2019年佩蒂股份增速大幅下滑：
营收增速下滑至1.6%：
净利润增速大幅下滑67%：
公司从营收、利润两个方面进行的解释：
1、营业收入方面
从产品结构来看，营养肉质零食产品快速增长，畜皮咬胶略有增长，由于客户调整库存等原因植物咬胶产品有一定下滑，下半年恢复后有望实现较大幅度的增长。
2、利润方面
由于产品结构变化、关税政策、原材料价格上涨、管理费用和销售费用上升等众多因素叠加影响，报告期内净利润下滑幅度较大，主要有以下原因：
（1）2018年下半年，公司实施了限制性股票激励计划，与上年同期同比，本报告期增加股权激励费用1,844.12万元。
（2）鸡胸肉为公司生产主要原材料之一，根据产品特点不同，其鸡肉含量也有所不同，其中营养肉质零食产品以鸡胸肉作为主要原材料，含量最高。与上年同期相比，本报告期内营养肉质零食产品销售收入增加53.28%。2019年上半年，鸡肉价格处于快速上升通道。由于营养肉质零食产品比重大幅增加及上述原材料价格原因，导致生产成本有较大幅度的增加。同时，也拉低了公司产品的综合毛利率。
（3）公司自2018年开始大力拓展国内市场，随着国内市场拓展的不断深入，市场开拓相关的费用上升速度较快，虽然公司注重投入的效用最大化，严格控制资金使用，努力提升相关决策科学性，鉴于去年同期基数较低，本报告期内国内市场开拓费用较上年同期有较大幅度增长。未来，随着国内营收规模的不断提升，收入费用率将得到快速降低。
从佩蒂半年度的业绩分析其中的风险以及投资机会：
（1） 客户高度集中——深度绑定单一客户，风险巨大
作为代工企业，佩蒂股份深度绑定海外宠物食品巨头，前五大客户销售占比高达92%，第一大客户占比61%，第二大客户占比23%。根据公开信息第一大客户为品谱，第二大客户为Petmatrix，均为美国宠物食品企业。
佩蒂股份近85%的销售额来自两家美国食品巨头，这种深度绑定的模式，长期来看存在较大的风险，一旦退出失去核心客户，佩蒂将遭受重大冲击，同时在当前贸易纠纷的环境下，受税收的影响也非常大。
由于第一大客户为品谱收购第二大客户为Petmatrix，客户调整订单节凑，造成营收大幅下降。一、二大客户合并，佩蒂股份的客户集中度又将大幅提升，深度绑定品谱的模式，佩蒂长期来看面临巨大的经营风险。
从短期来看，品谱完成库存调整后，三、四季度营收可能出现恢复性增长。同时2018年以来发力国内市场，2018年国内市场占比从5%上升至8%，2019年上半年国内市场收入处于高速增长通道上，达到5,549.35万元，同比增加334.83%，占比提升至14%，国内市场保持持续发力，对降低佩蒂的整体营业风险具有重大意义。
同时，也需要看到，由于国内市场处于开拓阶段，未来营销费用将保持较高水平，而一旦国内市场增幅不达预期，对佩蒂的估值也将造成重大冲击。
（2） 国内市场——未来增长和估值的核心
国内市场的增速和占比，是跟踪佩蒂股份的核心。
2018年以来发力国内市场，2018年国内市场占比从5%上升至8%，2019年上半年国内市场收入处于高速增长通道上，达到5,549.35万元，同比增加334.83%，占比提升至14%
2019年3月，佩蒂股份重新梳理和发布了宠物食品和保健领域的自主品牌：高端肉类食品品牌Meatyway爵宴、好适嘉（原禾仕嘉）、新西兰顶级纯天然宠食smartbalance、分龄宠物口腔护理品牌——齿能，可见佩蒂在国内市场推动自主品牌的决心。
由于国内市场处于开拓阶段，营销费用预计也将保持较高水平。2019年上半年，营销费用占比5.4%，较去年同期提升1.3个百分点。
（3） 产能——未来重要看点
佩蒂在国内产能差不多是1.34万吨，未来两三年后差不多4.14万吨左右，主要是越南和新西兰的产能，未来产能的释放将再造一个佩蒂，由于全球化的产能分布，由于佩蒂降低美国关税冲击和原料价格上涨的影响。
（4） 股权激励——对利润的冲击减弱
2018年公司发布股权激励计划：
按激励计划，2018年净利润增长30%，2019年增长15%才能达到解锁条件。2019年由于股权激励增加股权激励费用1,844.12万元，几乎与归母利润相等。
2019年需要达到解锁条件，公司净利润需要达到1.6亿元，半年度净利润仅为2000多万，2019年的股权激励已经不可能达到，下半年股权激励对利润的拖累将大幅下降。
考虑几个因素，下半部订单回升，高毛利的植物咬胶产品占比回升，股权激励费拖累降低，国内市场增长，公司下半年业绩无疑要好于上半年，存在边际改善的机会。中长期来看，期待海外产能释放和国内市场的持续拓展。
毛毛估，公司全年营收增长10%至9个亿，全年净利润应在1亿元左右，对应估值42倍，并不算低。
