2020年10月12日至16日，開展了山東地區聚乙烯（PE）產業專項調研，5天3地，共走訪了10家企業，涉及2家倉儲物流企業（交割庫）、2家貿易公司、2家管材企業、1家中空企業、2家棚膜企業和1家地膜企業。中游倉儲物流企業和貿易商的期貨交割品（線性低密度聚乙烯）庫存均偏低，下游中空和管材訂單充足，而地膜棚膜訂單不足去年同期一半，下表中簡單梳理了所有企業當前的經營狀況和對後市的看法，具體內容詳見正文中的調研記錄。
調研發現
1.低庫存成為常態：聚乙烯全產業鏈無論原料庫存還是產品庫存都維持低位，低庫存可以有效增加企業抵抗原料價格劇烈波動風險的能力。另外企業成品庫存較高，不一定是銷售不暢，也有可能是已售未提貨或爆款產品的常備庫存。
2.環保限產力度不及去年一半：去年山東9月23日就已經開啟環保應急響應，出現重汙染黃色預警，農膜企業要強制停工一半，橙色全部停工，今年放寬為黃色不限產，橙色停工一半，且今年尚未開始環保應急響應。2019年山東各市共發佈重汙染天氣預警138次，其中黃色預警45次，橙色預警92次，紅色預警1次，如果照搬這一數據計算，今年的限產次數不及去年的一半。根據我們為期一週的調研，實際空氣質量要遠遠好於去年，可能最終對下游的限產力度僅為去年三分之一或更低。
環保限產指示牌
3.下游分化嚴重，整體需求不及去年：根據本次調研，山東地區PE下游訂單數量：包裝膜>中空>管材>農膜，國內日用品需求穩步增長，海外訂單轉移，都令包裝膜需求大放異彩，這也是線性和拉絲（期貨交割品，包裝膜主要原料）的價格自6月以來一路上漲的主要原因。中空和管材受益於終端汽車和基建的回暖，表現可圈可點。而農膜在產能過剩加劇和高端農膜搶佔市場份額的雙重夾擊下，只能用慘淡度日形容。綜合而言，二季度內需集中釋放後，三季度已經略顯疲態，四季度下游企業普遍看空，除了訂單量下滑，加工利潤微薄這些現實因素外，部分還擔心海外疫情加重和聚乙烯新裝置大量投產。
4.農膜行業形勢嚴峻：農膜中地膜佔比53%，棚膜佔比47%，北方作物種植結構一般分為9月和1月兩輪定植，所以農膜具有顯著的季節性，地膜旺季多在11-3月，棚膜旺季多在7-10月，走訪中兩家棚膜企業表示旺季基本結束，大蒜膜已經不再生產，而地膜企業本應該接力，但訂單較去年同期減少50%以上，走訪涉及的三家大中小型農膜企業實際開工率遠低於卓創公佈的61%樣本開機率，更接近於隆眾統計的47%，當然這也可能只是當地的特殊情況。2019年全國農膜產量85萬噸，淄博當地就有超過2000家大大小小農膜企業，總產能可以滿足全國的需求，目前農膜產能已經嚴重過剩，而由於單條生產線投入低（10-30萬元）和回報快（滿負荷半年回本），產能擴張腳步仍在繼續。近幾年隨著農膜新規（厚度增加25%）的執行和PO膜（使用壽命為低端農膜的2-3倍）的推廣，農膜需求總量持續減少，直接導致了農膜這一最具季節性的下游對PE價格的影響作用快速衰退。
5.可降解膜推廣任重道遠：可降解膜生產工藝複雜，原料需要經過多次改性，最終價格比普通地膜高出2萬元/噸，目前訂單量極少且全部來自政府，在海外也沒有市場。另外，可降解膜的降解時間不可控，容易提前裂開影響作物正常生長。價格昂貴和品質不穩定成為可降解膜推廣的直接阻礙。
6.煤化工仍受偏見：煤化工聚烯烴顆粒發黃的問題近幾年已經鮮有耳聞，不過走訪的大型地膜和管材企業都提到煤頭原料會對高端產品的質量，不過隨著煤制工藝的改進、可選擇牌號的增多，配合其更貼近市場行為的競拍銷售方式，未來煤化工低價衝擊不容忽視。
7.LDPE高價難以維持：LDPE（低密度聚乙烯，也稱作高壓聚乙烯）主要用於食品或日用品包裝，比如買衣服時附贈的購物袋。也可與線性混攙生產農膜，不過由於三季度以來高壓價格快速上漲，農膜原料中高壓佔比由往年最高的30%降低至目前的10%。回顧高壓與線性的價差，在10、13、16和20年三至四季度均出現過單邊擴大的情況，目前更是達到了歷史最大值。高壓價格飆升的主要原因都是國內外供應收縮，以2020年為例，1-9月PE產量1484萬噸，同比增加13%，但高壓產量同比增速僅為1.5%，高增速的貢獻主要來自於低壓。進口方面，由於三季度伊朗船貨頻頻到港推遲，1-8月高壓進口量同比減少7.5%，進一步激化了供應緊張的矛盾。過去三次高壓與線性的極端價差修復都是通過下跌完成，我們認為本次也不例外，不過考慮到短期進口量無法顯著增加，真正的下跌可能要等到明年一二季度國內新增產能（延長中煤30萬噸，浙石化40萬噸和古雷煉化30萬噸）逐步釋放之後。
策略推薦
基於本次對山東聚乙烯中下游的調研結果，我們對L2101合約持看空觀點，未來兩個月不考慮意外因素，L2101看跌至7000。而明年由於新增產能巨大以及需求增速放緩，L2105合約跌破7000的概率較高，主要風險點在於出口需求大幅增加。期權策略上，考慮到時間價值開始加速衰減，推薦賣出虛值三擋以上看漲期貨並持有至11月底。期貨策略上，供應寬鬆矛盾仍在，做空L2101合約持有至7000或更低。
調研記錄
D1-淄博-大型物流企業A
企業簡介：臨近膠濟鐵路金嶺鎮站，以鐵路運輸為載體，主營石油和化工品物流。公司擁有鐵路專用線14 條（2條危化品），汽車300 餘輛，倉庫10 萬平方米，罐區100 萬立方米（規模全國前十），年週轉貨運量1000 萬噸，2018年成為大商所指定聚烯烴交割庫。
調研發現：（1）庫存中等：PP和PE庫存容量6萬噸，3月疫情期間曾經滿庫，目前約存放4萬噸，略高於去年同期，其中PE佔60%，貨源主要來自西北煤化工和中石化，倉儲費0.55元/噸/天；（2）鐵路運輸優勢明顯：鐵路批量運輸費用較汽運顯著減少，2018年起政府支持公轉鐵後，汽運效率會受環保和安檢影響。目前一天能夠卸貨30車皮，每車皮載重60-70噸，卸貨費用也比汽運低廉，最終運費每噸鐵路能比汽車節省10元/噸以上。
D1-淄博-中型棚膜企業
企業簡介：主要生產雙防膜，PO 膜，灌漿膜，西瓜膜等農用大棚膜，也生產少量工業包裝膜。10條生產線，20名員工。
調研發現：（1）原料採購情況：主要從當地貿易商處拿貨，採購比例90%以上為線性，少量高壓和茂金屬，其中進口貨源佔比超過80%，PE年用量約為6000噸，目前日用量50噸左右；常備庫存短則2天長則5天，約100-200噸，往年最高時能夠達到800噸（2）訂單稀少：目前只開了2條農膜和1條包裝膜生產線，去年同期滿負荷生產。今年訂單量減少50%的主要原因是農膜產能過剩（淄博的農膜產能可以滿足全國的需求）和需求滯後（天氣因素）；（3）加工利潤微薄：目前農膜加工費900-1000元/噸，成本主要有三項，電費400元/噸，人工成本300元/噸以及紙管費100元/噸，實際每噸農膜生產利潤100-200元/噸。
D2-淄博-小型中空企業
企業簡介：家庭作坊類的小工廠，主要生產潤滑油桶和機油桶，共有兩臺PE吹塑機和4臺PET吹瓶機，工人不到10人。
調研發現：（1）環保限產放鬆：今年環保限產標準較去年有所降低，黃色預警不再限產。去年同期山東地區已經開始限產，今年尚未開始正式限產。（2）原料使用情況：由於原料使用量很少，一天1萬噸左右，所以牌號固定為盤錦石化的5502，從附近貿易商處隨用隨買，較少使用進口料。（3）開工率高：由於二季度起乘用車、農用車以及卡車產銷同比大幅增長，油品需求也顯著增加，工廠一直滿負荷生產，一臺機器24小時能夠生產圖中所示機油桶3000個。
中空吹塑機
D2-臨沂-大型物流企業B
企業簡介：是江北最大的固體化工原料集散中心，大連和鄭州商品交易所指定交割倉庫，國家戰略儲備棉指定承儲庫，同時還為鋼材線上交易和集散、醫藥、商超、農資物流提供一站式服務。
調研發現：（1）庫存偏低：聚烯烴庫容8萬噸，目前僅存放2.5萬噸，其中標品佔比少於三分之一，貨源主要來自中石化、陽煤、蒲城和延長。（2）吞吐量偏低：無鐵路專線，僅靠汽運，目前日吞吐量約2500噸，較去年同期略微下降，今年4月份峰值時期日吞吐量達到8000噸以上，一年的吞吐量約為100萬噸。（3）取消交割庫的原因：交割量減少以及期貨升水導致交割庫很少被使用，企業主動申請取消交割庫資格。
庫存偏低
D3-臨沂-中型貿易公司A
企業簡介：2000年起從事國內聚烯烴貿易，2008年起涉足進出口貿易，以伊朗石化、大藤石化和美國貨為主，國產貨源佔比70%，進口占比30%，2019年聚烯烴貿易量約15萬噸。自有倉庫兩個，一個1萬平方米，一個4萬平當米在建。
調研發現：（1）庫存偏低：最大庫容8000噸，去年同期庫存為5000噸，今年只有2000噸，其中60%都是低壓，剩下是線性。（2）進出口貿易不穩定：海外疫情加重，中美關係緊張，上半年還有貿易往來的印度和臺灣客戶已經失去聯繫。（3）貿易商報價緊跟期貨：由於今年期貨價格波動較大，多數貿易商日內都會根據期貨實時價格頻繁調整報價。
D3-臨沂-大型管材企業A
企業簡介：主要生產市政、燃氣、疏浚、礦業、灌溉和電力6大類工程HDPE管材，擁有德國際頂級生產線130 餘條（今年新增25條），專用注塑機以及各種輔助設備90餘套，塑料管道年產能30 餘萬噸，管件年產能6000 餘噸。員工超過500人，在全國7個省有生產基地。
調研發現：（1）原料採購情況：主要從貿易商處採購低壓和線性，進口貨源佔比超過80%，少量使用副牌料和過渡料。目前原料庫存2000噸，足夠臨沂工廠半個月使用。（2）訂單偏少：2020年管材需求最旺的時候在4-6月份，隨著下半年需求轉淡，7-8月管材產量僅為6月時一半，9-10月產量又回升，由於疫情影響，需求反預期情況時有發生，當前開工率52%，低於往年同期。（3）利潤良好：人工和電費成本約為500-600元/噸，加工費1300-1400元/噸，加工利潤700元/噸左右。（4）成品庫存較高：管材成品庫存3000噸，接近旺季半個月的產量，看似很高但實際上大部分都已支付定金（30%）或全款支付後未提貨。
德國進口管材生產線
D4-臨沂-小型棚膜企業
企業簡介：擁有30年曆史的小型農膜工廠，共6臺生產線，年產量5000噸，每日用量穩定在20噸左右。
調研發現：（1）訂單稀少：由於青州PO膜搶佔淄博市場，以及農膜新產能不斷增加，今年整體訂單量較往年顯著減少，目前開工率不足50%，同樣的基本無成品庫存。（2）加工利潤微薄：低端農膜（圖中砂糖橘膜）售價7200元/噸（含紙管），淨重8200元/噸，原料價格約7200元/噸，近幾年毛利潤被壓縮至只有200-300元/噸，十幾年前600元/噸的利潤徹底消失。（3）受環保和安檢影響較大：去年四季度基本無法正常開工，今年雖未限產，但每週要面臨多次檢查，開停一次單臺機器約損失1000元。
農膜吹塑機
D4-濟寧-大型管材企業B+下屬中型貿易商B
企業簡介：主板上市公司，亞洲最大的工程管道生產企業，同時提供管道安裝、維護和技術支持等一系列服務。承接國內多項重大工程，例如南水北調（水管），京津冀煤改氣（燃氣管）和神華煤礦（工礦用管道）。2019年PE管道產量50萬噸，鋼絲管道產量27萬噸，塗塑管道產量32萬噸。下屬貿易公司除了銷售管材產品外，還從事管材專用原料的相關貿易。
調研發現：（1）原料採購情況：2019年PE採購量約10萬噸，今年9月採購量1700噸，10月截止第二週已經採購1900噸。原料主要來自中石油和貿易商，多使用油化工和進口原料，煤化工只作為添加料。常備3000噸原料安全庫存，此外再採購1500-2000噸。低原料庫存有效地降低了採購均價，這一點可以從年報中得到印證，2018年企業PE採購均價比期貨均價高600，2019年僅高出200。（2）訂單良好：4月疫情結束復工後，訂單量達到歷史單月最高，6-7月因氣溫和降水影響管道施工，訂單量下滑至年內最低，9-10月訂單量又開始回升，11月隨著天氣變冷預計訂單量再度減少。另外海外訂單受疫情影響顯著減少。
各類型管材展示
D5-濟寧-大型地膜企業
企業簡介：濟寧市塑料加工龍頭企業，擁有地膜加工設備80餘臺，2020年新增設備20多臺，年產量3.5萬噸。旺季時工人200人，淡季只有100人。
調研發現：（1）原料採購情況：每年PE採購量約1.6萬噸，其中90%都是線性，高壓價格太高，用量逐漸減少。原料隨用隨買，不做常備庫存。煤化工原料使用很少，產出的地膜穩定性不足，普遍存在韌性差和壽命短的缺點。（2）訂單稀少：生產線只開了20條，開工率不足30%。（3）加工利潤極低：地膜除原料外成本800元/噸，加工費1000元/噸。毛利潤不足200元/噸，地膜銷售面向農戶，價格易跌難漲。（4）可降解膜推廣任重道遠：可降解膜生產工藝複雜，原料要經過多次改性，最終價格比普通地膜高出2萬元/噸，目前訂單量極少且全部來自政府，在海外也沒有市場。另外，可降解膜的降解時間不可控，會對作物正常耕種產生影響，近幾年難以推廣。
黑白地膜（菸草）
