们预计 19-20年酒店 RevPAR 增速继续放缓，维持 18 年并下调 19-20 年公司盈利预测，18-20 年 EPS 为 0.90/0.99/1.07 元（前值 0.90/1.06/1.22）。根据彭博与Wind 一致预期，美股华住、格林酒店 19 年 PE 均值 21.45 倍，A 股锦江股份 16.31 倍，盈利能力较强的酒店龙头有望享受估值溢价，给予公司 19年目标 PE 17-18 倍，下调目标价为 16.76-17.74 元，维持“增持”评级。
风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。