近期，國內關注度最高的行業非半導體莫屬，目前在A股上，半導體產業鏈相關公司股價也是逆勢增長，大基建二期或將重點投資設備及新材料領域，今天我們要解析早盤所提到的，半導體產業鏈關鍵設備供應商—北方華創。
1.半導體設備在晶圓廠的投資中佔比巨大
在半導體領域，主要分為半導體設計、半導體生產、封裝測試。
其中半導體的生產主要是以臺積電、中芯國際為代表的代工廠，雖然說是代工廠，但是這個代工的技術含量可不低，處於代工這一端的企業，甚至可以通過自己的技術壁壘，對甲方議價，比如最近比較火的臺積電為了滿足蘋果的芯片生產需求，把華為的訂單砍了，最終華為將部分訂單轉移給了中芯國際，當然10nm以下芯片的生產還是得靠臺積電，中芯國際還生產不了。
而今天我們所分析的北方華創就是給中芯國際和臺積電這種代工廠提供設備的。
代工廠顧名思義就是負責生產的，生產廠商最大的資產就是廠房和設備，而在半導體加工行業，設備的價值遠遠超過廠房土地的價值。
晶圓廠的建設主要分為廠務建設和設備投資兩大部分，其中廠務建設佔總投資的 20-30%，主要分為建築設計、土建施工和潔淨室系統等，設備投資佔總投資的 70-80%，隨著芯片製程到10nm以下，晶圓廠中設備投資的佔比估計將上升到85%。
2.半導體設備需求量巨大
目前建設一條製程並不是很先進的月產2萬片的28nm生產線，需要的投資規模就需要人民幣300多億元，如果建設一條7nm的生產線，需要的投資金額則更是高達1500億元。按照目前國內已經規劃的新建產線來看，未來兩年，國內晶圓廠的投資規模在5000億以上，對應的設備需求在4000億元左右，可見這個市場規模有多大。
3.半導體設備分類
半導體的生產工序相對複雜，需要的設備種類也有很多，北方華創目前能夠提供除光刻機以外的所有設備（關於光刻機我們之前在中微半導體的介紹中說過，目前光刻機是被荷蘭的阿斯麥ASML壟斷的），當然，北方華創的設備暫時還只能供應中低端生產線，目前的技術能力還無法達到高端生產線的要求。目前北方華創在硅刻蝕機、物理氣相沉積設備(PVD)、化學氣相沉積設備（CVD）、清洗設備（WET）以及熱處理等領域實現了一定的突破，可以說是國內半導體設備的龍頭公司。
半導體生產需要的各類設備以及佔比
半導體設備的國產化情況
4.北方華創的營收情況
1.公司2019 年全年電子工藝裝備業務（包括半導體裝備、真空裝備和鋰電裝備等）實現營業收入31.91 億元，同比增長26.58%，佔營業收入比重78.64%；其中除LED 產業投資趨緩外，IC、先進封裝、新型顯示、光伏產業均保持快速的增長勢頭。從毛利率來看，電子工藝裝備業務毛利率約35.23%，同比提升0.51pct，利潤率基本保持平穩。判斷未來隨著半導體裝備的收入佔比提升，利潤率有進一步提升的空間；公司另一大塊電子元器件業務（主要包括電阻、電容、晶體器件、微波組件、模塊電源等，下游應用於航空航天、精密儀器儀表、自動控制等領域）實現營業收入8.47 億元，同比增長7.60%，收入佔比20.88%。毛利率達到59.89%，同比提升10.45pct，主要由於這塊業務市場需求保持相對穩定的同時，客戶對高技術含量產品的需求有所增加。我們觀察到這塊業務的實施主體是七星華創，該子公司營業利潤2.84 億元，淨利潤2.42 億元，保持了28.5%的超高淨利率；
2.從子公司北方華創微電子口徑來看（主要是泛半導體領域裝備，包括IC\LED\FPD\先進封裝等），19 年收入達25.93 億元，營業利潤達0.79 億元，淨利潤0.78億元；儘管整體利潤率偏低，但是可以觀察到，泛半導體領域裝備業務在公司整體收入佔比已經提升至64%左右。在所有的泛半導體領域中，IC 設備方面，公司12 吋硅刻蝕機、金屬PVD、立式氧化/退火爐、溼法清洗機等多款設備相繼進入量產階段，8 吋硅刻蝕機、金屬刻蝕機、深槽刻蝕機、金屬PVD、立式氧化/退火爐、溼法清洗機等設備頻獲客戶重複採購訂單；在光伏設備領域，受益於新型高效電池產能擴張，公司用於PERC 電池的設備簽單量創歷史新高，其中低壓擴散爐、退火爐、大產能PECVD 等產品獲得龍頭客戶的批量訂單，市佔率進一步提升；在新型顯示領域，公司把握OLED 產線投資機會，持續為BOE 等客戶產線配套；
3.最後，從子公司北方華創真空技術口徑來看，公司2019 年鋰電設備和真空裝備收入約6.10 億元，營業利潤0.57 億元，淨利潤0.50 億元，淨利率8.26%，整體保持穩定。
在上面我們說了北方華創的業務為半導體設備，其實北方華創還有很大一部分業務是電子元器件，這是因為北方華創前身是七星電子，七星電子就是生產電子元器件的，後來在2016年與北方微電子重組後才有了半導體設備業務。因此，電子元器件業務在北方華創中佔比也比較大。
再就是真空設備業務，這個業務主要是針對光伏硅生產企業的，公司的主要客戶是國內單晶硅龍頭隆基股份。
公司的收入構成（單位百萬元）
5.公司未來的盈利情況測算
我們認為公司受益於半導體行業發展，未來半導體設備業務收入未來兩年增速可達40%左右，預計2020收入40億。
而電子元器件收入增速不會很快，對應2020年營收12億；
真空設備收入預計在6億左右。
總體測算下來，預計公司營收合計在60億元左右，對應利潤6億左右，考慮到公司未來還有成長性，給60倍市盈率的話，估值360億左右，目前近600億市值屬實不便宜。
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