《商道》有云：“戰略定成敗，非運氣與執行力可及。”
回望中國乳業三十年，領軍價值乳企也多贏在戰略性勝利。
作為國產嬰幼兒奶粉王者，飛鶴登陸港股四個月，市值破千億，乳業板封神。現象級熱度背後，投資者的加持邏輯何在？飛鶴又還有多少遐想空間呢？
作者：石亭
來源：銠財-銠財研究院
2020年3月，註定會被載入史冊。
新冠肺炎大流行、歐美央行放水、“石油價格戰”如火如荼....諸多不確定性疊加，引發了全球市場歷史級“地震”。
美股10天4次熔斷、歐洲股市全線大跌，“同呼吸”的港股也被波及，恆生指數市淨率跌破1倍，滑進歷史底部，甚至不少“大白馬”也紛紛失速。
不過，巨震也是一次價值“洗禮”。擠破一些妖股的迷惑泡沫；也讓真正的“白馬”盡顯芳華。
比如中國飛鶴。
穿越牛熊
熟悉港股的投資者，對其應該不陌生。
短短上市4個月，即擁有現象級熱度。
從上市首日的664.64億港元，到4月16日收盤的1316億港元，市值近乎翻倍的飛鶴，雄踞乳業版塊王者，儼然已是價值龍頭。
這樣的成績，來之不易。以至於有投資者，用飛鶴現象來詮釋整體港股的基本面信心。
值得注意的是，2019年底，港股釋放出極強的“牛市”信號。2020年春節後，又陷入前文描述的“短熊”，即使目前仍在摩擦2萬4底線。
風雲變幻中，中國飛鶴成功“穿越牛熊”。扮演信心支柱，逆勢漲姿勢的背後，凸顯“高成長”、“抗風險”兩大核心特質。
何以煉成呢？
縱觀所有具備相同特質的“白馬”，無一例外贏在戰略卡位、競爭力支撐。
聚焦中國飛鶴，憑藉“更適合中國寶寶體質”的戰略定位，衍生出六大核心競爭力，正是現象級價值的奧秘所在。
具體看，六大核心競爭力分別為產品力、品牌力、創新力、渠道力、精細化管理力、團隊戰鬥力。
六力加持，中國飛鶴夯實國產嬰幼兒奶粉王者形象。一份份出色業績單，自然在消費資本雙端圈粉無數。
財報風雲 高增底色
3月23日，中國飛鶴披露了上市以來的首份業績報告。
2019年營收137.22億元，較上年同比增長32.0%。
放眼整個乳業，如此高增速並不多見。
將時間線拉長，稀缺性更為凸顯。
2016-2018年，飛鶴分別實現營收37.24億元、58.87億元及103.92億元，實現利潤4.06億元、11.6億元及22.42億。
可見，飛鶴的業績高增具有持續性、穩健性。強成長力的背後，也說明其“底盤”寬度不斷延展。尼爾森數據顯示，截止到2019年9月30日，飛鶴線下市場佔有率達到13.9%，整體市場份額為11.9%，遠超市場第二品牌，並繼續呈現提升態勢。
好產品，市場會說話。
滿滿漲姿勢，自然也離不開強產品力打底。
聚焦產品結構，更具“高深度”。
高端產品佔有更高比重，讓其盈利能力進一步提升。
超高端星飛帆實現收入70.5 億元，同比增長38%；超高端臻稚有機收入6.8 億元，同比增長89.2%.
高端系列嬰幼兒配方奶粉實現收入94.1 億元，同比增長41.1%，佔比從2018 年的64.1%提升至68.6%；普通系列奶粉同比增長23%，從24.4%下降到22.8%。
財務表現看，飛鶴2019 年銷售費用同比2018 年大幅下降7.2%。說明其在成本控制上愈發科學、精細。
同時，研發費用1.71 億元，較2018年增長0.62 億元，同比大增57%，長期成長性值得期待。
各大券商也發佈了自己的觀點。
中信建投研報顯示：我們預計公司 2020-2022 年收入分別為 175.60 億、220.09 億、267.66 億元，歸母淨利潤分別為 51.01 億、64.15 億、78.32 億元，EPS 分別為 0.57 元/股、0.72 元/股，0.88 元/股，對應 2020-2022 年 PE 分別為 21.85、17.30、 14.15X。維持“增持”評級。
方正證券研報顯示：預計2019-2021 年分別實現收入146億、198 億、259 億元，歸母淨利潤37.0 億元、50.7 億元、69.6億元，EPS 0.41 元、0.57 元、0.78 元人民幣。
當前股價對應2020年14X PE，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
專業機構的認可，也在釋放一個信號：飛鶴的強勢表現或只是開始，成長潛力有待挖掘。
產品與產業——種下時間玫瑰
事實上，數據本身意義不大。背後所體現的企業價值、戰略價值，才是關鍵。
中國經濟傳媒協會金融與產業研究院院長柴永強表示：身處強C端、高迭代、充分競爭的乳業賽道，對飛鶴及所有乳企來說，產品是第一競爭力。這也是飛鶴“更適合中國寶寶體質”戰略的主要“抓手”。從目前看，部分飛鶴的投資者，本身就是飛鶴消費“鐵粉”，由於信服其過硬品質、高端屬性，才對這家企業有著很強的信任感與期待，從資本端看，這無疑是飛鶴的加分項。
前文已提到，產品結構優化很大一部分原因要歸功於其高端產品的貢獻。
這背後，凸顯消費者對高品質奶粉的“剛需”。
尷尬的是，放眼行業，“外來的和尚”往往更好唸經。
以2020年4月為例，國內品牌均價僅201元/公斤，國外品牌均價248元/公斤。47元的價格鴻溝，意味著多數國產品牌，面對外資高端壓制時，底氣仍然不足。
競爭如此激烈，中國飛鶴能拔得頭籌，唯一的可能性在於產品的高品質優勢。
事實亦是如此。
眾所周知，最優質的原奶，是奶粉高品質前提。而專屬產業集群，是優質原奶的必要條件。
在此，飛鶴有著得天獨厚的優勢。其專屬產業集群位於齊齊哈爾，處於北緯47度黃金奶源帶上，毗鄰大小興安嶺，緊靠扎龍溼地，是對環境要求極挑剔的丹頂鶴故鄉。不僅一年四季空氣質量優，沒有霧霾，甚至肥沃的黑土地下流淌的還是弱鹼性蘇打水。
好土好水好空氣，這注定飛鶴的專屬產業集群，與一般乳企的產業鏈不同。
即從種草開始。
據悉，飛鶴在飼草料種植、自有奶源地建設、奶源自給率等方面率先實現《奶業振興意見》2020年目標。併成功打造了兩小時生態圈：從專屬牧場擠出的鮮奶 10 分鐘內降至 4°C 暫存，通過全封閉的低溫安全運輸車，最快約2小時運至世界級先進工廠，滅菌配料後，直接噴霧乾燥成粉，
最大程度保留牛奶營養活性和新鮮。黃金兩小時的底氣背後，飛鶴擁有五個現代化核心工廠、7個專屬牧場、50萬畝專屬農場，徹底實現了從源頭從牧草種植、規模化奶牛飼養到生產加工、物流倉儲、渠道管控各環節的全程可追溯。
在生產端，飛鶴奶粉更是具備世界一流水準。
通過溼法工藝，率先實現100%牧場新鮮生牛乳一次成粉，避免二次高溫，鎖住新鮮營養成分，且全程無二次汙染。產品顏色、溶解性、滋氣味及消化性表現自然更優異。
此外，飛鶴還引進世界級製造（WCM）管理體系，德國GEA頂級加工設備，精準控制奶粉生產各環節，車間潔淨度達10萬級國際淨化標準，並採用嚴格的質量控制體系，實現58年安全生產零事故記錄，OEEB達到世界級領先。
可以發現，飛鶴的專屬產業集群，塑造出的高水準產品滿足了消費者的“高端剛需”，繼而不斷夯實消費粘性，大幅提升其業績穩定性，也就間接增強了飛鶴在資本端的抗風險能力。
更重要的是，由於其專屬產業集群具有獨創性、沉澱性，且不惜成本歷時10餘年時間才打造而成，堪稱一朵“時間玫瑰”。短中期很難出現模仿者，這個高競爭壁壘，亦使飛鶴市場端、資本端更具稀缺、不可替代性。
正如知名財經作家、企業家吳曉波指出：“真正把產品做好才能贏回國產奶粉的尊嚴，飛鶴的產業模式不僅顛覆了整個中國乳業的產業模式，也顛覆了我對國產奶粉品牌的認知。來到這裡，我就明白年營收破百億、一年超7000萬罐的核心動能在哪裡。”
再看關鍵的產品配方，飛鶴更是踐行了“更適合中國寶寶體質”的戰略要義。以中國母乳為“黃金標準”進行研發生產，對中國母乳成分的微觀構成及功能研究，不斷升級配方，研發出了包括“星飛帆”在內的一系列產品。
臨床餵養實驗結果顯示，產品在改善嬰兒糞便性狀方面具有明顯作用。餵養效果與母乳沒有明顯差異，且使用過的寶寶在某些行為發育指標上優於市售參比組。
中國乳製品工業協會名譽理事長宋昆岡表示，“嬰幼兒配方乳粉的質量與生產，不僅是個經濟問題，也是一個重大的民生問題，飛鶴奶粉利用研發保證高品質，給乳品行業做了一個表率，做了一個榜樣。”
更適合中國寶寶體質-通往未來的鑰匙
僅從產品端看，飛鶴“更適合中國寶寶體質”戰略無疑已經成功。
當然，另一個決定性因素也不容忽視，即該戰略與全球市場趨勢的緊密呼應。
眾所周知，我國是嬰幼兒奶粉增速最大的國家，甚至決定了全球嬰幼兒奶粉的發展格局。
數據顯示，2016年以來，中國嬰幼兒奶粉市場規模一直在不斷擴大。2020年，市場規模將近3000億元。
在此背景下，全球品牌加速湧入我國。換言之，國產奶粉品牌要面對全球化的充分競爭。
從此角度分析，中國消費市場的第一奶粉品牌，便是世界第一奶粉品牌。如果能“紅海”突圍，放眼全球，亦或很難找到對手。
這便是飛鶴“更適合中國寶寶體質”戰略中所包含的卡位智慧。畢竟對中國嬰幼兒群體來說，體質特性最為關鍵，“更適合”的，就是最優秀的。
換言之，飛鶴“更適合中國寶寶體質”戰略，具有定位未來格局的前瞻性。
支撐上述雄心的，除了產品力，從剩餘的五大競爭力中也可探得端倪。
品牌王者
先來看品牌力，從目前看，“飛鶴”品牌已是高品質奶粉的代名詞。其“更適合中國寶寶體質”戰略，在消費者心目中打造了特色概念，使其與外資品牌形成差異化競爭，由於堅持主推超高端產品，定位、定價在行業中居於第一梯隊。從銷量、品質等多維度看，飛鶴已然躋身中國嬰兒奶粉市場的王者。
基於強大產品力，飛鶴品質口碑也獲得全球認可，先後被世界品牌實驗室評為“中國嬰幼兒奶粉十大影響力品牌”和“中國品牌年度大獎No1（嬰幼兒奶粉行業）”，併入選Asiabrand等機構聯合評選的“亞洲品牌500強”“亞洲至尊品牌金獎”，對其品牌力可謂又一加持。
難能可貴的是，飛鶴並未醉心於功勞簿。
面對新消費群體的崛起，個性化、圈層化等消費習慣的迭代，飛鶴也在升級品牌力。
2019年，飛鶴通過面對面研討會、在線課堂、關愛熱線、微信客服等方式，增強了消費者對國產乳品的認知度與信任度。並攜手中國奶業協會、中國乳製品工業協會等機構，打造“528中國寶寶日”，全網播放量突破5.12億，在育兒理念層面與消費者實現了深入溝通，品牌影響力逐漸滲透一二線核心消費群體。
此外，飛鶴贊助中國國際時裝週童話小鎮，點亮上海灘東方明珠塔等5大地標建築，通過跨界合作及活動強化高端形象。
科技創新力---研發為先
前文已說到，2019年，飛鶴的研發費用大幅增長，是其科技創新力提升的重要體現。而想卡位最適合，精準研發的重要性不言而喻。
實際成果看，飛鶴亦有重大突破。
比如母乳化方面。
在建立的中國首家乳品工程院士工作站，及中國母乳數據庫的基礎上。2019年，飛鶴乳品院士工作站深入各區域的母乳研究，逐步實現功能性原料的自主掌控，新獲乳蹸脂母乳化發明專利，在腦發育核心技術方面獲得歷史性突破。
同時，飛鶴乳業技術研發中心關於精準定量測定母乳低聚糖（HMOs）和探究山羊乳對於血糖代謝影響的兩篇研究論文被美國《科學引文索引》SCI收錄，影響因子平均達5以上。
並與國家奶業科技創新聯盟簽約共建“嬰幼兒配方奶粉全產業鏈創新中心”。專家表示，該項目將全面提升產業鏈工藝標準，夯實更新鮮產業基礎，加快產業集群升級。
值得一提的是，飛鶴的申報發明專利“促進脂肪酸和鈣吸收的配方奶粉及其製備方法”已獲受理通知書。同時，在歐洲兒科胃腸病學、肝病學和營養學學會(ESPGHAN)年會壁報展區，也發佈了“中國母乳脂肪酸譜系”研究成果。
可以看出，飛鶴對“更適合”屬性的創新賦能從未止步，這也是其資本成長性和抗風險能力的基石所在。
終端制勝 零容忍為王
從品質、品牌、研發三方面來看，如今的中國飛鶴，儼然奶粉市場的高性能“超級跑車”。
剩下的，就是賽道把控。
市場渠道，成為啟動鍵和催化器。
在此方面，飛鶴採用了扁平化的渠道結構，與經銷商獲零售商直接合作，形成了成熟的單層經銷模式。
數據顯示，2019年，飛鶴擁有全國1800多名線下客戶的廣泛經銷網絡銷售，覆蓋超10.9萬個零售銷售點。
在管理上，飛鶴實現了對貨品流轉的數字化監控，拒絕積壓庫存和經銷商貨款，嚴格處罰竄貨和亂價，既保證經銷商和渠道的利潤，也維護了品牌形象。並通過降低經銷商庫存、嚴控價盤、減少經銷商資金代墊投入等方式，拉動經銷商銷售，形成共贏循環。
同樣，對渠道的精耕細作，也是其精細化管理能力的寫照。
興業證券研報顯示，業內只有飛鶴真正做到了對竄貨的“零容忍”這側面反映出其具備精細化管理能力和強執行的管理文化。
基於攜手共贏、互利共存的營銷文化，飛鶴的渠道投資回報率和滿意度，在業內均名列前茅。
值得一提的是，在線上方面，其逐步加大在天貓、京東等線上主流電子商務平臺的銷售，提供便利採購渠道。同時，對電商渠道進行更嚴格的價盤管控，保障線上線下同步發展。
強大渠道體系，無疑加速了飛鶴奶粉在市場上的流通性。所謂“水活而魚肥”，渠道不僅是飛鶴營收的支撐，也是傳遞“更適合中國寶寶”戰略理念的路徑保障。
形神兼備 鐵軍價值
上述五大競爭力，可歸納為外部競爭力，是飛鶴的征戰“重拳”。而拳頭若想打的好、打的準，首先需要“握緊”。換言之，企業內在的團隊戰鬥力，是其形神兼備的關鍵。
這也是飛鶴的強項。
在內部管理方面，飛鶴通過走進大學招聘管理培訓生，為企業培養專業人才，提供新鮮血液。並制定了行業領先的薪酬福利制度，以及更精準、高效的共同決策機制。
此次疫情中，其強大的團隊戰鬥力也得到凸顯。
所有工廠一直處於生產狀態，更是發揮全產業鏈優勢，調動多方資源，充分保障市場需求。
來看一組數據，飛鶴服務熱線合計接待電話諮詢超5萬次，線上諮詢超10萬次。創下高達99.3%的客戶滿意度。
正如董事長冷友斌所言：“我們的團隊應該說是一個非常能打、能拼、能戰的團隊,對企業非常忠誠,而且熱愛這個行業。”
股神巴菲特曾言“投資就是投人”。
種種表現看，作為“更適合”戰略的執行者，飛鶴這支“鐵軍”本身便具有很強的價值感。
長期價值引領者 奶粉業決勝時刻
梳理六大核心競爭力，可得出結論，飛鶴現象級熱度，並非一時之功。水滴石穿、初心堅守的背後，折射出飛鶴“長期價值引領者”的品色與雄心。
這種品、心，不僅讓其擁有更大成長空間，行業共振價值也不容忽視。
通過業績、市場佔有率、口碑等表現可知，在飛鶴等頭部品牌的努力下，乳業振興正處歷史最佳、也最關鍵時期。
不過，挑戰依然存在，行業短板依然清晰，例如乳業的投資回報週期長、資金密度度高，對於產業的基礎建設要求也較高。部分機構和投資者對乳業股仍有爆發力不足、回報率低且未知性較高等印象。
從此看，中國飛鶴扮演了現象級破題者：逆勢高增、市值破1300億、入選港股通。驕人戰績，刷新了固有認知。同時，也向全球彰顯了中國乳業實力。
這種飛鶴現象，無疑對行業帶來更多價值遐想。
正如中國奶業協會副秘書長周振峰所言，“奶業是規模產業、標準化產業、密集型產業，其高質量發展需要資本的帶動和支持”。
花不盡，柳無窮。
繁華似錦的中國乳業，不乏價值看點。作為一支時間玫瑰，飛鶴的現象級之路駛向何方，銠財將持續關注。
本文為銠財原創
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