雅延數語：美國為了快速解決疫情危機帶來的經濟衰退，前段時間超發了2.2萬億美元，其中主要去向為政府債券1.2萬億。它發行這麼多的貨幣就不怕通貨膨脹嗎？能解決經濟危機嗎？美國的資本市場是怎樣運作的？恰好近日，我偶然查閱到經濟學家向松祚先生2019年5月的一次演講，這篇文章基本能回答上述問題。
美國獨一無二的全球性金融市場，給美國帶來無限利益，就連英國《金融時報》的首席評論員Martin Wolf也大發感慨地說：作為一個國家，美國是全球最大的對沖基金、最大的風險投資公司和最大的私募基金，而且它不需要任何資本金。
美國金融市場到底為美國創造了多大利益？最近10年來，越來越多的學者開始詳細分析和計算。雖然各種估算方法和結果有差異，但是基本結論非常一致：全球性金融市場讓美國變成地地道道的“世界銀行”，它可以以極低的利率成本向全世界“借錢”或“吸收存款”，然後將這些低息存款拿到世界各地去“投資”或“購買”高收益資產。就像一個典型的銀行一樣，通過巨大的“貸存利差”，美國獲得天文數字般的巨大利益。
美國國家資產負債表的一邊是資產，另一邊是負債。銀行如何實現利潤最大化呢？那就是最大限度地擴大“貸款”（資產）和“存款”（負債）的利差。
從1952—2004年的半個世紀裡，美國所持有的外國資產平均收益率是5.72%（即平均資產收益率），外國所持有美國資產平均收益率是3.61%（即平均負債收益率）。“貸款（資產）”和“存款（負債）”利差達到2.11個百分點。用這個百分點乘上數萬億乃至數十萬億美元的資產規模，累積的利益當然是天文數字了。
與美國享有類似“特殊待遇”的還有歐元區和英國。截至2010年底，歐元區擁有的海外資產是21.971萬億美元，海外擁有的歐元區資產是23.620萬億美元；英國擁有的海外資產是14.539萬億美元，外國擁有的英國資產是14.857萬億美元。均是負債超過資產。顯而易見，歐元區和英國之所以也能夠成為與美國並駕齊驅的“世界性銀行”，主要也是因為他們擁有龐大的金融市場、金融中心和儲備貨幣地位。
根據美國國民經濟研究局的估算，在2001—2006年期間，美國累計對外借債3.209萬億美元，然而淨負債竟然還減少了1990億美元，等於美國淨賺3.408萬億美元。其中僅匯率貶值一項就讓美國賺8920億美元——當時正是美元相對世界主要貨幣大幅貶值時期，亦是美國壓迫人民幣升值最激烈的時期。
3.408萬億美元是什麼概念？它大約相當美國6年的國防軍事開支總和。也就是說，美元霸權創造的超級利益，意味著世界各國為美國龐大的軍事開支“買單”。
一個關鍵問題是：為什麼美國擁有的外國資產能夠獲得極高收益，外國投資到美國的資產卻只能獲得極低收益呢？針對這個收益嚴重不對稱的現象，有學者提出如下幾個解釋：
一、美國投資到海外的資金與外國投資到美國的資金，“質量不同”，美國所投資的不僅僅是資金，還附帶著技術專利、管理訣竅，等等，理應獲得高收益。
二、美國擁有高科技優勢，到海外投資往往都是佔領產業高端，自然能夠贏得高收益。
三、美國投資者或企業家比外國投資者或企業家“聰明”，能夠發掘更優質的投資項目。
四、美國是全球金融中心和投資天堂，外國投資者（尤其是外國政府）甘願接受低收益，也要投資到美國市場。
五、美聯儲掌控全球貨幣政策，操縱全球貨幣匯率，以“小鬼搬家”之魔法，將財富從外國轉移到美國。
另外，尤其值得注意的是，美國政府制定了明確的金融投資和貿易政策，確保外國資本在美國境內的直接投資不能超過一定比例，一般是20%以下，從而儘量引導外國資本進入美國債券市場和其他金融市場。相反，在美國擁有的外國資產總額裡，直接投資佔比達到65%，投入金融市場的只有三分之一。
