本文作者：皚慕Q，現任術道有方研究中心助理研究員，主攻食品飲料行業
技術結構判斷：未來一年桃李麵包股價波動區間技術結構推演測算42—68元。此結構區間為純技術結構推演。更多基於個股估值建模與股價匹配的計算可加入術道有方會員俱樂部獲取更詳細分析。（股市有風險，觀點僅供交流之用，據此入市，風險自擔）
股價走勢圖（前復權）
桃李麵包股份有限公司的前身為瀋陽市桃李食品有限公司，在1997年1月由吳志剛和吳學群共同出資成立。之後的幾年陸續完成了對長春桃李、大連桃李和成都桃李等公司的整合，進一步擴大了自身規模，併成功在2015年正式上市，是一家專注於烘焙食品生產、加工、銷售的綜合性公司。
股權分佈
桃李麵包股份有限公司最大個人股東為公司總經理吳學群，持有公司24.96%的股份，同時吳學群與其他主要個人股東吳志剛、吳學亮、盛雅莉和吳學東為家族成員，並簽署了一致行動人協議，五人共持股份67.84%，為公司實際控制人。此外，實際控制人的近親屬及關係密切的家庭成員共持有公司6.98%的股份。
主營構成
桃李麵包一直專注於以麵包及糕點為核心的優質烘焙類產品的生產及銷售，屬於國內知名的“中央工廠+批發”式烘焙食品生產企業。公司主要產品為“桃李”品牌面包，目前擁有軟式麵包、起酥麵包和調理麵包三大系列麵包。2019年麵包及糕點佔主營97.94%，月餅佔比主營1.87%，粽子佔比主營0.19%，主營相對集中，麵包及糕點成為其主營來源。
產業鏈與商業模式
在採購模式上，制定了完善的供應商評價體系來評定和選擇供應商，待確定供應商後統一與供應商談判確定採購價格、供貨週期等主要採購條款並簽訂採購合同，各子公司採購專員負責具體採購的執行工作。其對採購的麵粉、油脂等大宗原材料實行集中定價的方式，並與供應商約定如果市場價格變動需要其至少提前一個月通知公司，對於糖、雞蛋等價格波動較頻繁的商品採用實時定價方式。
在生產模式上，麵包作為快速消費品，具有產品保質期短、消費者對產品新鮮度要求高的特點，公司對此主要採用“以銷定產”的生產模式，根據市場需求靈活制定生產計劃，公司採用中央工廠統一生產。
在銷售模式上，主要通過直營和經銷兩種模式進行銷售：一是針對大型連鎖商超（KA客戶）和中心城市的中小超市、便利店終端，公司直接與其簽署協議銷售產品的模式；二是針對外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部，公司通過經銷商分銷的經銷模式。
財務數據
2019年實現營業收入為56.4億元，較上年同期增加8.1億元，增長了16.77%；其核心產品桃李品牌的麵包及糕點實現的營業收入55.27億元，較上年同期增長了16.89%；月餅實現營業收入1.06億元，較上年同期增長了11.32%；實現營業收入0.11 億元，較上年同期增長了9.14%，營業成本34.1億元，同比增長16.97%。
在“代餐化”趨勢下消費者將更加註重食品的新鮮程度，並且各類零售渠道和快遞物流的快速發展，短中保烘焙行業將持續受益。我們能從國內主要龍頭廠商的市場份額變化可以看到，近年來以桃李、港榮為代表的中短保烘焙廠商市場佔有率持續提升，而以長保烘焙廠商達利、好麗友、徐福記等市場佔有率在持續的下滑。
近幾年淨利潤穩步上升，2019年淨利潤為6.83億元，同比上一年度增長6%，同時毛利率也在逐年上升，主要得益於營業收入穩步增長，各成本費用有效控制，使得公司整體毛利率穩步提升。
2019年經營活動產生的現金流量淨額同比增長10.53%，主要是由於公司銷售規模擴大所致；投資活動產生的現金流量淨額同比減少13.3億元，主要是由於2019年期末存在未收回的銀行理財以及報告期內構建廠房、購買設備、取得土地使用權等所支付的款項增加所致；籌資活動產生的現金流量淨額同比增加8.3億元，主要是由於2019年發行可轉換公司債券所致。
2019年存貨中的庫存商品麵包及糕點比上年增加了54.49%，公司麵包多為短保質期產品，月餅和粽子均為季節性產品，因此公司期末庫存量一直維持在較低水平。麵包作為快速消費品，具有產品保質期短、消費者對產品新鮮度要求高的特點，所以我們能看到近幾年來其存貨週轉率非常的高。
桃李麵包堅持採用“中央工廠+批發”的模式進行短保烘焙的生產和銷售，並以此方式向全國範圍擴張，省去了日益增長的高昂的門店成本，具備更強的可複製性，利於在全國各個區域迅速擴張，目前桃李麵包已經在全國17箇中心城市建立工廠，共計設立有38個子公司。我們用桃李麵包對標日本山崎麵包，在日本上世紀60-80年代的成長階段，山崎同樣是通過“中央工廠+批發”的模式，藉助高性價比的產品實現了全國化擴張，成就龍頭地位。目前桃李麵包作為國內短保的龍頭，高效的供應鏈管理鑄就了其自身的護城河，目前正在由優勢的東北和華北向全國化擴張，有望未來成為下一個山崎。
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