事件：公司发布 2018 年中报，上半年实现营业收入 13.78 亿元，同比增长 59.64%；归母净利润 1.52 亿元，同比增长 130.03%。
点评：
业绩高速增长，净利率创上市以来新高
2018 年上半年实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 130.03%，净利润增速高于收入增速，整体净利率达到 13.74%，创上市以来新高。主要原因是毛利率提升、期间费用管控得当。毛利率30.93%，较去年同期提升 1.86 个百分点，受益于高毛利率的运营服务增长较快。管理费用、销售费用、财务费用分别同比增长 52.22%、15.81%、-8.21%，其中财务费用较去年同期下降，主要是由于去年同期汇兑收益增加和收回部分 BT 项目资金占用费，虽利息支出增加，但整体财务费用呈现下降趋势。上半年实现投资收益 0.15 亿元，较去年同期增长 26.31%，参股公司玉禾田（持股 19.27%）实现净利润 0.91 亿元，同比增 27%。
运营业务改善现金流，资产负债整体可控
按经营模式分类，上半年工程承包、运营服务毛利率分别为27.23%、39.38%，运营业务占比达到 30.46%，较去年年底提升近 4.69 个百分点。运营服务的收入主要来源于危废、医废的处理处置收入，以预收的模式为主，现金流良好，带动上半年经营性净现金流为 0.61 亿元，首次中报经营性净现金流转正。公司中报在手货币现金 3.59 亿，资产负债率 61.62%，7 月份公司新发行 8.4 亿可转债，若考虑可转债公司资产负债率 65.59%，资产负债整体可控。公司正在筹划发行 12 亿的绿色债，若发行成功将解决公司未来 2-3 年资金需求。
新增订单加速获取，危废拓展持续推进
分业务看，公司环境修复、城市环境、工业环境板块分别实现收入 4.28 亿、4.12 亿、5.38 亿元，同比增长 64.29%、83.20%、42.43%，均保持高速增长。
环境修复板块，毛利率 27.86%，下降 5.32 个百分点，与个别修复项目有关，目前在手订单包括苏州溶剂厂、上海桃浦、福州红庙岭、南郊化学电镀厂等，上半年新增订单 7.92 亿元，订单同比增加 112.33%，在手可履约订单 16.88 亿元。
城市环境板块，毛利率 29.12%，提升 8.6 个百分点，上半年首个垃圾焚烧发电项目——泗洪项目进入试运营阶段，和田、贺州项目进入全面建设阶段，濮阳、岳阳项目进入开工准备阶段，新沂、临沂项目处在前期审批阶段，合计在手生活垃圾焚烧发电项目 6600 吨/日。上半年城市环境板块新增订单 1.58 亿，同比增长 116.44%，目前尚可履约订单 29.90 亿。
工业环境板块，毛利率 34.75%，提升 3.44 个百分点，危废运营业务增加有关，目前危废经营主体包括宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等，上半年完成对贵州宏达的并购，目前危废牌照量已接近 40 万吨，上半年新增订单 13.42 亿，同比增加 132.58%，尚可履约工业环境订单 39.26 亿。
盈利预测与投资建议
公司业务结构中运营业务占比不断提升，将逐步改善公司现金流和提升利润率水平。公司经营稳健，现有轻资产与重资产组合合理，重资产的垃圾焚烧发电、危废业务自身具备项目融资能力，轻资产的环境修复业务具有政府专项资金保障性。可转债和绿色债为未来 2-3 年高速发展提供资金支持，作为土壤修复龙头，面临的潜在市场空间很大。预计公司 2018-2020 年将实现净利润 2.97 亿、3.82 亿、 4.82亿元，对应当前 PE 分别为 20 倍、 15 倍、12 倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：项目进度低于预期，融资成本持续抬升。
本文源自证券市场红周刊
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