天风证券发布投资研究报告，评级: 增持。
科博达(603786)
概述：事件一： 2019 年实现营收 29.22 亿元，同比增长 9.22%；归母净利润 4.75 亿元，同比下降 1.72%；此外，公司每股派息 0.36 元。事件二： 20Q1 公司实现营收 6.09 亿元，同比下降 7.25%；归母净利润 0.96亿元，同比增长 23.47%；扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 5.46%。
点评：
2019 年公司业务稳中有进，加速拓展新客户。 公司实现主营业务营收 28.9亿元，毛利率下降 1.28 个百分点至 33.8%，其中：1）照明控制系统：营收 15.5 亿元，同比增长 11.7%，毛利率同比减少 1.16 个百分点至 31.6%； 2）电机控制系统：营收 5.1 亿元，同比下降 15.9%，毛利率同比减少 2.74 个百分点至 34.0%；3）能源管理系统：营收 0.4 亿元，同比增长 181.1%，毛利率同比减少 1.16 个百分点至-4.0%；4）车载电器与电子：营收 6.6 亿元，同比增长 24.1%，毛利率同比增加 2.18 个百分点至 40.6%。此外，公司获得国内外客户新定点项目 66 个，预计生命周期销量超 1.5 亿只/套；订点在研项目超 110 个（全球平台项目 12 个） ，生命周期销量超 2.5 亿只/套。20Q1 业绩逆势实现正增长。受疫情影响，公司 20Q1 实现营收 6.1 亿元，同比下降 7.3%；毛利率同比下降 1.2 个百分点至 32.1%。 三费费用率同比减少 1.8 个百分点至 14.2%，其中：1）财务费用：由于汇兑收益，由 0.11 亿元降至-0.03 亿元；2）销售费用：由于运费及佣金降低，同比下降 37.0%至 0.08 亿元。此外，由于政府补助增加， 其他收益同比增长 430.3%至 0.14亿元。最终，公司实现归母净利润 0.96 亿元，同比增长 23.5%；扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 5.5%。
绑定大众，外延全球；车灯 LED 化+拆分招标，有望带来 10+倍成长空间。公司成功拓展大众（集团）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺日产、PSA、福特等全球知名主机厂，有望逐步配套放量，并逐步实现深度绑定。 而由于 LED车灯对于功能、外观、精确度、技术迭代速度等要求越来越高，车灯模块拆分招标或成大趋势。公司 LED 灯源控制器营收仅约 6.2 亿元（2018 年），而我们预计未来全球市场空间有望达 84 亿； 公司刚刚起步的氛围灯和 LED尾灯控制器单车价值分别约 176 元，400 元，未来全球市场空间分别有望达 62、 70 亿元。 此外，公司深度拓展汽车电子领域，有望分享万亿级市场。投资建议：公司专注控制器领域，产品质量与技术全球一流；客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。 未来受益车灯 LED化及拆分供应，以及汽车智能化，公司发展前景广阔。由于疫情影响，我们将公司 20-21 年归母净利润由 6.0、 7.4 亿下调至 5.2、 6.5 亿元， 对应 EPS分别为 1.30、1.63 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：疫情持续扩散、车灯拆分供应进程、车灯 LED 化速度、新客户拓展不及预期等。
