2019年佩蒂股份增速大幅下滑：
營收增速下滑至1.6%：
淨利潤增速大幅下滑67%：
公司從營收、利潤兩個方面進行的解釋：
1、營業收入方面
從產品結構來看，營養肉質零食產品快速增長，畜皮咬膠略有增長，由於客戶調整庫存等原因植物咬膠產品有一定下滑，下半年恢復後有望實現較大幅度的增長。
2、利潤方面
由於產品結構變化、關稅政策、原材料價格上漲、管理費用和銷售費用上升等眾多因素疊加影響，報告期內淨利潤下滑幅度較大，主要有以下原因：
（1）2018年下半年，公司實施了限制性股票激勵計劃，與上年同期同比，本報告期增加股權激勵費用1,844.12萬元。
（2）雞胸肉為公司生產主要原材料之一，根據產品特點不同，其雞肉含量也有所不同，其中營養肉質零食產品以雞胸肉作為主要原材料，含量最高。與上年同期相比，本報告期內營養肉質零食產品銷售收入增加53.28%。2019年上半年，雞肉價格處於快速上升通道。由於營養肉質零食產品比重大幅增加及上述原材料價格原因，導致生產成本有較大幅度的增加。同時，也拉低了公司產品的綜合毛利率。
（3）公司自2018年開始大力拓展國內市場，隨著國內市場拓展的不斷深入，市場開拓相關的費用上升速度較快，雖然公司注重投入的效用最大化，嚴格控制資金使用，努力提升相關決策科學性，鑑於去年同期基數較低，本報告期內國內市場開拓費用較上年同期有較大幅度增長。未來，隨著國內營收規模的不斷提升，收入費用率將得到快速降低。
從佩蒂半年度的業績分析其中的風險以及投資機會：
（1） 客戶高度集中——深度綁定單一客戶，風險巨大
作為代工企業，佩蒂股份深度綁定海外寵物食品巨頭，前五大客戶銷售佔比高達92%，第一大客戶佔比61%，第二大客戶佔比23%。根據公開信息第一大客戶為品譜，第二大客戶為Petmatrix，均為美國寵物食品企業。
佩蒂股份近85%的銷售額來自兩家美國食品巨頭，這種深度綁定的模式，長期來看存在較大的風險，一旦退出失去核心客戶，佩蒂將遭受重大沖擊，同時在當前貿易糾紛的環境下，受稅收的影響也非常大。
由於第一大客戶為品譜收購第二大客戶為Petmatrix，客戶調整訂單節湊，造成營收大幅下降。一、二大客戶合併，佩蒂股份的客戶集中度又將大幅提升，深度綁定品譜的模式，佩蒂長期來看面臨巨大的經營風險。
從短期來看，品譜完成庫存調整後，三、四季度營收可能出現恢復性增長。同時2018年以來發力國內市場，2018年國內市場佔比從5%上升至8%，2019年上半年國內市場收入處於高速增長通道上，達到5,549.35萬元，同比增加334.83%，佔比提升至14%，國內市場保持持續發力，對降低佩蒂的整體營業風險具有重大意義。
同時，也需要看到，由於國內市場處於開拓階段，未來營銷費用將保持較高水平，而一旦國內市場增幅不達預期，對佩蒂的估值也將造成重大沖擊。
（2） 國內市場——未來增長和估值的核心
國內市場的增速和佔比，是跟蹤佩蒂股份的核心。
2018年以來發力國內市場，2018年國內市場佔比從5%上升至8%，2019年上半年國內市場收入處於高速增長通道上，達到5,549.35萬元，同比增加334.83%，佔比提升至14%
2019年3月，佩蒂股份重新梳理和發佈了寵物食品和保健領域的自主品牌：高端肉類食品品牌Meatyway爵宴、好適嘉（原禾仕嘉）、新西蘭頂級純天然寵食smartbalance、分齡寵物口腔護理品牌——齒能，可見佩蒂在國內市場推動自主品牌的決心。
由於國內市場處於開拓階段，營銷費用預計也將保持較高水平。2019年上半年，營銷費用佔比5.4%，較去年同期提升1.3個百分點。
（3） 產能——未來重要看點
佩蒂在國內產能差不多是1.34萬噸，未來兩三年後差不多4.14萬噸左右，主要是越南和新西蘭的產能，未來產能的釋放將再造一個佩蒂，由於全球化的產能分佈，由於佩蒂降低美國關稅衝擊和原料價格上漲的影響。
（4） 股權激勵——對利潤的衝擊減弱
2018年公司發佈股權激勵計劃：
按激勵計劃，2018年淨利潤增長30%，2019年增長15%才能達到解鎖條件。2019年由於股權激勵增加股權激勵費用1,844.12萬元，幾乎與歸母利潤相等。
2019年需要達到解鎖條件，公司淨利潤需要達到1.6億元，半年度淨利潤僅為2000多萬，2019年的股權激勵已經不可能達到，下半年股權激勵對利潤的拖累將大幅下降。
考慮幾個因素，下半部訂單回升，高毛利的植物咬膠產品佔比回升，股權激勵費拖累降低，國內市場增長，公司下半年業績無疑要好於上半年，存在邊際改善的機會。中長期來看，期待海外產能釋放和國內市場的持續拓展。
毛毛估，公司全年營收增長10%至9個億，全年淨利潤應在1億元左右，對應估值42倍，並不算低。
