浙商證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
利爾化學(002258)
事件：泰國政府確認自6月1日起禁止生產、進口、出口和持有百草枯。預計本次泰國禁用拉動草銨膦需求超2000噸。泰草甘膦也存限制可能。
投資要點
泰國政府自6月1日起全面禁止百草枯
泰國政府已確認從2020年6月1日起針對百草枯實施禁令。自6月1日起，泰國《工業部關於危險物質名錄的通知》（工業部公告第6號）正式生效。該法規禁止生產、進口、出口和持有5種農用化學品，即百草枯、百草枯二氯化物、百草枯甲硫酸鹽、毒死蜱和甲基毒死蜱。擁有這些化學品的農民最好在90天內即8月29日之前退還給銷售商。賣方必須在禁令生效後的120天內即在2020年9月28日之前接收這些退還的化學品並上交農業部。為實現目標，農業和合作社部副部長要求檢查並報告19省執法所取成效。(世界農化網)
泰國禁用短期貢獻草銨膦全球需求增長超5%，中短期替代需求2萬噸
泰國2017-2019年百草枯進口量4.5、2.2、0.9萬噸。百草枯的禁用，勢必產生四種替代選擇：草甘膦、草銨膦復配草甘膦、草銨膦、草甘膦復配敵草快。中性假設草銨膦替代百草枯25%用量，對應草銨膦增超2000噸需求，全球需求增5%。此外早前泰國草甘膦同樣列入禁用評估，但此次未包括草甘膦，未來若泰國草甘膦受限，百草枯剩餘7000噸需求都將由草銨膦替代。而草甘膦也將催生替代需求，泰國2017-2019年草甘膦進口量6.0、5.4、0.9萬噸。
全球看：（1）百草枯全球原藥銷量8萬噸左右，按1/3由草銨膦替代計算，替代空間在2.5萬噸。（2）草甘膦抗性問題隨使用年限增長愈加嚴重，草甘膦復配草銨膦能提高效果。中性假設替代全球5%草甘膦，復配需求就達4萬噸。
整體來看，百草枯替代、草甘膦復配、耐草銨膦基因作物推廣，有望在中短期為草銨膦帶來超2萬噸需求增量，長期草銨膦需求增量有望超6.5萬噸。
利爾化學為全球第一大草銨膦企業，產能14400噸，佔全球產能30%
2020年中利爾化學拜耳法草銨膦工藝將落地，預計成本下降1-2萬元/噸，為國內成本最低者，行業定價話語權加強，未來公司成長性也很好。預計2020-2022年EPS為0.84、1.04、1.26元，同比增45%、23%、22%，維持買入評級。
風險提示：泰國禁用政策執行進度低於預期，拜耳法工藝併線進度緩慢。
