青松股份:高景氣延續,價差擴大業績持續增厚
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：劉軍日期：2018-09-20
公司2018年上半年實現營收5.64億元,同比上升55.98%;實現歸母淨利潤1.46億元,比上年同期增長256.12%;其中二季度實現營收3.10億元,同比增長49.51%;實現歸母淨利潤為0.86億元,同比增長188.85%。公司核銷資產金額為1005.92萬元,預計減少2018年上半年歸屬母淨利潤879.22萬元。同時預計公司前三季度實現淨利潤為2.52-2.73億元,同比增長247.57-276.53%。
松節油產業鏈價格延續強勢:受松樹資源的萎縮和石油價格的高位運行影響,松香產量下降影響,松節油價格延續上升趨勢,從去年年初的約15000元/噸,上漲到了目前的約32000元/噸。根據中藥材天地網的報價,公司主要產品樟腦零售價格由年初的70元/kg上漲到目前的120元/kg,冰片零售價格則是由90元/kg上漲到260元/kg。短期來看8月份開始新松節油的投放可能短期對松節油產業鏈價格造成衝擊,但是整體松節油供給端的收縮仍將使松節油產業鏈產品價格保持堅挺。
價差擴大利潤大幅增厚:受國內供給側改革的影響,部分樟腦生產企業產能受限,使得樟腦及冰片的價格進一步上漲。樟腦-1.5*松節油價差從年初的3.9萬元/噸提高至目前的6.5萬元/噸,冰片-2.8*松節油價差從年初10萬元/噸,提高至目前的17萬元/噸。價差的擴大使得公司產品盈利能力有了大幅提升,上半年樟腦系列毛利率41.17%同比增加11.97%,冰片系列毛利率同比增加13.71%。隨著價差的進一步擴大公司盈利將進一步增厚,預計三季度將實現淨利潤1.06-1.27億元。
新產能釋放有望迎來量價齊升:上半年,公司冰片生產線自動化改造項目已完成並試生產,將有效降低冰片生產成本,同時年產5,000噸合成樟腦擴建項目預計年底完工,2019年上半年進入項目調試工作,屆時公司合成樟腦產能將提升至15,000噸。年產15,000噸香料產品項目已完成並試生產,將進一步延伸公司產業鏈。隨著松節油產業鏈景氣上行公司產品有望實現量價齊升。
盈利預測:預計公司2018-2020年歸母淨利潤3.85/4.36/5.27億元,對應PE分別為12/11/9倍,給予“買入”評級。
風險提示:產品價格下降、新產能釋放不及預期的風險。
韋爾股份:擬競買掛牌轉讓項目,對資產購買方案不產生重大影響
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：樊志遠日期：2018-09-20
事件:
瑞滇投資擬通過雲南產權交易所公開掛牌轉讓其持有的芯能投資100%的股權、芯力投資100%的股權。韋爾股份擬參與競買芯能投資、芯力投資100%股權。
交易標的基本情況
本次競買項目的交易標的為芯能投資及芯力投資的100%股權,芯能投資與芯力投資為持股型公司,芯能投資有限公司主要資產為北京豪威6.31%股權,芯力投資主要資產為北京豪威4.24%股權。
本次競買對上市公司的影響
若本次競買成功,公司將新增間接持有北京豪威10.55%股權,目前公司持有北京豪威3.92%股份,合計公司將持有北京豪威14.47%股份,有利於公司順利推進收購北京豪威股權的重大資產重組交易。同時上市公司合併報表範圍將增加芯能投資及芯力投資兩家公司。
若本次競買失敗,參照前期發行股份購買資產預案公告,假設其他條件保持不變,公司擬最多收購北京豪威股權份額將從96.08%降低到85.53%。若購買資產交易完成,合計公司將持有北京豪威89.45%股權,公司仍將控股北京豪威。
故此,我們認為本次股權轉讓競買成功與否不會對公司購買北京豪威資產造成重大影響。
風險提示:
公司本次競買能否成功具有不確定性。公司後續需視本次競買情況對公司本次重大資產重組的方案進行相應調整。
盈利調整
我們維持公司之前的盈利預測,不考慮併購,預計2018/2019年公司歸母淨利潤為3.63億元,5.18億元;考慮併購,假設從明年開始並表,若100%持有北京豪威股權,預計2019-2020年歸母淨利潤為11.1億、14.2億元。若89.45%持有北京豪威股權,預計2019-2020年歸母淨利潤為10.06億、12.74億。維持買入評級。
南極電商18半年報點評:淨利+109%YOY,GMV+62%YOY,發展持續強勁,品牌建設或加碼
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：吳勁草日期：2018-09-20
業績簡評
2018H1公司營收達12.34億元,同比增長390%;歸母淨利潤2.92億元,+109% YOY,剔除時間互聯後+68%YOY,符合預期。主要是因為①電商基礎平臺(阿里,京東,拼多多)等,平臺本身GMV快速增長;②傳統強勢品類(如內衣)的市佔率持續提升;③新品類(如生活電器)的迅速擴張;④新增並表移動互聯網營銷業務,相關營收9.05億元,佔比73.3%。
經營分析
公司應收賬款進一步改善,品牌綜合服務業務的應收賬款佔收入比大幅下降。2018H1應收賬款總額為10.68億元,其中品牌綜合服務業務應收賬款為3.40億元,同比減少5.4%,品牌綜合服務業務的應收賬款佔收入比相比去年下降約61pct,考慮品牌綜合服務收入與經銷商品牌授權收入合併口徑,則應收賬款佔收入比相比去年下降約63pct,應收賬款其餘部分為保理業務和時間互聯應收賬款。
著眼於長期品牌形象建設,品牌宣傳投入費用或提升。公司獨 家冠名北京衛視的《跨界喜劇王第三季》,提升品牌知名度和品牌形象,世界盃期間在五星體育也有廣告投放。公司預計18Q1-Q3歸母淨利潤4.07-4.62億元,同比增速67.5-90.2%,該預測考慮了18Q3可能的部分電視廣告費用支出,短期或影響淨利潤增速,但對於公司長期品牌形象建設,有著重要作用。
2018H1總GMV增速達61.6%,多元化品牌戰略卓有成效。南極電商2018H1年總GMV達67.90億元,同比增長61.6%,南極人品牌同比增長53.6%,佔比83.8%。卡帝樂品牌同比增長119.1%,增長強勁,佔比由去年同期的10.1%上升到13.6%,其他品牌佔比也提升了0.7pct,體現公司多元化品牌戰略漸顯成效,有助於增厚利潤,分散風險。
分品類來看,以南極人品牌為例,傳統強勢品類市佔率持續提升,新品類迅速擴張。分渠道來看,阿里保持高增速,拼多多強勢崛起。在阿里/京東/拼多多實現的GMV分別為47.30/12.81/5.89億元,分別+65% /16%/341%YOY,阿里佔比提高1.4pct,京東佔比減少7.5pct,拼多多強勢崛起,佔比提高5.5pct。
投資建議:我們預計18年公司歸母淨利潤為8.3億,同比增速達56%,對應PE僅為24x,預計未來三年公司將會保持約40%的複合增長率,對於優質成長股,維持買入評級,目標價11.5元。
風險提示:公司品類擴張進程不及預期;營銷費用增長影響淨利水平。
五糧液:2季度維持高增速,基本面無需悲觀
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：湯瑋亮日期：2018-09-20
五糧液公佈18 年半年報。2018 年上半年實現營收214.2 億,同比增37.1%, 淨利71.1 億,同比增43%,每股收益1.86 元。2Q18 營收和淨利分別為75.2 億和21.4 億,營收同比增 37.7%,淨利增55.2%。公司期末預收款44.2 億。營收和淨利略高於前期的業績預告。 支撐評級的要點 1H18 收入增長37%,其中2Q18 增38%,維持高增長,五糧液酒量價均有增長,估計系列酒收入增速更快。估計1H18 五糧液酒銷量增20-30%, 其中低度五糧液佔比可能提升。2018 年計劃外價格上調至839 元,且計劃內外佔比變為1:1,因此實際出廠均價上升7%至789 元。普五18 年上半年一批價均價800 元,同比上漲6%左右。綜合考慮量價和渠道庫存, 1H18 實際銷售情況較好,五糧液酒報表收入與終端需求基本匹配,17 年渠道擴張的紅利在18 年繼續體現。由於年初系列酒規劃較高,我們判斷系列酒收入增速可能高於五糧液酒。
雖然消費稅率大幅上升,公司通過內部挖潛和提高費用投放效率,1H18 淨利率繼續提升,淨利同比增43%。由於2017 年5 月消費稅政策調整, 18 年上半年營業稅金率同比升5pct,毛利率上升1.2pcts,期間費用率下降5pcts,有效抵消了消費稅率上升的影響。
無懼小波折,把握大趨勢,維持公司經營週期向上的判斷。投資者對五糧液的爭議較多,主要源於渠道調研反饋偏負面,我們認為不必悲觀, 公司營銷理念正在改變,銷售體系積極調整。過去3 年公司一直在質疑中成長,但結果總是超出市場預期。具體理由可以參考我們7 月份的跟蹤報告。
評級面臨的主要風險
渠道調研反饋負面消息。
估值
我們維持此前盈利預測,預計18-19 年EPS 為3.38 元、4.27 元,同比增36%、26%。我們認為公司業績成長的確定性較高,分歧中迎來投資良機, 維持買入評級。
開元股份發佈18H1業績:營收同比增長91%,教育業務業績持續兌現,有望純化
恆企教育&中大英才2017年3月1日開始並表,教育業務進一步推進,公司營收持續快速增長。開元股份發佈2018年半年報。2018H1公司實現營業收入5.98億/+91.12%,實現歸母淨利潤0.65億/+18.60%,其中2018Q2實現營業收入3.62億/+59.46%,實現歸母淨利潤0.49億/+14.41%。
職業教育貢獻85%營收,雙主業運營態勢持續推進。①2018H1公司職業教育業務實現營收合計5.08億元/+145.4%,佔總營收85%。恆企教育2018年1-6月實現營收4.80億元/+107.7%,實現歸屬恆企教育的淨利潤0.63億元/+60.2%;中大英才2018年1-6月實現營收0.35億元/+39.0%,實現歸屬母公司淨利潤1016萬元/+14.8%。②2018H1儀器儀表製造業務本部實現營業收入0.85億元/-19.0%,歸母淨利潤-440萬元,同比減少490萬元。由於火力發電等下游。火力發電等下游 行業客戶需求下降,部分燃料智能化管控系統完工驗收速度放緩,儀器儀表業務的營收、淨利同比有所下降。
歸母淨利潤增速低於收入主要原因是受到恆企教育、中大英才拓展業務,佈局新賽道影響,公司期間費用上升明顯。2018年上半年,開元股份綜合毛利率為71.22%,同比提高0.62pct;銷售費用1.59億/+193.22%,佔收入比26.6%,主要由於恆企教育、中大英才增加銷售人員,增加網絡推廣投入、銷售提成增加所致;管理費用1.62億/+86.54%,佔收入比27.2%,主要由於恆企教育、中大英才等職教板塊佈局新賽道,人員薪酬及日常管理費用增加所致;財務費用0.21億/+154.43%,佔收入比3.64%,主要受恆企教育為學員提供融資利息影響。三費合計3.43億元,同比增長129%。
公司預收款項由2017年二季度末的1.07億元增加到2018年二季度末的2.24億元,同比增加109%。公司在線教育業務增長較快,在線業務收入確認週期更長,但預收賬款已入賬,未來隨著預收賬款確認,業績增長確定性較強,營收利潤有望超預期增長。
投資建議
我們預計2018-2020年EPS0.615元,0.799元,0.986元,對應PE16x,12x,10x。目前開元股份估值已至低位,6月21日,公司董事會會議審議通過事項有在當對製造業業務整合完成後,啟動對開元股份的業務重組,剝離效益不良的業務與子公司,公司治理結構持續優化,業務有望純化,未來公司或成為純教育業務公司,全力發展教育業務,值得期待。現時點建議重點關注。目標價13元,維持“買入”評級。
風險提示:資產減值風險,內部控制風險,職業教育培訓行業競爭加劇等。
寧波華翔:Q2業績回暖,大眾新品週期持續受益
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：朱朋日期：2018-09-20
公司發佈2018年中報,上半年共實現營業收入69.4億元,同比下降2.5%; 歸屬於上市公司股東的淨利潤3.0 億元,同比下降24.2%;扣非後歸母淨利潤2.7 億元,同比下降30.1%;每股收益0.47 元,業績符合預期。公司預計1-9 月歸母淨利潤為4.1-5.3 億元,同比下降15%~35%。Q1 受原材料漲價等因素影響利潤大幅下滑,Q2 業績環比大幅改善。一汽大眾和上汽大眾是公司前兩大客戶,均將迎來SUV 新品週期,公司配套熱成型等產品逐漸量產,有望持續受益。我們預計公司2018-2020 年每股收益分別為1.20 元、1.59 元和1.91 元,維持買入評級。
支撐評級的要點
毛利率略有下降,Q2 業績環比改善明顯。上半年公司實現收入69.4 億元, 同比略有下滑;其中內飾件收入下滑8.7%,外飾件、金屬件、電子件收入分別增長14.5%、3.2%、10.5%。受原材料漲價及部分客戶銷量下滑等因素影響,內飾件、外飾件、金屬件、電子件毛利率分別下滑2.8、1.8、0.8、5.0 個百分點,上半年整體毛利率下降2.1 個百分點。銷售費用率同比持平,管理費用率上升0.5 個百分點,財務費用率下降0.4 個百分點, 期間費用率基本持平。Q2 實現收入37.2 億元,同比增長7.5%,環比增長15.6%;歸母淨利潤2.0 億元,同比下降4.2%,環比增長89.3%,Q2 收入及利潤環比均有大幅提升。
熱成型逐漸量產,大眾SUV 新品週期持續受益。上汽大眾和一汽大眾是公司前兩大客戶,2017 年收入佔比分別高達14.2%、13.0%。兩大車企都將迎來持續的SUV 新品週期,其中一汽大眾SUV 從無到有,探歌、探榮等SUV 陸續上市,公司配套產品眾多,有望持續受益。公司募投熱成型零部件等項目,單車價值量及利潤率均較高,產品下半年逐漸量產,有望貢獻較多利潤,並推動公司業績增長。
德國華翔虧損有所降低,勞倫斯業績有待改善。德國華翔近年來持續虧損,上半年虧損0.86 億元,較上年同期減少0.3 億元,虧損金額大幅降低。寧波勞倫斯受英國工廠奧迪、沃爾沃等新項目產品爬坡期質量不穩定等因素影響,上半年利潤減少0.3 億元,後續有望改善。海外業務扭虧趨勢基本確立,有望迎來轉機。
評級面臨的主要風險
1)汽車銷量增速放緩; 2) 新業務發展低於預期;3)海外扭虧不及預期。
估值
我們預計公司2018-2020 年每股收益分別為1.20 元、1.59 元和1.91 元,考慮到大眾SUV 新品週期及輕量化良好前景,維持買入評級。