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前言：
有人將中概股比作唐人街上的華人。
特殊的架構、差異化的監管，就連最基本的溝通問題，都成了中概股在美股市場宣講自己價值的障礙，低估值似乎是中概股的常態。如今，瑞幸事件更是將中概股推向了信任危機的邊緣，走出去的中概股日子並不好過。
回A、回港、亦或私有化？中概股們該如何抉擇？
論回購價：私有化快慢的核心？
近日，聚美、暢遊先後完成了私有化，而58同城也正處於評估階段中。
在美股市場，SEC（美國證券交易委員會）對上市公司私有化退市的規定相對簡單，需滿足兩個絕對條件：一是由1位控股股東發起；二是收購流通股需全部以現金進行。
由此，私有化進程的快慢往往取決於1位控股股東發起的邀約是否獲得多數股東認同，以及回購價格是否合理。
市場人士分析認為，價格是私有化中的關鍵一環。
從SEC的規定看，從二級市場購入，回購價格比照市場價需有一定的溢價(高過市場價格)即可進行私有化。但對於中小股東來講，當然是希望價格越高越好。
由此，為順利達成一致意見，多數公司開出的私有化價格要高於現時股票價格。
以聚美優品為例，陳歐及其買方團擬用每ADS 20美元的價格收購回未持有的股份。這一價格較其收到私有化要約前一個交易日的收盤價溢價14.7%，較合併協議簽訂前一個交易日收盤價溢價近30％。
庚子鼠年這一年，全球經濟不確定性增加，美股在短短十天內經歷四次熔斷，原油期貨也隨後上演大跳水，疊加疫情黑天鵝的來襲，全球資產面臨貶值風險。在此背景之下，聚美優品給出這樣的價格，整體是符合市場預期。
不過，相比四年前聚美優品首次發出的私有化邀約，每ADS 20美元的回購價聚美優品還是血本很大。
彼時，聚美優品收到買方團的私有化邀約，擬以每股7美元的價格進行私有化。雖較過去10個交易日平均收盤價高出26.6%，但在多數股東看來，這一收購價遠低於每股22美元的發行價，並不合理。
聚美優品的第一次私有化以未果收尾。
由此可見，價格在私有化過程中起著至關重要的作用，但為何在最近這個時間點成了中概股們選擇私有化的節點呢？
論時間點：多因素促成私有化？
上文我們提到，中概股私有化需以現金收購回全部流通股。
這就意味著，私有化並不是隨便說說就可以，上市公司必須要有充裕的資金做支撐。
根據美國監管層的要求，收購方必須向中小股東提供基於當期股價的溢價，再加上律師諮詢費用、審計費用、會計費用、財務顧問費用、銀行貸款及融資費用，合計下來，沒有幾分財力，私有化退市實屬空談。
中概股們緣何選擇此時出走美股？
如果說，2016年聚美優品的第一次私有化嘗試，只是基於在當時私有化大浪潮環境下的試水，那這次的如願退市也可以說是無奈之舉。
還是那句話，中概股在海外的日子並不好過。
在美上市的中資企業面臨著越來越大的外部壓力，如證監會、交易所日益嚴格的監管及要求，又如做空機構無處不在的做空狙擊戰，以及由此引發的股東集體訴訟等，都將可能成為壓垮中概股的最後一根稻草。
近日，由瑞幸事件引發的中概股做空潮便是一次重創。
信任是昂貴的，同樣為失信付出的代價更為慘痛，瑞幸高達22億的財務造假不僅讓美國投資者寒心，更是讓眾多中概股背上黑鍋。
回顧2011年前後的中概股獵殺潮，24家在美上市的中資企業遭遇審計師辭職或曝光審計對象財務問題，19家遭遇美國證監會停牌或摘牌。後期中概股在市場上不斷上演“流血上市”、融資受阻、股價重挫、估值縮水的劇情。
歷史會否重演？雖不得而知，但於中概股而言，美國資本市場的環境並不友好。
聚美優品和暢遊的私有化運作，理由或也多與其在資本市場被嚴重低估，融資進程不順暢有關。
其次，國內資本市場的火爆以及政策紅利的不斷釋放，也成為中概股私有化退市的主要考量原因。
當然，中概股私有化退市的原因是多方面的，除去以上兩點外，對於一些中小型上市公司而言，高昂的運營費用也成為其選擇私有化的一大因素。
要知道，在美國的上市公司主體為滿足證監會及納斯達克市場的要求，需定期或不定期披露公司的經營及財務業績，並與投資者保持良好的關係，定期要財務報告審計及內部控制審計。
由此，上市公司每年付給律師、審計師、投資者關係顧問及其他顧問的費用不下百萬美元，這對於經營規模較小的企業是不堪重負的。
此外，公司戰略，架構的調整與重塑也是中概股選擇私有化的主要考量。
論未來：私有化後仍存不確定性？
私有化後，中概股何去何從？
從以往案例來看，中概股退市後多選擇回A或港股謀求再上市。
以阿里巴巴為例，在2018年港交所掃清“同股不同權不得在港上市”障礙後，阿里巴巴作為市值排名前十的中概股，毅然投入到港股的懷抱中。
雖市場對阿里巴巴回港原因有多番猜測，但不可否認，在美國資本市場生存環境日趨嚴峻的情況下，上市企業多地上市既能減少對美國資本市場的依賴，同時也能拓寬融資渠道，在無形中為自己設置一道保護屏障。
同時，一系列政策的推出也為中概股迴歸打開了窗口期。
早在2018年，我國證監會制定的《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》發佈，進一步加大了資本市場對實施創新驅動發展戰略的支持力度。
而後科創板的開市，在對公司盈利等上市條件放寬限制的同時，亦允許“同股不同權”的企業申請上市，更是為中概股迴歸提供了新平臺。
考慮到當前A股的互聯網及新科技企業資源相對匱乏，預計這類企業迴歸後將擁有更高的估值和溢價。
迴歸的前景是美好的，但不可否認，道路也是坎坷的。
通常來講，中概股從私有化退市到拆除VIE架構，再到國內上市這一流程至少需要三年時間。
首先，私有化時間約6至7個月。企業要經歷尋找PE和戰略投資人的合作意向，接著向董事會提交私有化方案並公開宣佈，在董事會批准、簽署最終收購協議後，實現退市並從美國證監會註銷。
而後，拆VIE架構時間約4至7個月。期間要經歷獲得境外投資人支持、終止全部VIE協議、
重組境內企業業務架構、終止基於境外上市的員工股票期權激勵計劃、註銷或轉讓境外主體等環節。
最終，在A股上市等待時間約12個月，包括排隊IPO，借殼上市等。
市場行情千變萬化，三年後上市A股的企業會面臨怎樣的形勢？都存有很大的不確定性。
而在港股市場，長期陷在市場交易不活躍、流動性差的“魔咒”中，相對於美股市場而言，也並非是一些新經濟企業的最佳歸宿。
因而，中概股迴歸港股後，也難免會分化明顯，即大企業迎來活躍的市場交易，而中小企業則“有價無市”，只是換一個場所繼續自己的低估值尷尬而已。
尾語：
回首過去及展望未來，中概股面臨的挑戰及考驗依舊嚴峻。想了解更多中概股背後的故事，請廣大讀者點擊財華社“中概股專欄”參閱相關文章。
作者：馮雨瑤
