來源丨21世紀經濟報道
作者丨陳植
編輯丨林虹
“現在越來越多投資機構相信，原油運輸倉儲成本甚至都要比油價更貴。”
【油價墜落】
本週以來，每天都在見證歷史。繼4月20日WTI原油期貨5月合約觸及歷史上首個負值後，21日WTI原油期貨主力6月合約一度大跌逾42%，跌破12美元/桶，其間觸發了三次下跌熔斷。不少對沖基金正遭遇著原油期貨投資的“滅頂之災”，原油市場供應嚴重過剩導致油庫已滿，以及原油多頭的恐慌性拋售“此起彼伏”。這場油價危機對於第一大原油消費國和進口國的中國而言，應該如何化危為機？中國正在進行的逆週期調節策略是否奏效？
“本週以來，每天都在見證歷史。”一位華爾街大宗商品投資型對沖基金經理向記者感慨說。繼4月20日WTI原油期貨5月合約以-37.63美元/桶收盤、觸及歷史上首個負值後，21日WTI原油期貨主力6月合約一度大跌逾42%，跌破12美元/桶，其間觸發了三次下跌熔斷。
他認為，WTI原油期貨市場正在遭遇一場多頭踩踏式離場潮。因為WTI原油期貨5月合約收盤價創下歷史首個負值，令投資機構意識到原油供應過剩狀況遠遠超過他們預期值，加之越來越多對沖基金反映美國和加拿大眾多頁岩油企業正以負值傾銷手裡的原油，迫使他們正不計成本地拋售原油期貨多頭頭寸止損。
BC Capital Markets全球商品策略主管Helima Croft向記者透露，過去兩天不少對沖基金正遭遇原油期貨投資的“滅頂之災”——由於上週5月與6月合約價差達到逾6美元/桶，他們換月操作已蒙受相應的損失。如今本週以來WTI原油期貨6月合約報價大幅跳水下跌逾40%，令他們僅此一項的投資損失超過50%，這還不包括槓桿投資可能令虧損幅度成倍增加。
“整個21日，我已經聽說多家對沖基金的原油期貨持倉遭遇強制平倉。”Helima Croft告訴記者。
一位原油期貨經紀商則坦言，20日WTI原油期貨5月合約以負值收盤，無疑推倒了原油多頭的最後信心。如今整個原油期貨市場的焦點，全部都放在原油市場供應嚴重過剩導致油庫已滿，以及原油多頭的恐慌性拋售“此起彼伏”。
值得注意的是，美國和加拿大相關部門正試圖採取措施力挽狂瀾扭轉油價崩盤頹勢。21日，市場傳聞美國將再買入7500萬桶原油填補戰略石油儲備（SPR），加拿大阿拉伯塔省與美國德克薩斯州最高能源監管機構協商減產40萬桶/日。
“然而，隨著疫情蔓延導致全球經濟持續停擺，此舉仍然杯水車薪，現在越來越多投資機構相信，原油運輸倉儲成本甚至都要比油價更貴。”上述經紀商直言。
WTI原油期貨市場正在遭遇一場多頭踩踏式離場潮。-新華社
多頭踩踏式拋售造就負油價
“4月15日芝加哥商品交易所（CME）對軟件重新編程——令原油期貨跌入負值仍能完成合約清算交割，很多對沖基金都覺得CME在與市場開玩笑。當時沒人相信原油期貨會真的以負值收盤交割。”上述對沖基金經理向記者坦言。但在20日晚，負油價真的降臨了。
他回憶說，在當地時間20日晚10點前，不少對沖基金依然不相信WTI原油期貨5月合約會以負值收盤交割，甚至部分對沖基金在5月合約報價下跌時，還在算計新的套利交易——即他們買入5月合約多頭完成原油現貨交割，再將原油現貨拿到6月合約拋售，由於5月-6月合約當時價差超過15美元/桶，因此此舉可以給對沖基金創造逾15美元/桶的價差獲利空間。
然而，他們很快發現這個算盤根本無法操作。原因是整個油庫已滿，他們根本找不到油庫存儲原油現貨，更談不上將原油現貨轉移到交割倉庫在6月合約“高價”賣出。
這位對沖基金經理向記者坦言，儘管當前美國最大的原油儲存基地——位於俄克拉荷馬州的庫欣倉庫儲油量僅有60%，但剩餘31%儲油空間早已被其他頁岩油企業預訂，加之其他交割倉庫基本已經滿倉，對沖基金根本找不到儲油設施完成上述套利交易。
“這也令對沖基金們意識到，此前加拿大與美國個別原油貿易商以負價格售油的狀況，很可能降臨到自己身上。”他指出。因此他們趕緊紛紛拋售手裡的WTI原油期貨5月合約止損。
上述原油期貨經紀商透露，此舉無疑放大了WTI原油期貨5月合約的跌幅。由於5月合約在21日到期交割，此前眾多交易機構已將資金轉移到6月合約，令整個5月合約流動性極低，其結果是對沖基金區區數千筆拋售指令，就令WTI原油期貨5月合約跌至創紀錄的-37.63美元/桶。
“當時所有對沖基金都將5月合約多頭持倉視為燙手山芋。”他告訴記者。究其原因，一是油庫已滿，以及疫情導致原油物流運輸中斷，令對沖基金意識到期貨交割所拿到的原油現貨根本無法運往任何地方；二是負值收盤意味著原油供過於需程度遠遠超過市場預期，沒人願意接手跌跌不休的原油現貨。
在他看來，這種交易心態直接導致21日WTI原油期貨6月合約一度出現斷崖式大跌逾42%。尤其是歐洲交易時段開盤後，大量歐洲對沖基金與資管機構都在不計成本地拋售WTI原油期貨6月合約，引發罕見的多頭踩踏式離場行情。
“這背後，是越來越多歐洲資管機構擔心油價持續走低，會導致整個原油類投資組合遭遇止損平倉線，因此紛紛提前大幅減倉原油期貨頭寸自保。”Helima Croft向記者分析說。其間這些投資機構的程序化交易充當急先鋒，拋售了大量多頭頭寸提前止損。
他坦言，這也是自己從業十多年以來從未見到的狀況——21日歐洲交易時段開啟後的1個半小時內，他經手的幾乎所有基金賬戶都在拋售WTI原油期貨多頭頭寸，因為他們擔心6月合約會很快重蹈覆轍——跌入負值。
“市場認為，越來越多美國加拿大頁岩油企業正以負價格恐慌性拋售原油，WTI原油期貨憑什麼還能維持20美元/桶報價？”他表示。
截至21日21時30分，WTI原油期貨6月合約報價回升至14.57美元/桶附近，跌幅收窄至28.6%。但在Helima Croft看來，這是部分美國資管機構與對沖基金採取人工操作方式反向投資WTI原油期貨多頭頭寸，他們被迫急需拉高油價，避免自身原油投資組合因虧損過多，陷入更大範疇的強制平倉風波。
或觸發新一輪美股下跌
值得注意的是，在本週WTI原油期貨跌入負值前，原油期貨市場的多空博弈勝算，早已向空頭傾斜。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至4月14日當週，原油貿易開採商持有的WTI原油期貨期權淨多頭頭寸，較前一週驟降4343.7萬桶。
“越來越多原油貿易開採商意識到油庫已滿（且海上油輪儲油量超過1.6億桶），且疫情蔓延導致原油供應過剩狀況加劇，只能通過原油期貨市場高價拋售進行套期保值。”U.S. Global Investors分析師Frank Holmes向記者分析說，甚至不少美國頁岩油企業將年內產量都拿到期貨市場進行沽空套保，避免自身因油價大跌與銷路不暢，遭遇鉅額虧損與破產風波。
據Rystad Energy調研數據顯示，若油價低於20美元/桶，年內533家美國石油勘探和生產公司將申請破產。若油價跌至10美元/桶，破產企業數字將超過1100家。
然而，與大量原油開採貿易商紛紛通過期貨市場沽空套保形成鮮明反差的是，對沖基金此次選擇避其鋒芒。
CFTC數據顯示，截至4月14日當週，對沖基金的WTI原油期貨期權淨多頭頭寸名義上較前一週增加1848.4萬桶，但事實上，對沖基金當週的套保頭寸較前一週增加2292.6萬桶。
“這意味著對沖基金增持的所有淨多頭頭寸，都通過套保頭寸做了風險對沖——即對沖基金表面上買漲油價，但實質上並不認為油價會漲。”前述大宗商品投資型對沖基金經理分析說。對沖基金這種詭異舉措，表明他們明知油價趨於大跌，卻在硬著頭皮力挺油價。
他向記者坦言，上週眾多對沖基金已注意到美國越來越多頁岩油開採企業正以1-2美元/桶拋售手裡的原油現貨，甚至個別原油貿易商願意“倒貼”部分原油運輸倉儲費用，這令他們預判到原油價格將出現驚人跌幅。但為了維繫手裡的原油類投資組合（包括原油類股票與原油類企業垃圾債）不因鉅額虧損被止損平倉，他們只能站在原油多頭陣營。
然而，對沖基金的救市舉措依然無法阻止本週油價大跌，反而觸發了多頭踩踏式拋售離場潮湧。
一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向記者透露，現在他們最擔心的，是油價崩盤式下跌將會觸發新一輪美股估值劇烈動盪下跌，因此他們在20日晚拋售了所有油氣類美股上市公司股票。
“更讓我們揪心的是，疫情蔓延對金融市場的衝擊，正從流動性風險轉向大類資產估值劇烈下跌風險，可能會觸發新一輪金融危機。”他坦言。
