公司2019年總營收2005億元，增長0.2%，歸屬淨利潤247億元，下滑5.8%，其中19Q4營收438億元，同比下滑12.3%，歸屬淨利潤26億元，同比下滑49.8%；公司預計20Q1營收207-229億元，同比下滑44.2%-49.5%，歸屬淨利潤13.3-17.1億元，同比下滑69.8%-76.5%。
疫情影響，Q1業績大幅下滑
疫情之下，安裝屬性較強的空調行業受衝擊較大，Q1行業整體線上、線下零售量同比分別下滑25.1%、55.3%，經銷商信心不足、提貨意願偏弱，受此影響1-2月格力內外銷出貨量同比分別下滑47.7%、35.6%，公司營收下滑應屬情理之中；利潤層面，Q1公司繼續促銷，使得淨利潤下滑幅度更大。此外，19 年四季度公司收入表現略低於預期，同時受“百億大讓利”促銷費用影響，淨利潤下滑幅度較大。
預計Q2將有促銷，看好空調動銷恢復
展望後市，隨著疫情影響減弱，空調需求將逐步復甦，更重要的是，預計Q2空調行業將有促銷，助力空調動銷加速恢復，Q2格力內銷業務有望迴歸正常：預計格力將率先降價，主要在於格力降價空間大，目前格力美的一級能效價差過大、達到900-1000元，遠大於三級能效價差；另一方面，近期成本端下行明顯，空調原材料綜合成本下跌5%，也打開促銷空間。此外，公司出口收入佔比僅有10%+，利潤佔比更低，整體受海外疫情影響相對較小。
投資建議
把握良機，買入高股息白馬短期而言預計促銷將推動空調需求逐步恢復；格局重塑之後，基於壟斷格局、消費升級，均價上漲邏輯有望推動公司中長期業績維持 10%增長；疫情隻影響短期業績、推升短期估值，公司當前TTM估值處於過去5年PE-Band50%水位，估值較為便宜，而公司30-60億回購方案也彰顯了當前價值；全球低利率環境，作為高股息白馬，公司價值更加凸顯，按最低50%分紅，格力股息率 4%+；我們預計公司20-21年EPS分別為4.1、4.53元，對應PE分別為13.8、12.5倍，建議把握佈局良機，增持高股息白馬，“買入”評級。
風險提示
成本大幅上漲、國內市場競爭加劇
